要点：

比特币的季度价格表现较差，为 -11.5%，但今年迄今为止的表现仍优于大多数资产类别；

截至撰写本文时，上半年推动比特币上涨的美国购买力已完全减弱；

交易量、流动性、波动性和搜索趋势均继续下降；

全年灰度对资产净值的折扣已从 -48% 降至 -16%；

长期持有者持有比特币的比例已达到历史新高，超过 76%；

比特币原生估值仍显示比特币处于价值下限；

活跃地址略有上升，而传输量（经实体调整）持续下降；

继上半年比特币价格表现强劲后，第三季度比特币表现乏善可陈，环比下跌 11.5%。

在 NYDIG 这张出色的图表中，我们可以看到，从 2023 年至今，比特币的表现已经悄悄跑赢了大多数主要资产类别，包括大盘股增长、中小盘增长、美国和欧洲股票、大宗商品、国债、黄金、现金、新兴市场，以及房地产投资信托基金。

上半年比特币表现的最大推动力之一是贝莱德、富达等多家知名传统金融机构提交的比特币ETF申请。这些文件发布后，美国交易时段对 BTC 进行了强劲的竞购。如下图所示，美国交易时间溢价在 3 月份相当明显，但此后已完全减少。

这也反映在比特币CME期货未平仓合约的下降上，该期货主要由传统对冲基金、家族办公室等进行交易——未平仓合约是指未平仓期货合约的数量。

比特币市场的其他指标也出现了下降，包括比特币现货和期货的交易量、比特币的 3 个月期货基差（现货和 3 个月期货合约之间的差异），甚至可以通过基本指标来反映。作为谷歌搜索趋势。可以肯定地说，比特币市场现在正处于深度冷漠时期。

我们全年看到的一个积极趋势是 GBTC 相对于资产净值的折价接近，反映出人们对 Grayscale 能够将其当前的封闭式信托转换为现货比特币 ETF 的可能性的信心增强。整个 2023 年，GBTC 折扣从 -48% 降至仅为 -16%。

在估值方面，我们最密切关注的指标之一是 MVRV 比率。这将比特币当前的边际交易价格与其实现价格进行比较，这是基于链上数据的整个网络的成本基础。

该方法的想法是，每当 MVRV 较高时，市场参与者就会坐拥大量未实现利润，并有动力实现部分利润，而当 MVRV 为负时，则意味着市场总体处于水下状态。尽管市场不再像去年年底那样处于严重低估的状态，但距离 2017 年和 2021 年高峰时期达到的过热水平仍相去甚远。

比特币的周期性是由减半、宏观力量、一般行为动态这三者的组合驱动，尚有争议；但当将当前周期的表现与比特币前三个周期的低点进行比较时，从时间角度来看，事情的发展似乎非常相似。

与此同时，转向网络活动，我们可以看到长期持有者持有的比特币供应量百分比已达到历史最高水平，超过 76%。这意味着每4个 BTC 中就有超过3个由长期持有者持有。

作为参考，长期持有者被定义为持有比特币超过155天的链上实体，链上数据科学家发现，在这个阈值下，比特币被花费的可能性会大幅下降。这反映了尽管加密货币市场广泛蔓延、宏观不确定性以及托管产品兴起，但比特币核心持有者基础的坚定信念。

另一个积极的趋势是，链上实体持有的比特币数量少于10个比特币，不仅在比特币的整个历史中呈上升趋势，而且在过去一年中也出现了大幅增长，本季度没有什么不同。为了比特币的供应分配，我们希望看到这种积极趋势继续下去。

比特币的哈希率本季度也创下了历史新高，但随着减半即将到来，竞争的加剧可能会给那些没有竞争性能源成本的矿商带来麻烦。

第三季度活跃地址从950,000个跃升至略高于1,000,000个。

与此同时，Glassnode 经实体调整的转账量的7天移动平均数继续下滑，比特币网络每天结算的金额略高于31亿美元。

以美元计价的闪电网络容量看起来不太乐观，从 2021 年末的峰值 2.15 亿美元降至 1.4 亿美元。

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