万字详解Radiant Capital：跨链借贷的碎片化流动性整合

发布时间：2023.6.26

原文链接：https://medium.com/@gryphsisacademy/radiant-capital-fragmented-liquidity-consolidation-for-cross-chain-lending-borrowing-fe3146edf1e2

撰文：@CryptoAndrewCao and @YihanYihan_W, @gryphsisacademy

TL;DR

Radiant Capital是一个去中心化借贷协议，运行于多个链上，使用户能够存入任何主要的数字资产，并跨链借用其他平台支持的资产。Radiant Capital的跨链操作建立在Layer Zero和Stargate上，允许用户跨链借贷、流动性挖矿。

Radiant Capital已经实现了里程碑式的成就，包括成为Arbitrum链上的最高TVL借贷项目，以及Radiant Capital V2版本的推出。当前的路线图包括跨链清算功能、抽象化还款（在任何一条支持的链上一键还款）、抵押品扩展以及在更多链上的应用部署。

RDNT代币的总供应量为10亿，分配给Incentives, 团队, reserves, contributors, treasury & LP，以及流动性提供者。所有代币将在2027年7月前完全解锁。

Radiant的收益和交易量都有明显的增长，表明该协议的应用需求不断增加。Radiant是Arbitrum链上的领军者，有较高的TVL和较大的用户群。Radiant在90天的收入已经超过了Aave和Compound，并且在5月的用户参与度、累计用户数（216,831）和交易量（7.407亿美元）方面表现优异。

根据概率加权的DCF估值，预计RDNT的价值到2023年12月为1.6814亿美元，每个代币的价格为0.37美元。考虑到P/TVL、P/E、P/S比率和加权DCF，综合分析得出的价格范围为0.45至0.67美元。当然，实际的代币价格还取决于以后的市场条件和协议运行情况。

对Radiant的建议包括进一步整合omnichain解决方案，优化用户体验，多样化抵押品类型，扩大业务线，并与其他DeFi协议整合，以创建一个全面的金融生态系统。

1. 协议概述

Radiant Capital是一个建立在LayerZero上的去中心化跨链借贷协议。其旨在创建一个全链通用的货币市场，在该市场上，用户可以将任何主要资产存入任何主要区块链，并跨链借用各种支持的资产，从而消除了流动性孤岛。

与大多数加密货币借贷平台不同，Radiant Capital不要求用户选择一个特定的链来工作，也不限制使用该链的特定代币。相反，Radiant Capital计划将在大多数主要的区块链上运作，使用户更容易借入资产，并通过贡献他们的资本用于借贷而产生回报。Radiant Capital通过其协议费用和相关活动产生实际收益。投资者可以将他们的资产存入平台，并通过锁定、 vesting和借出其资产来获得回报。通过借贷机制，用户可以用他们的资产作为抵押品来提高其流动性。

总的来说，Radiant Capital为去中心化的借贷提供了一个更灵活和包容的方法，使用户更容易在多个链上获得流动性，同时也为他们的资产赚取回报。随着Radiant Capital继续发展和扩大，它有可能成为跨链货币市场领域的领导者。

2. 团队和融资状况

2.1 团队

Radiant Capital拥有一支由14人组成的团队，其中成员曾就职于摩根士丹利、苹果和谷歌等公司，他们从2020年夏季的早期就开始涉足DeFi领域，其中很多人早在2015年就开始接触加密货币。

2.2 融资

Radiant Capital的最初创始人和开发者完全自资支持了该项目的发展。没有私募、IDO或风险投资参与该项目，这与无偏见的去中心化理念相一致。

3. 路线和K线图

3.1 历史事件和价格趋势

重大事件和公告一定程度上引发了去中心化借贷协议（如Radiant Capital）价格和总锁定价值（TVL）的波动。从图表中我们可以看到，在2022年8月2日，当团队宣布将控制代币通胀的意图后，RDNT的价格和TVL都显著上涨。相反，当协议出现问题，比如统计数据加载错误和UI显示问题发生时，用户的信心可能会随之下降，这导致了RDNT价格和TVL的下降。在2023年1月16日，团队宣布未来将发布Radiant v2，这被公众视为积极的消息；币价开始上涨（当然也受到了区块链大盘行情的影响），而TVL也随之翻了一番。接着，当Radiant v2在2023年3月19日正式发布时，版本的转换导致TVL暂时下降。然而，随着V2版本的运行稳定，在接下来的几天内TVL迅速恢复。在3月28日，Radiant v2扩展到了BNB链，这次扩展带来了巨大的流量，导致TVL在几天内快速上升。

这启发我们，项目的重大事件和公告，用户情绪的变化，以及整体的市场条件可能影响去中心化协议的价格和TVL，在投资操作中关注这些信息和指数是比较重要的。

3.2 已完成的里程碑

3.3 2023年路线图

3.4 版本路线图

3.5 业务进展

4. 业务构成和代码实现逻辑

Radiant Capital的跨链操作使用了Stargate的稳定路由接口，并建立在Layer Zero上。Radiant Capital允许用户从主要的区块链存入其资产，并让其他用户在没有中间人的情况下借用这些资产。向平台贡献资金的人可以获得较低风险的收益。

Radiant借贷市场支持Arbitrum链和BSC智能链上的许多资产。在Arbitrum上，用户可以存借 DAI、USDC和USDT等稳定币，或ETH、WBTC和WSTETH等主流加密货币，或Layer2代笔ARB。在BSC链上，支持的资产包括稳定币BUSD、USDC和USDT，以及主流加密货币ETH和BTCB，其他类代币包括BNB。用户可以跨链存借，深度参与Radiant借贷市场。

Radiant UI

Radiant市场上提供了两种利率，如图所示，红色是指市场向用户借出和借入的APY，以基础资产计算，紫色框APR是指Radiant原生实用代币$RDNT的奖励，Radiant给提供流动性的用户和借款用户发放$RDNT所形成的年利率。目前，较高的借款利率通过高额的$RDNT奖励得到补偿，从而吸引了许多用户。

4.1 业务构成

4.1.1 借贷

存款：在Radiant借贷池中存款，赚取利息，并通过$RDNT收益获得额外的价值。存款可以用作抵押品，并且存款人可以将其资产提取到指定的链上。rTokens是带息代币，例如rUSDC，在存款和提款时被铸造和销毁。利息将直接分配给rTokens持有人。

贷款： Radiant通过借贷为用户增加效用。不想出售资产的用户可以用他们的资产抵押贷款，以获得额外的流动性。借款人需要向Radiant DAO和流动性提供者支付贷款费用和利息。健康系数低于1的借款人将引起清算。

清算： Radiant的清算程序保证借款人的债务不低于抵押品的价值。当借款人的健康因素降至1或以下时，他们就会被清算。清算的总体惩罚系数是15%。

循环贷与锁定：循环与锁定功能使得健康系数大于1.11的用户能够通过自动进行多次存款和借款循环来增加其抵押品价值。该功能还会自动借入ETH并将其转入锁定的dLP仓位以满足激活RDNT发放的5% dLP要求。一键循环（1-Click Loop）提供给用户一种更简单的方式来逐步增加流动性，并以最高5倍杠杆实现更高的收益。

4.1.2 流动性挖矿

Radiant Capital的投资者可以通过锁定和vesting RDNT代币来获得收益。动态流动性提供者（dLPs）是RDNT流动性提供代币。Radiant允许用户使用zap功能来提供流动性。

现有有dLP两种形式的交易对：

Arbitrum: Balancer 80/20 composition (80% RDNT & 20% ETH)
BSC: Pancakeswap 50/50 (50% RDNT & 50% BNB)

锁定的dLP通过rTokens（计息代币）分配获取平台收入，用户可以提取收入或将收入作为抵押品。平台根据dlp持有份额确定支付利息和清算费用的分成。用户必须至少锁定以美元计价的存款价值的5%的dLP才能有资格在借款和存款上获得RDNT奖励发放。最近RDNT的vesting 锁定期已从28天提高到90天，对早期退出有惩罚费用，早期退出用户可以获得RDNT奖励的10%到75%。$RDNT的发放激励了生态系统参与者作为动态流动性提供者（dLP）向平台提供效用。

4.1.3 跨链桥

RDNT OFT Bridge: $RDNT是是一种OFT-20代币。 Layer Zero Labs的全链通用可替代令牌（OFT）互操作解决方案实现了原生跨链的代币转移。OFT允许在多个区块链之间进行组合，不再有碎片化的流动性、智能合约或最终性风险，也规避了报专代币的托管风险。

Radiant-Stargate Bridge: Radiant Capital通过Stargate路由器提供用户借贷和桥接功能。基于Layer Zero的Delta (∆)算法的桥接器使得原始资产可以在统一的流动性池之间转移。Radiant V1允许用户在根链（Arbitrum）上存入资产，并从Stargate Finance支持的任何EVM链上借入资产。Radiant V2支持在Arbitrum和BSC链上存入资产，并可以借入到Stargate Finance支持的任何EVM链上。Radiant 目前正在进行开发测试，并计划在不久的将来提供完整的全链存款和借款功能。

4.2 代码实现逻辑

4.2.1 业务的代码逻辑实现图

Radiant app的主要功能是Zap（锁定dLP）和借贷。

用户zap dLP代币而使其存入Balancer或Uniswap，并通过MultiFeeDesitrbutions.sol获得相应的质押奖励。
用户与名为LendingPool.sol的借贷池进行互动，如存款、借款、取款、还款、闪电贷款和清算，互动操作燃烧/铸造ATokens。ChefIncentiveController.sol计算用户的余额和奖励，而MultiFeeDistribution.sol将奖励分配给用户。

以下是Zapping和一键循环流程的详细信息。如果只提供了一种类型的加密资产，系统会自动借入另一种资产并与其配对到Uniswap或Balancer池中。

Source: Radiant Capital

4.2.2 跨链实现

Radiant与LayerZero连接，并利用Stargate可靠的路由器接口，这样用户就有能力在Arbitrum上存入任一代币并在同一链上借入，或者通过单一接口借入并转移到另一链上。

LayerZero： LayerZero是一个全能链，使不同的区块链网络能够相互沟通和无缝操作。Radiant Capital通过基于LayerZero的货币市场来实现其目标，即支持各种数字资产的快速和安全交易

LayerZero通过在不同的链上部署LayerZero端点来实现跨链通信，促进消息通过Relayers和Oracles传输。当一个用户应用（UA）从链A向链B发送消息时，它将通过链A的端点，通知指定的Oracle和Relayer。Oracle将区块头发送到B链的端点，而Relayer提交交易证明。一旦在目的链上得到验证，消息就会被转发到预定地址。总之，Oracle在链A上验证消息，而Relayer检查交易证明，确保当Oracle和Relayer都有相同的消息时，成功地从链A提交到链B。

Source: Blocktempo

Stargate: Stargate桥利用跨链共享的统一流动性池，确保充足的流动性，防止交易逆转，并确保即时的最终性。以∆算法作为支撑，自动重新平衡流动性池以支持∆桥梁。例如，当在Polygon上将以太坊中的USDT与USDC进行兑换时，用户将USDT存入以太坊上的单一USDT流动性池，并从Polygon上的单一USDC流动性池中收到USDC。∆算法无缝地在各个链上重新平衡这两个池子，以保持存入和提取的金额之间的平衡。Stargate通过为所有支持的链上的每一项资产采用单一的、统一流动性池，避免了为每个跨链连接维护单独的流动性池。

Source: Consensys

Radiant整合：下面是一个简化的流程图，说明资产是如何通过LayerZero和Stargate进行跨链借贷的。

用户发起借贷或存款，并与借贷池进行互动。当资产被跨链借入时，StargateBorrow被调用，并在Stargate的统一流动性池中储备资产。Stargate通过LayerZero Endpoints跨链发送消息，链外的Oracle（预言机）和Relayer（中继器）验证这些消息。下面是一个详细的流程图：

Source: Radiant Capital

5. 去中心化借贷市场

5.1 DeFi借贷

借贷行业是去中心化金融（DeFi）领域的一个重要组成部分，其总价值锁定（TVL）在DEXes（去中心化交易所行业）和Liquid Staking（流动性质押）行业之后，位列第三。借贷类的竞争非常激烈，有200多个协议在争夺市场份额。目前，顶级借贷协议包括AAVE、JustLend、Compound、Venus、Morpho和Radiant。

Radiant在Arbitrum和BSC智能链生态系统中脱颖而出，成为一个领先的参与者。Radiant去年登陆了Arbitrum链，在Arbitrum链上的TVL已经超过了AAVE。在BSC链上，Radiant于2023年3月上线，并迅速在TVL方面升至第三位。这些成就凸显了Radiant在两个平台上的强劲表现和在借贷领域日益突出的地位。

5.2 跨链借贷

Radiant是第一个建立在Layer Zero之上的全链借贷和闪电贷协议。在目前的市场上，跨链借贷的竞争对手较少。Radiant在跨链借贷领域中占据领先地位。随着未来对更多链和资产的支持，Radiant有可能获得更多的流动性和用户。

正如前文所提到的，Radiant与其他借贷协议的不同之处在于，它允许用户在一个链上存入抵押品，并在另一个链上进行借贷。Radiant的跨链功能是通过Stargate的跨链路由器实现的。它允许用户在Arbitrum上存入资产，并在任何Stargate支持的EVM链上借款。相比之下，AAVE的资产目前不能在不同链上相互借贷，导致流动性零散，资产利用率有限。Layer 2的蓬勃发展为跨链资产互动带来了不可或缺的需求。Radiant使用LayerZero的Omnichain技术来建立其全链之间的互操作性，对不同链之间流动性分散问题的一个很好的解决方案。

Radiant Capital在去中心化借贷市场中持有相对的流动性。它的dLP "动态流动性提供机制"根据提供的流动性比例动态调整他们的挖矿增量奖励，这激励了该平台的贷款人和借款人。这可以锁定市场中一定数量的RDNT，并增强流动性，实现长期发展。此外，Radiant Capital在全链借贷方面具有先发优势，这是其他借贷协议（例如AAVE）在短时间内无法模仿和超越的。

6. 代币经济学

6.1 代币分配

RDNT的代币总供应量为1,000,000,000枚。

54%作为供应商和借款人的激励，在五年内释放。
20%分配给团队，三个月分五年释放（其中有10%在协议产生时被锁定，在三个月后解锁）。
14%分配给Radiant DAO储备
7%分配给核心贡献者和顾问，在一年半内释放
3%保留给 Treasury & LP
2%分配给2022年8月3日到2023年3月17日之间的Pool 2流动性提供者，根据RFP-8治理提案的批准，这部分目前已被弃用。

6.2 RDNT代币解锁时间表

上图是RDNT代币发行后的解锁时间表，2022年7月24日，Radiant生态系统种发生了重大的代币解锁和分配。 Treasury解锁了3000万RDNT代币，而DAO reserve解锁了1.4亿RDNT代币。其次，7000万RDNT代币被分配给核心贡献者和顾问，在18个月内逐步释放。此外，5.4亿RDNT代币被分配给供应和借款人激励，在60个月内释放。 Pool 2获得了2000万RDNT代币激励，预计将在8个月内释放。目前剩余的锁定代币在未来将逐步释放，直到2027年7月全部解锁。这些解锁和分配塑造了RDNT代币分配模型，激励了参与者，并影响了Radiant生态系统内的流动性，确保代币合理分配和可持续增长。这种分阶段的方法与项目的长期愿景相一致，促进了代币持有人和生态系统参与者的稳定性和规划。

下面的图表清楚地显示了目前vested的解锁RDNT代币的时间。在2024年3月，超过1000万枚RDNT将被解锁。这一解锁事件可能会影响代币的流通，并在此期间对市场动态产生一定影响。投资者应注意这样的里程碑事件，并考虑对RDNT代币的价值和交易的潜在影响。

Source: Dune Analytics (@shogun)

6.3 提案种代币释放规则设计的对比(V1 vs V2)

Radiant v1的设计：

所有的代币释放都被引向RDNT在Arbitrum的首次部署。

Radiant v2的拟议设计:

Total Max Emissions代表在特定月份分配给所有Radiant部署的总释放量；最大总排放量将按照拟议的时间表运行，于2027年7月结束。在每个月末，DAO将对每个链上的总锁定价值（TVL）进行回顾，并为下个月相应地分配释放量。例如，在三月底，如果Arbitrum链的Radiant总锁定价值占比为30%，BNB链为30%，Eth Mainnet为20%，那么随后一个月这三个链的释放量应该分配为30%/30%/20%。

在该项目启动时，100%的代币释放被引导到了Arbitrum Radiant 市场上；在BSC Chain上启动后，提案中建议第1个月50%的释放被引导到BNB Chain。这是一个简单的方法，更复杂的想法（例如，每个链、每个市场的衡量标准，基于产生的协议费用的分配）应继续讨论并带到后续的提案中。RFP的这一部分可以根据DAO利益相关者产生的后续提案进行更新。这是一个可预测和公式化的方法，可以在短期内给予透明度。根据Governance Proposal RFP-4的投票结果，$RDNT的释放规则激励了生态系统参与者作为动态流动性提供者（dLP）向平台提供效用。因为只有锁定了dLP（流动性代币）的用户才会激活其存款或借贷的RDNT代币释放奖励资格。

鉴于Radiant的跨链愿景以及从单边锁定到LP锁定的转变，这使得Radiant能够更合理地规划长期的未来，并为更多的链式部署提供了可能。

6.4 智能合约收入路径、价值获取和代币效用

6.4.1 智能合约收入路径

该合约的收入主要来自于借款利息和贷款费用。这个过程涉及到贷款人将其资产存入平台，然后由抵押物的借款人进行借款。借款人需要支付借款费用以获取贷款。如果借款人未按约定的条款和条件偿还贷款，则作为抵押品的资产可能会被清算。平台随后从这些交易中收取费用，并将奖励分配给出借人和动态流动性提供者。这种收入模型激励了用户参与度，并为平台及其参与者提供了一个创收机制。

6.4.2 平台价值获取

借款利息，利率根据流动资金动态变化
清算费用
提前退出罚金

Revenue & Fee Path, Source: Radiant Capital

6.4.3 $RDNT代币效用

最低5%的存款dLP来为借款人/贷款人激活RDNT代币释放，这是除基本市场利率之外的附加价值
dLP lockers（锁定RDNT流动性）赚取60%的平台费用
RDNT持有人还可以参与DAO治理

Utility Flow Chart, Source: Radiant Capital

可持续性是Radiant DAO的一个重要关键绩效指标，因此，该协议实施了动态流动性（dLP）机制，该机制只允许将奖励的RDNT代币和平台费用分配给动态流动性提供方（dLP）。正如上文所说，dLP机制与Radiant v1相比是一个很好的改进。它激励用户为$RDNT提供了流动性，90天的锁定期后才可以完全获得RDNT代币释放激励，而提前退出将受到惩罚，这种惩罚机制可以降低该代币的抛售压力。

7. 运营状况和竞争格局

7.1 TVL

Radiant在Arbitrum链上拥有最高的TVL。由于其易于使用的锁定和循环功能以及高度激励奖励，Radiant TVL相对于其他类似市值的借贷协议更高。然而，它的MCap/TVL比率高于其同行，表明其现在的估值略高。

7.2 用户

自V1推出以来，在2022年第三季度和1月的Arbitrum热潮中出现了两波用户激增，但在Radiant V2推出后，用户没有明显上升。目前的累计用户为216,831人，日活跃用户为4,750人。

Source: Dune Analytics (@defimochi)

7.3 交易量

$RDNT发放激励了借方和贷方的交易量，反映出该平台推动参与度和活动性的能力。5月份的交易量为7.407亿美元，Radiant Capital交易量超过了市值相近的借贷协议，表明Radiant有效地吸引了用户，激发了大量的交易活动。

7.4 利用率

总利用率约为60%，相对高于同类借贷协议。$RDNT奖励和循环与锁定的简易用户界面提高了资产的利用率。细分到每个资产，Radiant在稳定币方面的利用率与AAVE相似，但在wbtc和weth方面的利用率更高。

Radiant于3月27日在Binance Smart Chain(BSC链)上推出，锁定资金超过3300万美元。下图中的绿色区域显示了RDNT自3月27日以来从BSC链上获得的收入，紫色部分显示了RDNT从ARB链上获得的收入。很明显，从4月中旬开始，RDNT从BSC链获得的收入比从ARB链获得的收入多。在过去90天里，收入增加了115.9%，实现了收入的大幅增长。在90天的收入方面甚至超过了Aave和Compound等使之更大的知名协议。这表明，Radiant正在经历快速扩张，并在行业内获得牵引力。

Source: Token Terminal

7.5 财务报表分析

根据财务报告的统计，在过去的几个月里，RDNT的收入和交易量都有显著增长。在1月和5月，RDNT的收入分别为105.38千美元和104万美元，增幅为886.90%。1月和5月，RDNT的交易量为3950万美元和74074万美元，这表明RDNT的业绩正在迅速提高。收入和交易量的增加表明表明该协议的需求不断增大。截至2023年5月31日，该平台的活跃贷款为3.7739亿美元，净存款为6.3675亿美元。净存款总额6.3675亿美元表明平台拥有大量的流动性，这是维持用户信任的重要因素，确保平台能够满足用户的借贷活动需求。此外，3.7739亿美元的活跃贷款意味着用户对平台的参与度很高，这对平台的增长前景也是一个积极的信号。此外，稳健的借贷比率表明该平台正在有效管理其借贷活动，并在借贷之间保持健康的平衡。

Source: Token Terminal (Date as of May 31, 2023)

总的来说，财务报表显示，RDNT的财务状况较好，具备继续扩大用户群体和拓展去中心化借贷市场服务的良好基础。

8. 增长驱动力

8.1 Layer2的发展

Layer2的繁荣推动了RDNT协议的发展。随着越来越多的用户和交易迁移到Layer2，对RDNT去中心化借贷服务的需求将增加。Radiant计划在以太坊和zkSync上推出也表明了它对抓住这一增长市场的承诺。

8.2 跨链市场

Radiant是第一个功能性跨链借贷市场，鉴于跨链桥盗窃和黑客事件的频繁发生，跨链借贷提供了一种有前景的替代方案，可以缓解对传统跨链桥梁的需求。如果协议成功实现全面跨链借贷，将增强RDNT的实用性和需求，最终推动其价格上涨。Radiant处于跨链借贷市场最前沿，有可能重塑跨链交易并巩固Radiant的价值主张。

8.3 被动收入

用户在熊市中通过跨链借出/借入赚取低风险的被动收入。

8.4 代币设计

代币设计 V2的代币经济模型提升了激励价值，将RDNT发行分配给长期的协议用户，促进其可持续性。"5%锁定dlp"的门槛激励用户购买RDNT并重新锁定更多的LP以保持在最低阈值以上。

8.5 空投机会

Radiant计划向长期的dlp持有者空投$ARB。此外，还有LayerZero和ZKSync的叙述吸引用户到Radiant平台来获得潜在的空投。

9. 估值

我们的估值是基于DCF分析和可比分析方法，这两种方法在我们的估值模型（ Radiant Capital Valuation Model - Gryphsis Academy ）中都可以相应调整。以下是估值方法的细节描述和解释。

9.1 现金流分析

折现现金流（DCF）是一种估值方法，用于根据资产的预期未来现金流来估计其价值。其原理是，一项投资今天的价值必须等于它在未来产生的现金。我们的模型使用5年的预测期，并对此后的任何现金流用估计的终值进行核算。

9.1.1 假设

协议总锁定价值（TVL）增长率：我们将可供借贷的资产分为三类：BTC和ETH、稳定币、L1和L2替代型资产，并假设每个资产类别在低、中、高三种情景下的增长率。

我们使用过去五年的历史年增长率来预测微软和黄金的市值，并将以太坊市值作为微软市值的百分比，比特币市值作为黄金市值的百分比，用以证明高中低三种情景下的增长率估计是否合理。我们假增长率是线性递减的。自从Radiant自支持BSC，并在市场中提供BNB借贷将，Alt L1/L2资产的TVL在接下来的一个月内增长了231.53%。相比于稳定币和BTC/ETH，因此假设L1和L2替代型资产具有较高的增长率是合理的。

利用率：在Radiant v1和Radiant v2中，资产利用率保持在相似的水平。我们将平均数四舍五入，选择稳定币的利用率为73%，将BTC、ETH、Alt L1和L2的估计利用率降低到50%，以容纳市场的不确定性因素。

年化费用/借贷资产：我们将该比率与AAVE（相对成熟的借贷协议）进行了比较，并计算了两个协议的平均年化费用/借贷资产。我们将这一费率与当前Radiant的年费率进行比较，并选择两个费率中的最小值作为2028年的最后一年费率。其余年份的比例通过线性增加到最后一年的利率来计算。

贴现率：我们使用10年期美国国债作为无风险利率，使用BTC作为市场基准。β值是由RNDT收益作为BTC收益的函数的回归模型所得。回归分析基于从RDNT IDO日，即2022年7月22日开始的数据。资本资产定价模型（CAMP）计算出资本成本率为35%。回归分析显示比特币收益显著预测RDNT价格，但模型只能解释总方差的1.7%因此，我们选择35%作为折现率，这与风险投资基金的平均回报率30%相似。

终值市盈率：假设退出PE倍数为10倍，用于2028年预测的自由现金流，这与公开上市的贷款协议的市盈率相一致。

9.1.2 中等情况估值

中等情况下的结果如下图所示。在这种情况下，RDNT价格预计为0.35美元，2023年12月31日的估值为1.5849亿美元。

9.1.3 概率加权估值

我们分别分配给低和高情景25%的概率，中等情景分配了50%的概率。经计算，RDNT价格的概率加权DCF估值为0.37美元，协议的估值为1.6814亿美元。2023年5月31日的RDNT价格为0.31美元，有17.26%的潜在上涨空间。

9.2 可比分析

可比分析是一种常用的估值方法，通过与同行业的相似企业进行比较来进行估值。其基本假设是，相似的企业应该具有类似的估值倍数，如市销率（P/S）和市盈率（P/E）。当然，需要申明的是，用这种估值方法在去中心化金融领域对这些借贷协议进行估值时可能存在一定的局限性，因为可靠的销售收入数据可能是无法得到的。

在进行可比性分析时，选择在行业、商业模式、风险状况和市场动态方面尽可能相似的企业至关重要。通过确保这些方面的可比性，外部因素的影响就会减少，从而使我们能够关注被分析企业的内在价值驱动力。如果我们选择的可比公司属于去中心化借贷行业，并且与RDNT有类似的业务性质和风险情况，这可以增强比较分析的有效性。通过将去中心化交易所（DEX）行业内的借贷协议作为可比协议，可以解决不同行业之间不同市场风险的问题。由于这四个可比项目都属于去中心化金融市场内的DEX借贷行业，可以合理地假设它们面临着类似的市场风险。

9.2.1 估值假设和变量考虑

市值/总锁定价值比率 (Fully Diluted Valuation / TVL Ratio): 该比率通过将市值与总锁定价值（TVL）相比，反映市场对协议价值的情绪和看法。它提供了投资者对该协议的资产和经济活动而产生的相应估值的见解。其次，TVL代表了锁定资产的总价值，用市值除以TVL，可以给出协议在吸引和保留资产方面与市值相比的效率指标。较低的P/TVL比率表明潜在的低估和较强劲的增长前景。考虑到这些因素，P/TVL比率可以成为匡算DeFi借贷协议估值的相关且有用的可比乘数。

市盈率（Price/Earnings Ratio）: 市盈率通过考虑价格与收益之间的关系，来帮助投资者评估市场对去中心化借贷协议的估值是否合理，或者与其盈利潜力相比是被高估还是被低估，这可以帮助识别潜在的投资机会或风险。

市销率（Price/Sales Ratio）：市销率常用于根据收入来评估传统公司的估值。对于去中心化借贷协议，协议费用（在传统公司中称为“销售收入”）是评估其财务表现和可持续性的关键因素。通过使用市销率，考虑了市值（价格）与协议产生的费用之间的关系，可以了解市场如何评估该协议的收入能力。

市销率的平均值（Average P/S ratio）: 我们采用加密行业中常用的市场乘数方法，以四个可比协议的市销率的平均值作为市场乘数1。通过计算平均值，我们基本上考虑到了可比项目的上限和下限，提供了一个平衡的市场乘数估计。因此，我们选择使用可比项目的平均值作为量化的市场乘数来避免仅依靠最大或最小值可能产生的潜在偏差。

中位数（Median）：从统计学上讲，中位数不受分布序列中极端值的影响，这在一定程度上提高了中位数对分布序列的代表性。因此，我们认为选择中位数作为市场乘数2是合理的。

收入和协议费用（Revenue and protocol fees）：通过分析协议产生的收入可以评估其产生收入和维持运营的能力。收入是协议财务健康和增长潜力的关键指标。协议费用的评估，有助于了解借贷活动直接相关的收入流以及借贷协议的盈利能力。收入和协议费用可以来自去中心化借贷协议内的各种来源，包括利率差、清算罚款、交易费用和其他收入分享。通过考虑收入和协议费用作为变量，分析师可以评估收入流的多样化。这有助于评估协议抵御市场波动的能力和长期的生存能力。

9.2.2 估值

据下图显示，Radiant2023年5月31日的TVL为6.3675亿美元，居于Benqi和Venus之间。完全稀释估值为3.1292亿美元，与Aave和Compound相比较小，但比Benqi和Venus大。

Radiant的完全稀释估值/TVL比率为0.49，相对其他协议较高，这表明Radiant相对于其在协议内锁定的资本而言，其估值可能被高估。这可能意味着市场对Radiant的定价可能高于其潜在价值。然而，Radiant预估的年化总收入为1598万美元，年化协议费用为2663万美元，这些证明Radiant具有良好的创收能力。此外，市盈率（P/E）和市销率（P/S）相对于所选去中心化借贷协议的平均比率较低，价值具有被低估的可能性。最后，基于这三个估值乘数，推导出了RDNT的潜在价格分别为0.16美元、0.40美元和1.73美元。

值得注意的是，估值模型的建立和推导的代币价格是基于所提供的当前数据和市场情况。未来实际的市场动态和Radiant协议表现将最终决定其真实的市场价值。

9.3 综合分析

最后，我们进行了敏感性分析，并获得了最终的估值范围。

比较分析选取三个值，分别为P/TVL、P/E和P/S比率。同时，我们从敏感性分析中选择不同的终值市盈率和贴现率情况下的概率加权DCF估值（现金流估值）的最大值和最小值。综合上述数据，三个比较分析倍数的权重分别为15%，加权DCF为55%，综合分析得出的价格范围为0.45-0.67美元。

10. 风险

10.1 智能合约风险

尽管Radiant v2智能合约已经经过了BlockSecTeam、Peckshield和Zokyo_io等知名公司的审计，并有待OpenZeppelin的审查，但仍然存在固有的智能合约风险。此外，对Stargate和LayerZero等外部组件的依赖也引入了潜在的额外风险。由于Radiant在2022年推出，成熟期不到一年，缺乏长期的测试，可能存在一定的技术风险。

10.2 通货膨胀风险

Radiant面临着高通胀率，该潜在风险可能会影响原生代币的价值和购买力，或影响借贷生态系统的整体稳定性和可持续性。

10.3 竞争风险

Radiant所处借贷赛道有大量的竞争者，支持跨链借贷的更成熟的借贷协议的存在更增加了竞争，可能会影响Radiant协议的增长和用户量。对Radiant来说，能够提供独特的价值在吸引用户和保持市场份额中极为重要。

10.4 治理风险

Radiant由Radiant DAO管理，这使协议面临潜在的治理相关风险。这包括在快速实现变革提案或响应市场需求方面的潜在挑战，以及对治理攻击或操纵的脆弱性。健全的治理程序和透明度对于减轻这些风险和确保协议的长期成功和稳定至关重要。

潜在的投资者和用户需要意识到这些风险并自己进行尽职调查。评估和了解像Radiant这样的去中心化借贷协议的相关风险，对于做出明智的投资决定和风险管理尤为重要。

11. 结束语

Radiant最近在跨链借贷赛道的表现令人印象深刻。然而，要实现全链货币市场还有很长的路要走。如果严重依赖Stargate和LayerZero来实现跨链的目的，可能会限制其发展。Radiant可以通过整合更多的omnichain技术解决方案来进一步发展，从而优化用户体验。

此外，Radiant可以进一步扩大货币市场上的业务线，而不仅限于借贷。一些可能改进协议的方法：

风险管理框架：去中心化借贷协议所面临的挑战之一是缺乏多样化的抵押品和与其对应的成熟风险管理框架。实现一个强大的风险管理框架可以帮助减轻一系列风险，Radiant可以通过不断完善动态抵押品比率、清算惩罚和基于风险的利率来提高协议的整体稳定性。
纳入更多的资产类型：去中心化借贷协议目前主要支持加密货币作为抵押品。然而，纳入更多的资产类型，如现实世界的资产和LSD，可以帮助增加货币市场的多样性，并吸引那些可能不适应加密货币的新用户。
与其他DeFi协议的整合： Radiant借贷协议也可以与其他DeFi协议整合，如去中心化的交易所、收益率聚合器等，从而创造一个更全面的金融生态系统。
拓展其他Defi产品： Radiant Capital可以探索借贷以外的机会，并利用其omnichain的能力，将其业务扩展到其他DeFi产品，如LSD和抵押债务头寸（CDP），增加更广泛的代币效用使用案例。利用其RDNT的OFT-20代币标准的优势创造更多代币场景，实现无缝的跨链代币转移，使用户更容易交换和使用任何链上的任何dApp，从而吸引更多的用户来到平台。随着Radiant逐步整合更多的跨链货币市场业务，它可以为其代币创造更多的赋能场景，成为一个拥有多种DeFi产品的金融平台，随着平台的价值和用户体验的提升，有助于拉高代币的价格。

总的来说，RDNT的未来前景是光明的，有很多增长和创新的机会。通过实施稳健的风险管理框架、纳入新的资产类型、并与其他DeFi协议整合、拓展更多的DeFi铲平应用，Radiant Capital可以持续发展并吸引新的用户进入Radiant的全链货币市场中。

References

https://research.binance.com/en/projects/radiant-capital

https://www.theblockbeats.info/news/34467

https://followin.io/zh-Hans/feed/3220420

https://tokenterminal.com/terminal/projects/radiant-capital

https://defillama.com/protocol/radiant

其他信息

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Radiant Capital (RDNT)的合约地址:

Arbitrum(Arb One): 0x3082CC23568eA640225c2467653dB90e9250AaA0

声明：本报告是由@CryptoAndrewCao和@YihanYihan_W，@GryphsisAcademy的学员，在@CryptoScott_ETH和@Zou_Block的指导下完成的原创作品。作者自行对所有内容负责，该内容并不必然反映Gryphsis Academy的观点，也不必然反映委托撰写报告的组织的观点。编辑内容和决策不受读者的影响。请知悉，作者可能拥有本报告中提到的加密货币。本文件仅供信息参考，不应作为投资决策的依据。强烈建议您进行自己的研究，并在进行投资决策之前咨询中立的财务、税务或法律顾问。请记住，任何资产的过去表现并不保证未来的回报。