저자: 상식적인 투자자(CSI)
작성자: Deep Tide TechFlow
심층 분석: 2026년 거시경제 환경의 급격한 변화로 시장 논리가 근본적으로 바뀌고 있습니다. 노련한 거시경제 투자자인 커먼 센스 인베스터(CSI)는 역발상적인 관점을 제시합니다. 2026년은 채권이 주식보다 높은 수익률을 기록하는 해가 될 것이라는 전망입니다.
미국 정부의 막대한 이자 지급 압박, 금 가격의 디플레이션 신호, 극도로 과밀화된 채권 공매도 포지션, 그리고 임박한 무역 갈등을 고려할 때, 저자는 장기 미국 국채(예: TLT)가 "비대칭 게임"에서 유리한 위치를 점하며 한계점에 도달했다고 판단합니다.
시장이 일반적으로 채권을 "투자 부적합" 자산으로 여기는 시기에, 이 글은 엄밀한 거시경제학적 수학적 추론을 통해 장기 채권이 2026년에 가장 높은 수익률을 기록할 수 있는 자산이 될 수 있는 이유를 밝힙니다.
본문은 다음과 같습니다.
내가 TLT와 TMF를 과대평가한 이유와 2026년 주식 시장이 부진할 이유
이 말은 가볍게 하는 것이 아닙니다. 2026년은 채권이 주식보다 높은 수익률을 기록하는 해가 될 것입니다. 이는 채권이 "안전 자산"이기 때문이 아니라, 거시경제적 요인, 투자 포지션 분포, 그리고 정책적 제약들이 전례 없는 방식으로 수렴하고 있기 때문입니다. 이러한 상황은 "장기간 높은 금리 유지"로 끝나는 경우가 드뭅니다.
저는 제 견해를 실제 돈을 써서 실천에 옮겼습니다.
TLT(20년 이상 만기 국채 ETF)와 TMF(3배 레버리지 20년 이상 만기 국채 ETF)는 현재 제 포트폴리오의 약 60%를 차지하고 있습니다. 이 글에서는 최근 게시글의 데이터를 종합하고 새로운 거시경제적 맥락을 더하여 장기 채권, 특히 TLT에 대한 낙관적인 전망을 제시합니다.
핵심 논점 요약:
금 가격 변동: 금의 과거 추세는 지속적인 인플레이션을 예측하는 것이 아니라, 디플레이션/디플레이션 위험을 예측합니다.
재정 적자: 미국의 재정 상황이 악화되고 있습니다. 연간 이자 지급액이 약 1조 2천억 달러에 달하며, 그 규모는 계속 증가하고 있습니다.
발행 구조: 재정부의 채권 발행은 단기 채권에 치우쳐 있어 시스템적 재융자 위험을 조용히 증가시키고 있습니다.
숏 스퀴즈: 장기 채권은 시장에서 가장 많은 공매도 포지션이 몰린 자산 중 하나입니다.
경제 지표: 인플레이션 수치는 둔화되고 있고, 투자 심리는 약세이며, 노동 시장의 압력은 증가하고 있습니다.
지정학: 지정학 및 무역 관련 뉴스 헤드라인은 경기 부양보다는 위험 회피 쪽으로 기울고 있습니다.
정책 개입: 특정 연결 고리에 균열이 생기면 정책적으로는 항상 장기 금리 인하가 이루어질 것입니다.
이러한 조합은 역사적으로 TLT의 성장을 이끄는 원동력이 되어 왔습니다.
금이 항상 인플레이션의 조기 경고 신호는 아닙니다.
금값이 단기간에 200% 이상 상승하는 것은 급격한 인플레이션을 의미하는 것이 아니라 경제적 압박, 경기 침체, 실질 금리 하락을 나타냅니다(아래 그림 1 참조).
역사적 경험은 다음과 같은 사실을 보여줍니다.
1970년대 금값 급등 이후 경기 침체와 디플레이션이 뒤따랐습니다.
1980년대 초반의 급증세 이후 두 차례의 경기 침체가 이어졌고, 인플레이션은 교란되었다.
2000년대 초반 금값 급등은 2001년 경기 침체를 예고했다.
2008년의 돌파구 이후, 시장은 디플레이션의 타격을 입었습니다.
2020년 이후 금값은 다시 약 200% 상승했습니다. 이러한 추세는 지속적인 인플레이션으로 이어진 적이 없습니다.
성장세가 꺾이면 금은 안전자산처럼 작용합니다.
미국의 이자 지급액이 여러 방면에서 급증하고 있습니다.
미국은 현재 연간 약 1조 2천억 달러를 이자에 지출하고 있으며, 이는 GDP의 약 4%에 해당합니다(아래 그림 2 참조).
이는 더 이상 이론적인 문제가 아닙니다. 장기 수익률이 높은 상태로 유지될 때 이자가 빠르게 복리로 불어나기 때문에 이는 실질적인 자금 유출입니다.
이것이 바로 "재정적 지배력"으로 알려진 것입니다.
금리가 높을수록 재정 적자도 커진다.
재정 적자가 커지면 부채 발행량이 늘어납니다.
채권 발행량이 증가하면 만기 프리미엄이 높아집니다.
보험료가 높을수록 이자 비용도 높아집니다!
이 악순환은 "장기간 고금리 유지"만으로는 해결되지 않을 것입니다. 정책적 개입을 통해 해결해야 합니다!
재무부의 단기 함정
당장의 고통을 완화하기 위해 재정부는 장기채권 발행량을 대폭 줄였다.
현재 20년/30년 만기 채권은 전체 발행량의 약 1.7%에 불과합니다(아래 그림 3 참조).
나머지 금액은 모두 단기 국채에 배정되었습니다.
이것은 문제를 해결하는 것이 아니라, 단지 미래로 미루는 것일 뿐입니다.
단기 부채는 끊임없이 연장되고 있습니다.
이번 재융자는 향후 금리를 기준으로 진행될 예정입니다.
시장은 위험성을 인지하고 더 높은 보험료를 요구하고 있습니다.
아이러니하게도, 이것이 바로 장기 수익률이 높은 상태를 유지하는 이유이며, 성장이 붕괴되면 수익률이 급락할 이유이기도 합니다.
연준의 비장의 카드: 수익률 곡선 통제
연방준비제도는 단기 금리를 통제하며 장기 금리는 통제하지 않습니다. 장기 수익률은 다음과 같은 조건이 충족될 때 통제됩니다.
경제 성장을 위협하는
재정 비용의 폭발적인 증가를 초래함
자산 시장을 뒤흔들다
연방준비제도는 역사적으로 오직 두 가지 일만 해왔습니다.
장기 채권 매입 (양적 완화, QE)
수율곡선 제어
그들은 성급하게 행동하지 않습니다. 압력이 분명해진 후에야 행동합니다.
역사적 참고자료:
2008년~2014년: 30년 만기 국채 수익률이 약 4.5%에서 약 2.2%로 하락 → TLT 주가 70% 급등
2020년: 30년 만기 국채 수익률이 약 2.4%에서 약 1.2%로 하락 → TLT는 12개월도 안 되는 기간 동안 40% 이상 급등.
이건 단순한 이론이 아니라 실제로 일어난 일입니다!
인플레이션은 둔화되고 있지만, 경제에 균열이 생기고 있다.
최근 자료에 따르면 근원 인플레이션이 2021년 수준으로 되돌아가고 있습니다(그림 4 참조).
소비자물가지수(CPI) 상승세가 둔화되고 있다.
소비자 신뢰도가 10년 만에 최저치를 기록했습니다.
신용 압박이 커지고 있습니다.
노동 시장에 균열이 생기기 시작하고 있다.
시장은 미래를 내다봅니다. 채권 시장은 이미 이러한 추세를 감지하기 시작했습니다.
극도로 혼잡한 공매도 포지션
TLT의 공매도 비율이 매우 높습니다.
약 1억 4400만 주가 공매도되었습니다.
조사 대상 일수가 4일을 초과합니다.
과밀 거래는 서서히 시장에서 빠져나가지 않습니다. 특히 시장의 흐름이 바뀔 때 급격하게 반전될 수 있습니다.
그리고 더 중요한 것은:
"공매도 세력은 가격 변동이 시작된 후에 대거 시장에 진입했지, 그 전에 진입한 것이 아닙니다."
이는 전형적인 주기 종료 시점의 현상입니다!
똑똑한 투자자들이 시장에 진입하고 있다.
최근 배포된 13F 기관 보유 보고서에 따르면, 한 대형 펀드가 분기별 보유량 증가 목록에 상당수의 TLT 콜옵션을 보유하고 있는 것으로 나타났습니다.
누구의 잘못인지와는 상관없이, 핵심 메시지는 간단합니다. 정교한 자본이 투자 전략을 재구성하기 시작했다는 것입니다. 심지어 조지 소로스의 펀드조차 최근 13F 보고서에서 TLT에 대한 콜옵션을 보유하고 있다고 밝혔습니다.
관세 마찰로 인한 디플레이션 충격
최근 소식들은 '위험 회피' 심리를 더욱 강화하고 있습니다. 트럼프 대통령은 덴마크와 그린란드 간의 분쟁과 관련하여 새로운 관세 부과 위협을 발표했고, 유럽 관계자들은 이에 대한 대응으로 EU-미국 관세 협정 참여를 동결하거나 중단하는 방안을 공개적으로 논의하고 있습니다.
무역 마찰은 다음과 같은 결과를 초래할 것입니다:
성장에 맞서 싸우기
이윤폭 축소
수요 감소
주식보다는 채권에 자본을 투자하는 것
이것은 인플레이션 자극이 아니라 디플레이션 충격입니다.
가치 평가 불일치: 주식 vs. 채권
오늘 주가는 다음을 반영합니다:
강력한 성장
안정적인 이익률
유리한 금융 환경
채권 가격 결정에는 다음 사항이 반영됩니다.
재정적 압박
고착화된 인플레이션 우려
지속적인 고수확량
이 두 가지 이야기 중 하나라도 어긋나면 결과는 극적으로 달라질 것입니다.
장기채권은 "볼록성"을 가지는 반면, 주식은 그렇지 않습니다.
$TLT의 상승 시나리오 분석
TLT가 소유한 것:
유효기간은 약 15.5년입니다.
기다리는 동안 약 4.4~4.7%의 수익률을 기대할 수 있습니다.
시나리오 분석:
장기 수익률이 100bp(베이시스 포인트) 하락할 경우 TLT의 가격 수익률은 +15~18%가 됩니다.
금리가 150bp 하락하면 TLT 수익률은 +25~30%가 될 것입니다.
200bp 하락(역사적으로 극단적인 수치는 아님)은 35~45% 이상 급등할 것을 의미합니다!
이는 이자 수익, 볼록성 배당금, 그리고 숏커버링의 가속 효과를 고려하지 않은 수치입니다. 바로 이런 이유로 저는 "비대칭적인 상승 잠재력"을 보고 있는 것입니다.
결론적으로
솔직히 말해서, 2022년의 참사 이후로 다시는 장기채권에 손대지 않겠다고 다짐했었습니다. 장기채권이 폭락하는 걸 지켜보는 건 정말 답답한 경험이니까요.
하지만 시장은 당신의 심리적 트라우마에 대해서는 돈을 지불하지 않습니다. 시장은 오직 확률과 가격에 대해서만 돈을 지불할 뿐입니다.
모두가 채권을 "투자가 아니다"라고 동의하고, 투자 심리가 바닥을 치고, 공매도 포지션이 쌓이고, 수익률이 이미 높은 데다 성장 위험까지 커지는 상황에서...
그때부터 시장에 진출하기 시작했어요!
현재 TLT와 TMF는 제 포트폴리오의 약 60%를 차지하고 있습니다. 저는 2025년에 주식 시장에서 75%의 수익률을 달성했고, 2025년 11월에 대부분의 자금을 채권 ETF로 재배분했습니다.
저는 "채권을 보유하고 가격이 오르기를 기다리고 있습니다"(4% 이상의 수익률을 얻기 위해서요).
제 입장은 공허한 주장이 아니라 정책 및 성장 변화에 기반한 것입니다.
2026년은 마침내 '채권의 해'가 될 것입니다.
