간과된 숫자

만약 여러분의 포트폴리오에 미국 주식, 금, 비트코인 또는 알트코인이 포함되어 있다면, 다음 그림은 이러한 자산에 대한 여러분의 관점을 바꿀 수도 있습니다.

현재 S&P 500 지수를 금 가격(SPX:GOLD)으로 나눈 값은 1.45입니다.

대부분의 사람들은 이 숫자에 관심이 없습니다. 주식 시장은 여전히 최고치를 경신하고 있고, 계좌 잔액은 계속 늘어나고 있으며, 비트코인은 높은 수준을 유지하고 있는데, 금으로 환산해서 어떻게 계산하든 무슨 상관이 있겠습니까?

하지만 벤자민 코웬은 우려를 표명했습니다. 그는 최근 이 비율과 주식, 금, 암호화폐의 전체 사이클에 미치는 영향을 구체적으로 분석한 두 편의 영상을 공개했습니다. 그의 결론은 명확합니다. 우리는 역사적으로 매우 위험한 전환점에 서 있으며, 이 전환점이 향후 2~3년 동안 어떤 자산을 보유할지를 결정할 것이라는 점입니다.

왜냐하면 1.45라는 숫자는 금융 역사에서 세 번 등장했고, 그때마다 불길한 사건이 뒤따랐기 때문입니다. 더 중요한 것은, 코웬은 중간선거 연도의 역사적 패턴을 바탕으로 명확한 시간 순서를 제시했다는 점입니다.

2026년 상반기(1분기~2분기): 금값이 정점을 찍었을 가능성이 있습니다.
2026년 하반기(3분기~4분기): 금 가격이 크게 하락하고, 암호화폐도 뒤따라 바닥을 칠 것으로 예상됩니다.
2027-2028년: 새로운 사이클이 시작됩니다. 이번 조정은 다음 주요 시장 상승장의 토대를 마련할 것입니다.

하지만 그 시점이 오기 전에 더 시급한 현실이 있습니다. S&P 500 지수는 2021년 이후 명목상 최고치를 경신했지만, 금 가격으로 나누면 그 비율은 2.7에서 1.45로 떨어졌습니다. 다시 말해, 금으로 환산한 S&P 500 지수는 지난 4년 동안 46% 하락했습니다.

주식 계좌에서 수익을 볼 수도 있지만, 그 돈을 금으로 바꾸면 실제로는 손해를 보는 것입니다. 비트코인 가격이 여전히 높은 수준일지라도 금 대비 가치는 지속적으로 하락하고 있습니다. 이는 이론적인 게임이 아니라 자산의 상대적 가치가 실제로 변동하는 현상이며, 카웬은 이를 "손실(The Bleed)"이라고 부릅니다.

더 중요한 질문은 월간 종가가 1.45라는 핵심 지지선 아래로 떨어질 것인가 하는 점입니다. 만약 그렇게 된다면, 과거의 사례를 통해 앞으로 어떤 일이 벌어질지 예측할 수 있을 것입니다.

파트 1: 1.45의 역사적 검증

세 번 등장했고, 각각 세 번의 전환점이 있었다.

S&P 500 지수와 금의 비율이 금융 역사상 세 번의 중요한 순간에 1.45에 도달하거나 그 아래로 떨어졌습니다.

1929년: 주식 시장은 이 수준에서 저항에 부딪혔고, 이는 이후 대공황을 촉발시켰습니다.

1973년: 주식 시장은 1960년대에 여러 차례 이 수준까지 반등했지만, 1973년에 이 수준 아래로 떨어진 후 시스템적인 변화를 겪었습니다. 그 결과 50%의 조정과 10년간의 스태그플레이션이 이어졌습니다.

2008년: 지수는 다시 1.45 아래로 떨어졌고, 그 뒤를 이어 금융 위기가 발생했습니다.

"주식 시장에 대한 심각한 우려를 불러일으키는 차트"에서 코웬은 이것이 우연이 아니라고 지적합니다. 이 비율이 1.45 아래로 떨어질 때마다 시장이 주식 주도에서 금 주도로 전환되고 있음을 나타냅니다.

지금은 2026년이고, 우리는 다시 1.45로 돌아왔습니다.

2020년의 "예외" 비용

어떤 사람들은 "2020년 3월에도 1.44까지 떨어졌지 않았나? 왜 그때는 폭락하지 않았나?"라고 말할지도 모릅니다.

붕괴는 없었지만, 그 대가는 무엇이었을까요?

연준은 6조 달러를 찍어내고 금리를 0%로 낮췄으며, 전 세계 중앙은행들은 막대한 유동성을 공급했습니다. 이는 자연스러운 시장 회복이 아니라 인위적인 개입의 결과였습니다.

이제 관건은 금리가 1.45%를 다시 넘어서면 연준이 여전히 같은 여력과 수단을 쓸 수 있을지 여부입니다. 인플레이션은 아직 완전히 통제되지 않았고, 금리는 여전히 높으며, 부채 수준은 이미 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 이러한 상황에서 연준의 구제금융은 훨씬 더 큰 비용을 초래하거나, 아예 실행 불가능할 수도 있습니다.

2부: 순환 배치는 오판이었고, 유혈 사태가 현실이었다.

시장은 당신의 예상대로 움직이지 않을 것입니다.

많은 투자자들은 금 가격이 지나치게 상승한 후에는 조정이 일어날 것이고, 그 시점에 자금이 다시 주식 시장으로 유입되어 주식 시장이 다시 상승할 것이라는 논리를 믿고 있습니다.

코웬은 역사적 자료를 이용하여 이 주장을 반박했습니다.

1973년과 2008년 S&P/금 비율이 무너졌을 때, "자금 이동"은 없었습니다. 실제로 주식과 금 모두 하락했지만, 주식 하락폭이 더 컸습니다.

코웬은 비율이 무너지면 자금이 금에서 주식으로 이동하는 것이 아니라 현금이나 다른 실물 자산으로 이동한다고 지적했습니다. 위험 선호도가 감소하고 투자자들은 공격보다는 방어를 선택하게 됩니다.

손실: 상대적 감가상각의 지속적인 과정

카웬은 금 중심의 시장 주기 동안 위험 자산의 가치가 금 대비 지속적으로 하락할 것이라는 "피해(The Bleed)"라는 개념을 제시했습니다.

이러한 평가절하는 금값이 오르든 내리든 상관없이 발생합니다.

금값이 오르면 주식 시장은 횡보하거나 부진한 흐름을 보일 수 있습니다.
금값이 떨어지면 주가는 일반적으로 더 많이 떨어집니다.

결과적으로 금 가격 변동과 관계없이 금 대비 주식 가치는 하락하고 있습니다.

지난 4년간 이것이 현실이었습니다. 금으로 표시되는 S&P 500 지수는 46% 하락했습니다. 주식 펀드에 투자한 사람들은 장부상 이익을 볼 수도 있지만, 금을 보유한 사람들은 훨씬 더 큰 수익을 올렸습니다.

제3부: 쇠퇴의 징후가 누적되고 있다

채용 동결 경고

실업률이 상승하고 있습니다. 코웬은 종종 간과되는 중요한 사실을 지적합니다. 실업률 상승은 단순히 정리해고 때문만이 아니라 기업들이 신규 채용을 중단하는 데서도 비롯된다는 것입니다.

그가 인용한 자료에 따르면 16~19세 청년 실업률은 15.7%에 달해 다른 연령대보다 훨씬 높습니다. 이는 노동 시장에 새로 진입하는 청년들이 더 큰 어려움에 직면하고 있음을 의미합니다. 기업들이 반드시 기존 직원들을 해고하는 것은 아니지만, 확장적인 채용을 중단한 상태입니다.

이는 전형적인 경기 침체 징후입니다.

주별 데이터 추세

현재 27개 주에서 실업률이 상승하고 있습니다. 역사적으로 모든 주에서 실업률이 상승하면 사실상 경기 침체가 확정되는 것으로 여겨져 왔습니다. 아직 그 단계에 이르지는 않았지만, 이러한 추세는 이미 나타나고 있습니다.

코웬은 현재 시장 상황을 "불안의 벽을 오르는 것"이라고 표현하며, 여전히 상승세처럼 보이지만 지지력이 약해지고 있다고 설명합니다.

제4부: 금값이 상승세를 완성했습니다.

반대로 생각해 보면: 금/S&P 500

차트를 뒤집어서 금 가격을 S&P 500 지수로 나눈 값(금/S&P 500)을 보면 신호가 더욱 명확해집니다. 금이 주식 시장을 돌파한 것입니다.

코웬은 "금, 주식 대비 돌파"라는 글에서 이러한 패턴을 설명했습니다. 금은 2023년에 장기 고점을 돌파했고, 2024년에 되돌림을 통해 이를 확인한 후 2025년부터 상승세를 가속화했습니다.

이는 기술적 분석에서 흔히 볼 수 있는 패턴입니다: 돌파 → 되돌림 → 상승 추세 지속.

카웬은 이 차트를 다른 자산과 비교하여 비트코인 도미넌스, 팔라듐, 항셍지수 등 여러 시장에서 유사한 패턴이 나타나는 것을 발견했습니다. 이는 고립된 현상이 아니라 광범위한 추세 변화입니다.

금 가격 하락세는 마무리되었으며, 이러한 패턴을 따른다면 지속적인 상승 추세가 이어질 수 있습니다.

알트코인의 위기

암호화폐 투자자들에게는 상황이 훨씬 더 심각합니다.

카웬은 2022년에 알트코인 투자에서 손을 뗐습니다. 그의 이유는 알트코인이 비트코인뿐만 아니라 금과 은에 대해서도 가치가 하락하며 심지어 사상 최저치를 경신했기 때문입니다.

그는 "특정 자산 유형에 얽매이지 마십시오. 거래하고 싶은 시장이 아니라 현재 직면한 시장에서 거래해야 합니다."라고 강조했습니다.

알트코인 보유자들은 지난 몇 년간 여러 차례 가치 하락을 경험했습니다. 금, 비트코인, 심지어 주식 대비로도 지속적으로 가치가 떨어졌습니다.

제5부: 2026년 일정

금의 중기 조정

코웬은 중간선거가 있었던 해(2014년, 2018년, 2022년)의 금 가격 변동 추이를 연구한 결과, 금 가격이 일반적으로 일정한 패턴을 따른다는 것을 발견했습니다.

상반기 최고점 예상: 1분기 또는 2분기 초에 최고점에 도달할 가능성이 높습니다.

하반기 조정: 3분기 또는 4분기에 상당한 하락세가 예상됩니다.

다음 주기를 위한 기반 마련

이러한 추세가 계속된다면 2026년 금의 향방은 다음과 같을 수 있습니다.

1분기-2분기: 지속적인 상승 추세 또는 고점 수준에서의 횡보세
3분기-4분기: 상당한 조정, 바닥을 찾고 있음.

코웬은 "3분기에 상당한 하락세가 나타나 최저점을 찍은 후 2027년에서 2028년까지 그 추세가 이어질 가능성이 높다"고 예측했습니다.

암호화폐가 금을 따라간다

카웬은 금값이 바닥을 칠 때 암호화폐 가격도 바닥을 칠 것이라고 믿는다.

이는 다음을 의미합니다.

만약 금값이 2026년 3분기/4분기에 바닥을 친다면
암호화폐 또한 같은 시기에 바닥을 칠 것입니다.
그러면 두 기관은 2027-2028년에 함께 새로운 주기를 시작할 것입니다.

암호화폐 투자자들에게 있어 이는 올해 3분기 이전인 지금이 투자하기에 가장 좋은 시기가 아닐 수 있음을 의미합니다. 진정한 기회는 금 가격이 조정될 때 찾아올 것입니다.

주식 시장의 두 가지 가능성

3분기/4분기에 금값이 조정되면 주식 시장은 어떻게 될까요?

"The Bleed" 이론에 따르면 두 가지 가능성이 있습니다.

시나리오 A: 금값이 하락하지만, 주식 시장은 더욱 크게 하락한다.

이는 1973년과 2008년에 나타났던 패턴입니다. 금 가격은 10% 정도 조정될 수 있지만, 주식 시장은 30~50%까지 조정될 수 있습니다.

시나리오 B: 금값이 하락하고, 주식 시장은 횡보하거나 소폭 상승합니다.

이는 비교적 완만한 상황이지만, 금/SPX 비율은 여전히 하락할 것이며, 이는 금이 여전히 주식 시장 대비 상대적으로 우수한 성과를 낼 것임을 의미합니다.

어떤 시나리오가 발생하더라도 핵심 논리는 변하지 않습니다. 금 중심의 사이클에서는 위험 자산이 실물 자산에 비해 지속적으로 가치가 하락합니다.

제6부: 어떤 지표에 집중해야 할까요?

월별 종가가 핵심입니다.

일별, 주별 변동은 그저 잡음일 뿐입니다. 월말 종가가 추세를 진정으로 확인시켜주는 지표입니다.

S&P/금 비율이 월간 기준으로 1.44 아래로 마감되면 중요한 신호입니다. 역사적으로 이 수치 아래로 떨어질 때마다 급격한 조정이나 경기 침체가 뒤따랐습니다.

현재 비율은 약 1.45이며, 월간 차트에서 돌파가 아직 확인되지는 않았습니다. 하지만 추세는 분명합니다. 금값이 상승하는 반면 주식 시장은 상대적으로 약세를 보이고 있습니다.

하나의 자산에만 얽매이지 마세요.

코웬의 핵심 주장은, 그가 거듭 강조하는 바와 같이, 특정 자산 계층과 결혼하지 말라는 것입니다.

만약 주식만 보유하고 "장기적으로 반드시 오를 것"이라고 굳게 믿는다면, 장기간 상대적 가치 하락을 경험할 수 있습니다.

만약 당신이 알트코인만 보유하고 "조만간 내 차례가 오겠지"라고 기다린다면, 그 순간이 영영 오지 않을 수도 있다는 것을 알게 될 것입니다.

시장은 스스로의 움직임을 보여줄 것입니다. 신념에 집착하기보다는 관찰하고, 조정하고, 적응하십시오.

현재 시장 구조

Cowen의 분석에 따르면 현재 시장 구조는 다음과 같습니다.

실물 자산(금, 현금, 국채)의 가치가 상승하고 있습니다.
위험자산(주식, 알트코인, 고수익 채권)은 상대적으로 가치가 하락하고 있습니다.

이는 모든 주식을 팔고 금을 사라는 뜻이 아닙니다. 다만 우리 는 지금 시스템적인 전환기에 있으며, 과거에 효과적이었던 전략이 미래에는 효과적이지 않을 수 있다는 점을 인식해야 합니다.

결론

1.45는 평범한 숫자가 아닙니다. 그것은 1929년의 메아리이자, 1973년의 경고이며, 2008년의 전조입니다.

이제 돌아왔습니다.

벤저민 코웬은 시장 폭락을 예측하지도 않았고, 모든 사람이 보유 포지션을 청산해야 한다고 말하지도 않았습니다. 하지만 그는 과거 사례를 통해 현재 시점에서는 투자자에게 유리한 상황이 발생한 적이 없다는 점을 지적했습니다.

당신은 "이번에는 다를 거야"라고 믿을 수도 있고, 역사의 법칙을 존중할 수도 있습니다.

보유 주식을 계속 보유하면서 시장 순환을 기다리거나, 자산 배분을 재평가할 수 있습니다.

1.45라는 수치를 무시할 수도 있고, 아니면 금융 시장에서는 자신이 옳다는 것을 증명하는 것보다 생존이 더 중요하다는 사실을 상기시켜주는 것으로 받아들일 수도 있습니다.

월말 종가가 답을 알려줄 것입니다. 그때까지는 냉철함을 유지하고, 유연한 자세를 취하며, 데이터를 존중하십시오.

시장은 당신이 원하는 것에 관심이 없습니다. 시장은 있는 그대로의 모습만 보여줄 뿐입니다.

데이터 출처:

벤자민 코웬의 유튜브 영상 "주식 시장에 심각한 우려를 불러일으키는 차트"
벤자민 코웬의 유튜브 영상 "금, 주식 대비 상승세 보여줘"
S&P 500과 금의 과거 비율 데이터
미국 노동통계국에서 제공하는 실업률 데이터

면책 조항: 본 기사는 공개적으로 이용 가능한 데이터와 과거 분석을 바탕으로 작성되었으며 참고용으로만 제공됩니다. 투자 조언으로 간주될 수 없습니다. 금융 시장은 위험하므로 신중하게 투자하십시오.

이분은 앨런 첸입니다. 그는 데이터를 활용하여 추세를 파악하고 논리를 통해 자산을 보호합니다.

로빈후드는 2025년 연간 실적 보고서를 2월 10일에 발표할 예정입니다.

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