撰文：Yuuki，LD Capital
LSD 赛道经过反复炒作，市场对该赛道已经具备了较高的了解程度与相应的关注。LSD 赛道未来发展的确定性毋庸置疑但主流标的面临较弱的边际变化，高确定性使得市场几乎不存在有效的预期差提供高赔率的交易机会。此时由于底层 LST 这一生息资产规模的不断扩大，在此资产上构建出的 LSDFi 新协议将成为整个 LSD 大赛道的α。
本文主要介绍的 LSDFi 协议集中在两类，第一类是以 LST 为抵押品 CDP 铸造美元稳定币的协议，第二类是以 LST 为抵押品 CDP 铸造 WrapETH 的协议。关注聚焦这两类产品的原因在于：随着 ETH 质押率不断上升，ETH 的规模不断减少，LST 的规模不断扩大；基于提高资金使用效率这一点，以 LST 为抵押品的借贷协议的市场需求必然不断扩大，尤其是当市场回暖，资金的风险偏好提高之时。
借贷协议通常分为两种，一种是吸储放贷的模式（譬如 AAVE 与 Compound），但该模式在资金端需要用户存款，先发优势构建而起的网络效应与品牌效应具备明显的护城河使得后进协议很难与之竞争，与此同时该模式还面临高借贷利率的问题。另一种是 CDP 铸币的模式（譬如 Dai），这种模式在资金端不存在用户资金托管，由于协议的本身的铸币权使得用户可以享受极低的借款利率，协议成本由双边利率补贴转为抵押凭证的流动性支出；这一模式相较于吸储放贷更适合基于 LST 这一生息资产的借贷协议构建，尤其是基于利率敞口的加杠杆。
来源：LD Capital
下述 LSDFi 均为早期项目，多数标的的产品规划、功能实现和经济模型需要持续跟踪。
第一类：以 LST 为抵押品的 CDP 美元稳定币协议
1、Prisma Finance：Curve 生态支持，Liquity Fork
产品介绍：
Prisma Finance 的主要功能是以 LST 资产为抵押品，超额抵押铸造美元稳定币 acUSD，上线首批支持 wstETH、cbETH、rETH、sfrxETH 与 WBETH 作为抵押品。目前获得 Curve 创始人、Convex 创始人、FRAX Finance、Coingecko、OKX Ventures 等一众 Defi OG 的支持；据 FRAX [FIP-227]提案，FRAX Finance 向 Prisma Finance 以 3000 万美元的估值投资了 10 万美元，代币分配将在 12 个月内线性解锁。
特点：
与大多数超额抵押稳定币协议相同，Prisma Finance 的解决的核心需求是资金效率的提升，用户可以在保留 LST 的价格波动与收益率敞口的同时通过 CDP 的方式铸造稳定币实现加杠杆。在这一环节中 acUSD 的流动性至关重要，这是 CDP 协议的主要协议成本所在，也是 Prisma Finance 最大的优势所在。
经济模型：
在代币经济模型方面，Prisma Finance 引入 ve 模型，veToken 将获得协议的治理权决定代币排放在不同借贷池中的分配、协议费率、池参数与 LP 挖矿收益率，旨在吸引 LSD 协议（资产发行方）与 LP 锁定协议代币，形成利益绑定的同时减少二级市场抛压。
2、Raft：用户友好、抗审查、实名团队、背靠 Balancer 生态构建流动性
产品介绍：
Raft 是一个不可变的、去中心化的借贷协议，允许用户以 LST（目前支持 stETH）为抵押品借出美元稳定币 R；其通过不可变的智能合约与去中心化的前端来保持协议的抗审查性。Raft 由 TempusFinance 孵化，Co-founder 曾就职于 ETH 基金会，团队成员还曾开发 Nostrafinance（StarkNet 上第一个借贷产品）。Raft 获得 Lemniscap、Wintermute、GSR 等机构支持，目前主要的产品功能均已实现，上线 3 天 TVL 达 3000 万美元（无代币激励）。
来源：https://www.raft.fi/，LD Capital
特点：
产品特点在于闪兑与一步杠杆功能：闪兑的原理与 AAVE 的闪电贷类似，不同之处在于 R 来源于协议铸币；而在闪兑功能的基础上就可以开发出一步杠杆功能，即将用户存入 stETH→闪兑 R→用 R 兑换 stETH→存入额外的 stETH→生成 R→还清 R 闪兑债务几步集合在一笔交易中完成，提升用户体验的同时大大节约交易 Gas；用户最高可获得 11 倍杠杆。
来源：https://www.raft.fi/，LD Capital
经济模型：未公布
3、Gravita Protocol：Liquity Fork、LST 为抵押品的 CDP 稳定币协议
产品介绍：
Gravita Protocol 是第一个采用 Liquity 分叉支持 LST 资产的稳定币协议，在没有代币激励的情况下上线一个月实现了 2000 万美元的 TVL，支持 WETH、stETH、rETH 于 bLUSD 作为抵押品，其稳定币 GRAI 在 Curve、Bunni 与 UniV3 中具有良好的流动性深度。
特点：
相较于 Liquity，Gravita 除了支持 LST 资产之外还具备更低的借款利率；用户在 Gravita 中借款需要先付 0.5% 的一次性借款费用，如果在 6 个月内还款，Gravita 会按照借款期限退还借款费用，用户最少会被收取 1 周的借款费用。
来源：Defillama，LD Capital
经济模型：未公布
4、PSY：0 借款费率、Arbitrum 生态、ve(3,3)、Liquity Fork
产品介绍：
PSY 支持多种 LST 及其 LP 代币为抵押品铸造美元稳定币（SLSD），产品结构与 Liquity 相同，未来将会在 Arbitrum 链上启动。
特点：
PSY 将会提供 0 利率借款以及引入 ve(3,3) 的代币模型，具体细节需要持续跟踪。
第二类：以 LST 为抵押品的 CDP WrapETH 协议
5、ZeroLiquid：0 借款费率，无清算、利息自动偿还债务
产品介绍：
ZeroLiquid 目前处于测试网阶段，允许用户抵押 LST 铸造 ZETH（当用户存入 ETH 时，ZeroLiquid 会将其转换为 LST，初始 LTV50%），ZETH 是价格锚定 ETH 的借款凭证，由于其具备与 ETH 同向的价格波动，故在不考虑底层 LST 资产来自 LSD 协议的风险（黑客攻击、大量的资金罚没等）之外，ZeroLiquid 可以做到无清算，对冲价格波动风险，做多 ETH 质押的利率敞口。ZeroLiquid 初始拟收取 LST 收益率的 8% 作为协议收入，后续比例可以通过治理调整。
来源：zeroliquid.gitbook.io，LD Capital
ZeroLiquid 目前的问题在于低 LTV、较高协议抽水与 ZETH 如何锚定；其中 LTV 与协议抽水可以通过治理调整，目前最主要的问题集中于 ZETH 如果实现锚定。在 ZeroLiquid 的经济模型中流动性激励成本占代币总量的 20%（较低），这就要求其具备良好的赎回机制保持 ZETH/ETH 汇率的稳定。
目前 ZeroLiquid 通过 Steamer 模块提供流动性用于二级市场折价套利，Steamer 模块的流动性来源于用户超额抵押部分的抵押品与抵押品产生的收益，这一设计很大程度上影响了协议的 LTV，关注后续是否会改善。
来源：zeroliquid.gitbook.io，LD Capital
经济模型：
$ZERO 代币于 3 月 19 日以自筹资金的形式在 Uniswap 平台 launch，代币总量 3050 万枚（初始总量 1 亿枚，后社区提案销毁了 69.42%），其中 600 万枚用于提供初始流动性，1370 万枚归属社区，100 万枚归属国库，70 万枚归属核心贡献者。目前二级市场流通量 690 万枚，其余部分将在 3 个月到 3 年内逐步归属。$ZERO 在享有治理权的同时拥有分红权，单币质押可以捕获协议收入。
来源：zeroliquid.gitbook.io，LD Capital
6、Ion Protocol：0 借款利率，支持 EigenLayer 再质押凭证
产品介绍：
Ion Protocol 支持多种抵押品，包括 LSTs、LST LP Positions、Staked LST LP Positions、EigenLayer Validator/LST/LST LP Restaking Positions 和 LST Index Products。同时 Ion Protocol 拟针对不同抵押品固有的风险收益结构定制本协议的风险模型，通过调整不同抵押品 LTV 或借款利率的方式引导用户存款，在尽可能提高资金效率的同时保证 allETH 的超额抵押与锚定。
来源：ionprotocol.medium，LD Capital
经济模型：未发布
