전략 부문을 MSCI 지수에서 제외해야 하는지에 대한 논쟁은 전략 부문의 머리 위에 드리워진 다모클레스의 검과 같습니다.

시장은 내년 1월 15일에 있을 공식 발표를 기다리며 MSTR을 둘러싼 논쟁이 종식되기를 바라는 듯합니다.

MSCI는 얼마나 영향력이 있을까요? 전략 지표를 제거하면 주가가 정말로 떨어질까요? 과거 데이터를 백테스팅해본 결과는 놀라웠습니다.

결론적으로, MSCI가 MSTR을 제외하더라도 MSTR이 크게 하락할 가능성은 매우 낮습니다.

I. 우리가 MSCI에 관심을 가져야 하는 이유는 무엇일까요?

먼저, MSCI의 결정이 왜 그렇게 중요한지 이해해야 합니다.

MSCI 지수는 단순히 주식 목록이 아니라, 수조 달러 규모의 글로벌 자산 배분을 위한 기준점입니다.

1⃣ 패시브 펀드의 강제 매수 및 매도:

전 세계적으로 MSCI 미국 지수를 엄격하게 추종하는 ETF(iShares, Vanguard 등)와 인덱스 펀드의 총 가치는 수조 달러에 달합니다.

MSCI가 특정 종목을 편입 목록에서 제외한다고 발표하면, 해당 펀드들은 가격에 관계없이 효력 발생일(보통 월말 장 마감 시)에 해당 주식을 무조건 매도해야 합니다.

2⃣ 유동성과 대중의 관심에 대한 이중 타격:

포트폴리오에서 제외된다는 것은 일반적으로 해당 기업이 "핵심 자산" 그룹에서 제외되었음을 의미합니다. 위험 관리 규칙(예: 주요 지수 구성 종목에만 투자할 수 있음)에 제약을 받는 많은 액티브 운용 펀드 또한 이러한 추세를 따라 보유 지분을 줄일 수밖에 없습니다. 이는 주식 유동성 감소와 가치 평가 수준의 하락으로 이어집니다.

II. 역사적 사례: 시장 폭락은 종종 발표 전에 발생한다

하지만 지난 MSCI 지수 조정 시점의 데이터를 백테스팅해본 결과, 하락세는 지수 조정 당일에 시작되지 않는 경우가 많습니다.

금융 시장의 법칙은 가격이 항상 뉴스보다 앞선다는 것입니다.

가장 최근의 MSCI 지수 조정은 올해 11월에 이루어졌으며, 월풀, 센사타, 줌인포 등의 기업이 제외되었습니다.

MSCI 지수 조정 일정은 다음과 같습니다.

11월 5일 발표 내용 수정

이번 발표는 11월 25일부터 효력을 발휘합니다.

계산을 통해 제외된 주식 가격의 가장 큰 하락은 제외 조치가 발효된 직후가 아니라 발표 전 예상 기간 동안 발생했음을 알게 되었습니다.

데이터는 다음 그림에 나와 있습니다.

1단계 (공황 잠복기, 발표 전 100일):

이 기간 동안 시장에서 최종적으로 퇴출된 주식들은 평균 24.5% 하락했습니다. 시장은 기업의 펀더멘털 악화와 시가총액 축소를 통해 이러한 퇴출 결과를 예상했던 것입니다.

똑똑한 투자자들은 이미 성급한 결정을 내렸다.

2단계 (부정적 요인 효력 발생 기간, 발표일부터 효력 발생일까지):

MSCI가 공식적으로 목록에서 제외한다고 발표했을 때 주가는 평균 0.7% 하락에 그치며 안정세를 유지했습니다. 월풀(WHR)과 같은 개별 종목은 발표 이후 2.1% 반등하기도 했습니다.

3단계(효과 후 회복 기간):

해당 조치가 시행된 후, 과매도되었던 일부 주식(예: 센사타)은 거의 10% 가까이 상승하기도 했습니다.

전반적으로 발표 전 평균 하락률은 24.5%였고, 발표 후 평균 하락률은 0.7%였습니다.

이제 본론으로 돌아가서 [MSTR]에 대해 이야기해 보겠습니다.

지난 10월, MSCI는 MSTR 유형 주식을 지수에서 제외하는 방안을 검토 중이라고 발표했습니다.

MSTR의 주가는 10월 고점 대비 51% 하락했으며, 이는 같은 기간 비트코인(BTC) 하락폭을 훨씬 웃도는 수치입니다.

MSCI 지수에서 제외된 다른 기업들과 마찬가지로, 패시브 펀드는 MSCI의 결정 이전에 이미 시장에서 빠르게 매수되고 있었습니다.

III. 나스닥 100에서 얻는 신호

MSCI에서 Strategy 펀드가 실제로 제외될지 여부를 분석할 때,

우리는 중요한 선행 지표인 나스닥 100 지수를 무시할 수 없습니다.

나스닥 100과 MSCI 미국 지수는 산정 방식은 다르지만, 핵심 논리는 매우 유사합니다. 두 지수 모두 시가총액과 유동성을 매우 중요하게 여깁니다.

금요일, 나스닥 100은 스트래티지(Strategy)를 구성 종목으로 유지하기로 했다고 발표했습니다.

이는 지수 산정 기준으로 볼 때, 스트래티지의 일평균 거래량과 유동 시가총액이 여전히 미국 상위 100대 비금융 기술 기업의 엄격한 기준을 충족한다는 것을 의미합니다.

Strategy가 나스닥 100 지수 진입 장벽을 유지했다는 것은 회사의 펀더멘털과 유동성이 회복 불가능할 정도로 붕괴되지 않았음을 보여줍니다.

MSCI는 정성적인 산업 분류 기준을 가지고 있지만, Strategy는 객관적인 지표 측면에서 여전히 매우 경쟁력이 있습니다.

결론적으로

MSCI가 MSTR을 구성 종목에서 제외하기로 한 결정은 분명히 큰 부정적 요인입니다.

하지만 악재는 시장에 이미 사전에 반영되는 경우가 많습니다. 과거 데이터를 분석해 보면 악재가 주가에 미치는 영향은 일단 현실화된 후에는 그다지 크지 않다는 것을 알 수 있습니다.

MSTR의 방향에 실질적인 영향을 미치는 핵심 변수는 여전히 BTC의 추세입니다.

더욱이 MSCI가 MSTR을 편입 대상에서 제외할지 여부가 아직 논의 단계에 불과하기 때문에, 내년 1월 15일 발표에서 MSTR이 편입 종목으로 유지된다면 이는 매우 긍정적인 신호가 될 것입니다. 편입이 유지된다면 주가는 크게 상승할 것이고, 제외된다면 소폭 하락할 것입니다. 저는 MSTR이 가까운 미래에 비대칭적인 수익률을 제공할 가능성이 있다고 생각합니다.

Strategy는 2,932비트코인을 추가로 매입하여 총 보유량을 712,647비트코인으로 늘렸습니다.

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