암호화폐 시장의 모든 사이클은 특정 엔진에 의해 촉진됩니다. 올해는 새로운 자본 시장, 즉 디지털 자산 트레저리(DAT)가 지난 3개월 동안 암호화폐 시장의 새로운 엔진으로 자리 잡았습니다. 주요 알트코인에 대한 매수세가 급증했고, 암호화폐 시대의 기업 재무제표도 새롭게 정의되었습니다.

1. 전반기 강세장: 비트코인의 4대 원동력

암호화폐 시장이 경험했던 모든 사이클에서 비트코인은 항상 가장 먼저 상승했습니다. 이 사이클에서 비트코인의 상승은 네 가지 주요 요인의 연속적인 발전에 의해 주도되었습니다.

장기 보유자(LTH)의 믿음: 장기 보유자(LTH)는 비트코인 시장의 안정을 이끄는 원동력으로, 비트코인 가격 급락에 대한 강력한 공감대를 형성하고 있습니다. 온체인 데이터에 따르면, 이전 사이클에서 하락세를 보인 LTH의 비트코인 보유량은 2023년 4분기에 1,452만 개를 돌파하며 사상 최고치를 기록했습니다. LTH의 "다이아몬드 손"과 같은 속성은 시장의 견고한 기반을 제공하고 유통 공급량 감소를 뒷받침합니다.

 데이터 출처: Glassnode

비트코인 ETF 자금 급증: 2024년 이후 블랙록과 피델리티 등 기존 대형 기관들이 비트코인 현물 ETF를 출시했으며, 상장 후 3개월 만에 순매수 규모가 150억 달러를 돌파했습니다. 현재까지 누적 순매수 규모는 596,300 BTC(시가총액 1,500억 달러 이상)를 돌파하며 암호화폐 시장의 자본 구조를 완전히 새롭게 정의했습니다.

 데이터 출처: Coinglass

상장 기업을 위한 DAT 전략: 마이크로스트레티지는 전략적 변혁을 거쳐 비트코인 재무 전략을 출범했습니다. 이 전략은 주식, 부채, 암호화폐를 기반으로 하는 자본 연금술 모델을 선도합니다. 이 모델은 무이자 전환사채와 추가 주식 발행을 통해 자금을 조달하고 비트코인을 매수한 후, 다시 가치 평가에 반영하여 주가를 상승시키고 추가 자금을 조달합니다. 이 전략의 기본 논리는 기업의 시가총액이 재무상태표상 암호자산 가치보다 높을 때, 사모, 전환사채, 우선주와 같은 금융 상품을 활용하여 시장에서 자금을 조달하고 더 많은 암호자산을 매수함으로써 더 낮은 비용으로 더 많은 자산을 축적한다는 것입니다. 마이크로스트레티지는 이 재무 전략을 통해 628,000개 이상의 비트코인을 매수했으며, 이를 통해 134개 이상의 상장 기업이 비트코인을 재무상태표에 편입하여 누적 보유액이 949,000개 이상에 달했습니다.

 데이터 출처: CoinMarketCap

국가 전략적 비트코인 보유금: 2025년 초, 백악관으로 돌아온 트럼프 대통령은 국가 전략적 비트코인 보유금을 설립한다는 행정 명령을 발표했습니다. 이는 재무부와 주 정부가 BTC에 대한 전략적 보유금 모델을 모색하도록 장려하고, 비트코인에 새로운 지정학적 보유 가치 차원을 부여하며, 비트코인에 전례 없는 국가적 상상력을 불어넣는 것이었습니다.

 데이터 출처: BitcoinTreasuries

비트코인은 네 가지 주요 요인 덕분에 12만 달러까지 치솟았지만, 이를 더욱 상승시킬 촉매제는 아직 나타나지 않았습니다. 그러나 마이크로스트레티지의 재무 전략은 많은 기관들이 주요 알트코인에 DAT 전략을 적용하도록 영감을 주었고, 이러한 코인 중 일부에 새로운 성장 동력을 제공했습니다.

2. 하반기 강세장: DAT 전략, 주류 알트코인의 새로운 엔진으로 부상

DAT 패러다임으로 ETH 상승: "재무 듀오" 조용히 등장

2024년에 이더리움 ETF가 승인되었지만, 예상했던 ETH/BTC 환율 상승을 촉발하지 못하고 오히려 약세를 지속했습니다. 2025년 4월, DAT 전략이 ETH에 적용되면서 ETH 시장이 본격적으로 활성화되었습니다. 이러한 흐름을 주도한 것은 두 개의 "재무 회사", 즉 비트마인(BMNR)과 샤프링크 게이밍(SBET)이었는데, 이들의 ETH 보유량은 이더리움 재단의 ETH 보유량을 넘어섰습니다.

샤프링크 게이밍(SBET)

2025년 5월 27일, SharpLink Gaming은 주요 재무 준비 자산으로 ETH를 매입하기 위한 4억 2,500만 달러 규모의 자금 조달 라운드를 발표했습니다. 이로써 SBET는 이더리움 준비 자산을 보유한 최초의 기업이 되었습니다. Consensys가 투자를 주도했으며, Pantera Capital, ParaFi Capital, Galaxy Digital 등 암호화폐 기관들이 참여했습니다. Joseph Lubin이 이사회 의장으로 임명되어 회사의 핵심 사업 개발을 지원하는 전략 고문 역할을 수행할 예정입니다.

조셉 루빈은 비탈릭이 이더리움 백서를 발표했던 2013년 말부터 이더리움 개발팀에 합류했으며, 이더리움의 8명의 공동 창립자 중 한 명으로 널리 알려져 있습니다. 2015년, 조셉 루빈은 이더리움 블록체인 기반 애플리케이션 구현을 촉진하기 위해 컨센시스(ConsenSys)를 설립했고, 이후 컨센시스는 메타마스크(MetaMask)와 리니아(Linea)를 포함한 수십 개의 유명 하위 프로젝트를 육성했습니다.

SharpLink Gaming의 ETH 재무 전략을 출시한 이래로 ETH 보유량을 지속적으로 늘려 현재 보유량은 428,200개에 이르러 보유량 면에서 Ethereum Foundation을 앞지른 최초의 기관이 되었습니다.

비트마인(BMNR)

2025년 6월 30일, 비트마인은 이더리움 재무 전략 출범을 위해 2억 5천만 달러 규모의 자금 조달을 발표했습니다. 판테라 캐피털, 파운더스 펀드, 갤럭시 디지털, 크라켄 등 여러 암호화폐 기관이 이 자금 조달에 참여했습니다. 이후 비트마인은 실리콘 밸리 벤처 캐피털리스트 피터 틸과 우드 시스터가 설립한 아크 인베스트먼트로부터 투자를 받았습니다.

비트마인이 ETH 재무 전략을 출시한 날, 토마스 종 리를 회장으로 임명했습니다. JP모건 체이스의 전 최고 주식 전략가였던 그는 2017년부터 암호화폐 시장에 집중하기 시작했으며, 시장 동향을 공개적으로 예측하는 등 확고한 강세론자였습니다. 그는 분명 이 전략을 주도할 적임자였습니다. 회장으로 취임한 이후, 토마스 종 리는 주류 언론에 자주 등장하여 이더리움 투자 기회를 설명했습니다.

단 한 달 만에 BitMine의 ETH 보유량은 625,000 ETH로 급증하여 Sharplink Gaming과 Ethereum Foundation을 제치고 가장 많은 ETH를 보유한 회사가 되었습니다.

 데이터 출처: 전략적 임계 예비금

ETH 재무부 "듀오"는 상당한 자본 유입을 가져왔을 뿐만 아니라 The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group 등 더 많은 기업들이 ETH 재무부 전략을 시작하도록 유도했습니다. 이는 결국 ETH 가격 하락세를 반전시켰고, 심지어 이더리움 재단의 커뮤니티 신뢰, 가격 결정력, 그리고 영향력에 대한 독점적 지위에 도전하기도 했습니다. 현재 ETH 가격 추세의 진정한 대변인은 토마스 종 리와 조셉 루빈이라고 해도 과언이 아닙니다.

SOL, BNB, ENA, HYPE 및 기타 프로젝트가 뒤따랐습니다.

이더리움의 DAT 전략은 ETH 가격 하락세를 반전시켜 더 많은 기관들이 DAT 전략을 도입하기 시작하게 했습니다. SOL, BNB, ENA, HYPE와 같은 프로젝트에서 재무 전략이 등장했으며, DAT 전략은 주류 알트코인 성장의 원동력이 되었습니다.

현재까지 8개 회사가 전략적 SOL Reserve를 출시했으며, 총 보유량은 300만 SOL이 넘습니다. 그 중 Upexi와 DeFi Development가 가장 많은 보유량을 보유하고 있습니다.

DeFi Development Corps(DFDV): 2025년 4월, Pantera Capital은 솔라나를 준비 자산으로 사용하는 최초의 미국 상장 기업인 DeFi Development Corps에 투자했습니다. DFDV 팀은 주로 크라켄 임원진으로 구성되어 있으며, CFO는 이전에 솔라나 검증 노드를 운영했던 경험이 있습니다. DFDV의 팀은 솔라나에 대한 깊은 이해를 보유하고 있습니다. 현재까지 DFDV의 솔라 준비금은 999,900에 달하며, 주가는 지난 6개월 동안 20배 이상 상승했습니다.

Upexi: 2025년 4월부터 7월까지 Upexi는 SOL 보유량을 73,500개에서 180만 개로 늘렸습니다. Upexi의 SOL 보유량은 거의 모두 스테이킹되어 있습니다. 연 8% 수익률을 기준으로 Upexi의 SOL 재무 전략은 연간 약 2,600만 달러의 스테이킹 보상을 창출할 것으로 예상됩니다. Upexi는 주로 할인된 락인 토큰 매수, 스테이킹 전략, 그리고 추가 주식 및 전환사채 발행을 통해 SOL 보유량을 늘립니다.

SOL Strategies Inc. (HODL): 이 회사는 전략적 준비금 프로그램을 시작하기 위해 SOL의 단계적 인수를 발표한 최초의 상장 기업 중 하나였습니다. 2025년 초, SOL은 5억 달러 규모의 전환사채를 발행하여 SOL 기금을 설립하고 검증인 노드 운영에 참여했습니다. 현재 SOL Strategies는 약 26만 개의 SOL을 보유하고 있으며, 이 중 대부분은 기관 검증인 노드 스테이킹에 사용되어 6~8%의 복리 수익률을 창출하고 있습니다.

또한, BNB, ENA, HYPE와 같은 프로젝트들은 각각 기관들이 해당 토큰에 대한 DAT 전략을 출시한 사례가 있습니다. 예를 들어, BNB에는 YZi Labs가 참여한 CEA Industries Inc(VAPE)가 있고, Hyperliquid에는 Paradigm이 투자한 Sonnet Bio Therapeutics(SONN)가 있으며, Ethena에는 Ethena Foundation의 주도 하에 설립된 StablecoinX가 있습니다.

3. DAT의 두 패러다임 모델 분석

비트코인 패러다임: "디지털 금" 인플레이션 방지 앵커 + 프리미엄 레버리지

마이크로스트래티지는 비트코인 준비금 전략을 활용하기 위해 "트리플 플라이휠"(주식-코인 공명 플라이휠, 주식-채권 시너지 플라이휠, 통화-채권 차익거래 플라이휠)을 사용하고, 세 가지 유형의 자본(우선주는 고정 수익 투자자를 확보하고, 전환 채권은 차익거래 자금을 유치하며, 주식은 리스크 게임을 수행함)을 확보하기 위해 다층 판매 전략을 사용합니다.

 그래픽: IOBC Capital

마이크로스트래티지는 현재 1주기(4년) 이상 운영되고 주가가 급등한 유일한 DAT 전략 기업입니다.

이더리움 패러다임: "디지털 국채" 수익률 앵커

MicroStrategy와는 달리 ETH Treasury의 두 거대 기업은 최근에야 "ETH Treasury Strategy"로 전환했으며, 이더리움에 많은 지분을 보유한 투자 기관의 지원을 받고 있습니다.

 그래픽: IOBC Capital

비트코인과 달리 이더리움은 지분증명(PoS) 메커니즘을 사용하기 때문에 ETH는 스테이킹을 통해 안정적인 온체인 수익을 창출할 수 있는 특징을 가지고 있습니다. 따라서 ETH는 연 4%의 수익률을 가진 "디지털 국고채"와 유사한 포지션을 가지고 있습니다. 이는 상장 기업들이 ETH를 보유하는 데에도 유리합니다. 비교적 안정적인 스테이킹 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 이를 통해 상장 기업들은 ETH 가격 상승에 따른 자산 가치 상승과 스테이킹을 통해 발생하는 안정적인 현금 흐름을 누릴 수 있습니다.

솔라나의 DAT 전략은 이더리움과 유사하며, 스테이킹 수익도 창출할 수 있습니다. 더욱이 연 6~8%의 수익률은 ETH의 스테이킹 수익률보다 높습니다. SOL 현물 ETF가 하반기에 승인 및 출시될 것으로 예상되는 가운데, SOL의 시장 성과 또한 기대해 볼 만합니다.

4. DAT의 전략적 중요성과 반사적 위험

DAT가 주류 알트코인의 새로운 엔진이 된 이유는 다음과 같습니다. 상장 기업의 경우, 기업 재무 전략을 온체인 자산과 성공적으로 통합하여 새로운 자산에 접근할 수 있도록 지원합니다. 암호화폐 프로젝트의 경우, 암호화폐 시장에 자본을 매입할 수 있는 탄탄한 기반을 제공할 뿐만 아니라 전통적인 자본과 장기 투자자들의 관심을 끌고 있습니다. 마이크로스트래티지의 재무 보고서에 "주당 코인 함량"이 언급되고, 비트마인의 분기별 컨퍼런스 콜에서 ETH 스테이킹 수익률이 주요 주제가 되고, SOL Strategies Inc.의 실적 발표에서 기관 검증인 스테이킹 수익률에 투자자들이 집중하는 상황에서 암호화폐 산업은 새로운 시대로 접어들 것입니다.

허공에 떠 있는 성이나 다름없는 DAT 전략에 주의하십시오. MicroStrategy의 "트리플 플라이휠" 자금 조달 방식을 제외하고, 대부분의 주류 알트코인 DAT 전략에 대한 초기 자금은 프로젝트 재단 자체, 주요 토큰 투자자 또는 핵심 생태계 이해관계자로부터 조달되는 것으로 나타났습니다. 예를 들어, SONN의 1천만 HYPE 토큰은 Paradigm의 HYPE 토큰에서 직접 투입되었으며, StablecoinX의 ENA 토큰은 PIPE 투자자가 자체 ENA 토큰을 사용하여 직접 투입할 수 있습니다. 이러한 전략은 본질적으로 새로운 실제 매수가 아닙니다. 이 글에 나열된 프로젝트들은 본질적으로 어느 정도 실제 매수가 이루어진 DAT 전략의 예시입니다. 여기에 나열되지 않은 일부 프로젝트는 사실상 "한 발은 오른발에" 있는 DAT 전략을 보유하고 있습니다.

민스키 모멘트(Minsky Moment) 상황에서 DAT 전략의 반사적 특성에 주의해야 합니다. DAT 전략은 자본 시장 피드백 메커니즘에 크게 의존하여 코인 가격, 주식 시가총액, 그리고 재자금 조달 능력 사이에 긴밀한 피드백 루프를 형성합니다. 이러한 순환이 선순환적으로 진행될 때 코인 가격과 주식 시가총액 모두 성장하고 기업의 재자금 조달 능력 또한 강해집니다. 그러나 이러한 순환이 악순환으로 이어진다면, 다음과 같은 연쇄 반응이 발생할 수 있습니다. 코인 가격 하락 → 주당 금 함량 감소 → 주식 시가총액 프리미엄 감소 → 재자금 조달 능력 감소 → 주식 강제 축소 → 코인 가격 추가 하락 → 다른 DAT 전략 기업들도 보유 지분 축소 → 갑작스러운 폭락 발생.

5. 결론

디지털 자산 보유 전략의 등장은 이 강세장의 승자가 더 이상 기술 및 애플리케이션 혁신만으로 결정되는 것이 아니라, 재무적 확장성 또한 중요하다는 것을 시사할 수 있습니다. 시가총액이 대차대조표에 편입 가능한 소수의 통화로 몰릴 수 있으며, 이는 "강자가 강해지는" 추세를 보여줍니다.

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