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编辑｜RR

你的项目需要代币吗？在我们日常更新的内容中，我们探讨过很多回的代笔经济学，从整个行业来看，在代币之前推出产品越来越普遍，这使产品可以在代币奖励开始之前找到PMF和稳定的用户基础。

然而，在产品之后发布代币可能并不总是可行的，特别是如果代币是产品内效用所必需的(例如区块链需要代币来保护网络)，或者如果团队自筹资金，并需要通过代币销售筹集资金以进一步开发。

如果这些考虑因素并不适用，且代币效用可以在进一步的版本中增强产品(考虑v2部署和代币推出)，那么等待PMF是最理想的方案。

一旦满足了所有条件，就该考虑关于启动代币的以下注意事项了。

在我们今天整理的内容中，我们一起来看一下代币应该在何时发行，在哪里发行，你的项目需要多少流动性。

当考虑在哪里发行时，项目将有多个选项，以平衡投资者的增值，吸引不同类型的投资者和持有者。

下面列出了一些主要选项，项目在推出他们的代币时可能会使用其中的一种或几种组合。

ICO相当于传统市场中使用的首次公开募股(IPO)，在风险投资之前，ICO曾是最大的加密初创企业融资工具，在去中心化交易所上市之前也很常见。

首次代币发行的运作方式是出售代币以换取另一种加密货币(如ETH)，出售的代币的价格和供应是静态的或动态的，这取决于销售条件。一般来说，ICO是在项目生命周期的早期阶段进行的，在产品甚至白皮书发布之前。

在2017/18年的繁荣-萧条周期中，ICO受到了监管机构的审查，因为它们被视为不受监管的高风险投资工具，人们担心通过ICO筹集的代币是否被视为美国证券法规定的证券。

预售可以有多种形式，如种子轮投资、私募轮和公开销售。这些代币销售是将你的代币分发到早期支持者手中的一种方式，这些支持者将成为发行及以后的利益相关者。

代币以折扣价出售给这些投资者，以激励他们在项目生命周期的早期阶段协助融资。通常对于种子轮和私募轮投资者来说有一些代币归属，但对于公开销售参与者来说，这些代币在发行时(通常)是流动的。

IEO与IDO类似，只不过是在集中式交易所而不是去中心化交易所上推出。代币发行的交易所将对其营销服务和促进发行的基础设施收取费用。此外还必须雇用做市商来提供流动性，并为上市后的价格发现提供便利。

IEO对于那些目标受众可能不熟悉通过去中心化交易所进行链上交易的“普通”加密项目非常受欢迎。IEO通常会为代币的发行提供合法性或信心，因为发行代币的交易所应完成一些尽职调查，并且也有声誉受损的风险。

IEO的其他好处包括：

• 对代币发行方和投资者的安全性：代币发行方也会受益，因为中心化的交易所平台管理着所有与法规相关的事情，比如对每个参与者进行强制性的KYC/AML检查。

• 无摩擦流程：IEO平台确保几乎任何人，无论他们在加密领域的经验如何，都可以轻松地做出贡献。

• 交易所上市保证：IEO代币在IEO之后不久就会在IEO交易所上市。

• 对项目的好处：例如通过交流、曝光和对项目的兴趣来加强营销力度。

• 对交易所的好处：包括只为购买和交易IEO代币而注册的新用户。

IEO也有一些缺点，因为目前监管环境不明确，迫使投资者完成KYC检查、潜在的市场操纵、不明确的供应动态以及可能预先启动的机器人。

IDO是在web3原生协议和DeFi协议之间推出代币的一种流行方法。这是因为目标受众通常拥有一个自我托管的钱包，并使用去中心化的交易所在链上操作。

首次DEX发行对于希望将其代币发行作为筹款机制和向社区分发代币方式的项目来说有很多好处。IDO的上市成本也很低，因为项目可以自己建立流动性池，这也使他们能够立即获得代币交易的流动性。

流动性引导池是Balancer推出的新颖设计产品。这些“智能池”由智能合约拥有，并允许构建任何类型的任意逻辑。

在代币发行的情况下，你可以把你的LBP的起始价格看作是你想为代币销售设置的上限。这似乎有悖常理，但由于LBP的工作原理与其他代币销售不同，因此你的起始价格应该远高于你认为的代币公平价格。

通过设置一个有意的高价，这将有效地抑制鲸鱼玩家和机器人从发行之初就抢夺大量的流动性。当LBP用于早期阶段的代币时，这种机制可以帮助提高代币分布的广泛程度。

在下面的例子中，一个团队将其项目代币的权重设置为80%，DAI的权重设置为20% (ETH或任何其他代币在实践中都可以替代DAI)。

在一段时间内，池中两个代币的权重被调整并最终翻转。这导致在代币销售开始时，进入池中的订单所经历的滑点随着时间的推移而大大减少。

LBP允许团队以更低的前期资本成本为他们的代币建立更深的流动性。

在某些情况下，可以通过流动性挖掘活动或使用产品的奖励将代币分配给社区。这些启动机制通常在不需要代币就能运行的产品中更为常见。这种代币可以在可用于配对流动性的TGE之前作为奖励使用，并在TGE时分发给产品用户。

然后，该代币通过流动性池上的代币发行或通过发行给协议用户(例如货币市场上的贷方和借款人)分配给更大的社区。

当决定在哪里发行时，首先要确定目标市场参与者是谁。考虑每种发行类型的费用也很重要，例如与GSR等专业公司合作的做市费用或自己提供流动性的成本。同样重要的是，要考虑到你的代币在产品中的效用，以及你希望你的大部分代币位于何处。如果你的代币在产品中具有实用性，并用于质押或治理，那么在去中心化的交易所上发布可能是最好的，因为代币需要在链上才能在产品中使用。

如果你计划让你的代币可以在一个去中心化交易所交易，它将需要一个代币与之配对。这个代币最好是一个常见的、高流动性的代币，如ETH或USDC。在当前的聚合器时代，买家的钱包里是否有该代币已经不重要了，但这种代币配对更多的是针对你的流动性提供者希望接触到的东西。如果你选择一个比较模糊的配对，这可能会降低流动性提供者为你的代币提供流动性的吸引力，因为他们可能不希望接触到配对的资产，因此流动性可能会降低。

我们建议的最常见的配对是ETH或L1治理代币，如AVAX或SOL，以及与美元挂钩的稳定币，如USDC、DAI或FRAX(或任何其他流动性稳定币)。由于代币价格是在资金池中两种代币的比例之间设定的，因此随着整体市场的变化，使用ETH或美元稳定币将产生不同的价格影响。

如果你想接触更广泛的加密货币市场，那么与ETH配对是你最好的选择，如果你想更保守，让你的代币更独立地交易，那么与美元稳定币配对是正确的选择。

举个例子：

如果你的代币(XYZ)与ETH配对，并且池中包含500 ETH和5000 XYZ，这意味着你的代币价值0.1 ETH。如果ETH的价格(以美元计)上涨了10%，而你的ETH：XYZ池中没有交易，那么XYZ也将以美元计算上涨10%，因为它仍然价值0.1 ETH。这在下跌时也是如此，所以如果ETH下跌10%(并且池中没有交易)，XYZ也将下跌10%

如果你的代币以1 DAI对100 XYZ的比例与DAI配对，你的代币价值0.01美元。如果池中没有交易，但ETH的价格上涨了10%，那么XYZ代币的价格按美元计算将保持不变。

在决定你的代币与什么配对之后，下一步是计算出需要多少流动性。流动性目标计算没有确切的科学依据，但将流动性目标设定为流通市值的15%-20%是一个很好的目标。这将允许较大规模的投资者进入和退出你的代币，而不会产生过多的滑点，同时也允许平稳的价格发现。

现在你知道目标的流动性是多少了，关于如何获得这些流动性，有几个选择。

流动性租赁，或更广为人知的流动性挖掘，是激励流动性提供者为你的代币提供流动性，以换取治理代币奖励的做法。这由Synthetix在2020年初率先推出，随后靠Compound一举成名，大规模发行和疯狂的APR是DeFi之夏的叙事。

在类似于股权捐赠的情况下，流动性挖掘项目在为早期阶段的项目引导流动性方面相当有效。代币由协议发出，以吸引流动性提供者，希望他们存入流动性，从而使协议发挥作用，或使治理代币能够在公开市场上交易。

流动性挖掘确实有一些积极意义：

• 充当一种将治理代币分发给向协议提供流动性的人的方法。协议通常有一个国库，里面装满了需要分发给社区的代币。通过将这些代币分发给帮助提供流动性的参与者，这使得治理权力掌握在用户，而不仅仅是投资者手中。

• 吸引流动性的前期成本很低，因为流动性可以按区块购买。配对流动性是昂贵的，因为协议必须向另一方提供来自投资者和代币销售的资金，如果没有筹集到足够的资金，租用流动性是短期内最经济的选择。

• 流动性可以很快被吸引，因为高年利率起到了营销的作用。农民总是在寻找下一个高年利率的农场，并将他们的资金转移到当时收益最高的选项。

虽然也有一些好处，但仅此而已。流动性挖掘的一些负面影响是：

• 巨大的卖出压力：通货膨胀的代币发行激励了短期行为，增加了farm代币的卖出压力。唯利是图的流动性提供者经常出售他们的奖励，以收回他们的投资。

• 协议和LP之间的目标不一致：LP被更高的奖励率所激励，而不是对协议的成功有强烈的信念。因此，当奖励缩减或耗尽时，LP将移除他们的资本并转向下一个机会。

• 无常损失(IL)：协议的成功会导致其原生代币的价格上涨，给流动性提供者造成了巨大的无常损失。这种错位抑制了长期LP的积极性，即使他们是协议的长期信仰者。

• 在市场崩溃或不确定时期，LP倾向于从资金池中移除流动性，以寻求安全。正是在这些时刻，流动性是最需要的，如果没有足够的流动性深度，协议的代币价格将会螺旋式下降。

流动性贿赂是一个常用术语，用于描述激励另一种协议的治理代币持有者将其投票权导向行贿者选择的方向。除了常规治理代币奖励外，这些治理代币持有者还获得了代币激励。

通过协议(如Frax)，激励投票(贿赂)变得流行起来，该协议贿赂veCRV持有者将CRV gauge引导到他们在Curve上的池中。通过这样做，Frax能够在他们的Frax池中获得大量的CRV，然后将其用作协议自有流动性(POL)的收入，并吸引其他流动性提供者进入这些池，这反过来创造了任何固定资产都必须具备的深层流动性。

流动性贿赂迅速流行起来，协议贿赂CVX持有者以获得他们对Curve协议的治理权力，然后扩展到了其他元治理协议。目前，几乎所有具有投票代币设计的协议都有一个建立在上面的元治理协议和一个贿赂市场，以促进对基础投票托管代币持有者的激励投票。

尽管贿赂流动性确实需要特定的基础资产设计，但如果你计划在Curve或Balancer上推出，有一些市场可以促进对这些平台的治理代币持有者的激励性投票。

流动性贿赂的好处：

• 由于发行是以其他协议的治理代币支付的，因此可以在POL上赚取收益，并在不影响贿赂协议代币价格的情况下出售。这对于拥有大量自身流动性的协议来说尤其如此，因为定向到这些池的发行可以作为另一种形式的收入，或者可以被锁定以获得对流动性所在的DEX的额外治理权力。

• 可用于促进治理决策和流动性。贿赂市场也可以用于一般的治理决策。例如，你可以贿赂一个DEX的治理代币持有者，以获得该DEX的gauge头寸。

一些负面影响：

• 只有在特定条件下才有利可图。如果与其他也在行贿的协议存在大规模竞争，这可能会推高为了获得任何形式的投票权而分发的代币的必要数量，从而使行贿的利润减少。

• 随着gauge发行的治理代币价格下降，盈利能力也可能降低。

• 为了流动性而行贿只是一个暂时的解决方案。就像租赁流动性一样，贿赂只适用于当前的投票回合。一旦贿赂停止(或减少)，这些选票就会转移到下一个出价最高的人手中，发行就会减少。反过来，LP通常会追求最高的释放，所以他们会从你的资金池中移除流动性。

购买流动性是由Olympus DAO和他们的绑定计划开创的概念。绑定的工作原理是，协议以比市场利率更低的折扣提供他们的治理代币，以换取他们想要积累的资产。在大多数情况下，这些资产是他们自己的LP代币。

通过绑定他们自己的LP代币，它允许协议拥有自己的流动性。他们仍然像租借和贿赂那样向市场释放代币，尽管现在他们得到的回报不是暂时的。拥有自己的流动性允许协议从通常会流向其他LP的流动性中赚取交易费用，最大限度地减少流动性挖掘费用，并为他们的代币建立可持续和可靠的流动性。

如前所述，如果一个项目的流动性可以达到其流通市值的15%-20%，理想情况下，60%-80%的流动性将由协议本身拥有。这使得在所有市场条件下都能保持足够的流动性，并将成为该协议的另一个收入来源。

购买流动性的一些缺点是：

• 购买流动性是昂贵的，因为绑定折扣是用来激励参与者访问第三方来绑定他们的LP代币，而不是直接在公开市场上购买代币。没有这个折扣，这个过程就无法进行。虽然这很昂贵，但它比免费发放代币要便宜。

• 绑定通常涉及将该过程外包给第三方，例如Bond Protocol。第三方和额外合约的交互为bonder和协议增加了进一步的智能合约风险。

• 绑定代币为本已糟糕的用户体验增加了阻力。DeFi对于普通用户来说仍然非常困难，因此增加额外的步骤和复杂性只会减少有能力执行这些步骤的用户市场。

除此之外，还可以利用筹款来购买和拥有自己的流动性。无论是私人还是公开销售，在种子轮、预售轮和公开销售轮期间向投资者出售代币(或未来代币)都是筹集资金以配合流动性的好方法。

在发行代币时，试图确定最佳发行价格是最难做出的决定之一。

如果你把发行价格定得太低，你可能会错过一大笔本来可以通过更高的发行价格赚到的钱。如果你把价格定得太高，那些拥有流动性代币的人在发布时就有可能出售代币，并影响代币的价格、公众对协议的看法，并有声誉受损的风险。

理想情况下，从长期来看，把目标定在较低的水平是一个更安全的赌注。这将允许早期投资者(希望)看到一些不错的价格升值，并吸引新的投资者、流动性提供者和用户使用你的协议。虽然代币不能代表产品质量，但良好的价格走势可以作为营销工具，吸引更广泛市场的注意力。

以下是在决定合适的发行价格时可以参考的一些选项：

1. 研究你的竞争对手(如果你有的话)，他们的代币的发行价和当前的市值。这将让你很好地了解市场对他们的发行价的看法，以及他们的代币目前的公平价值。永远记住，先发优势是需要考虑的，所以即使你认为自己的产品更好，与竞争对手进行比较时也要持保守态度。

2. 如果你为你的流动性对提供自筹资金，这可以用来确定发行价格。例如，如果你有50万美元用于初始流动性，你想要释放10% (10M)的代币，那么你的FDV将是500万美元，发行价为0.05美元。

3. 利用联合曲线或拍卖，让市场来决定价格。联合曲线和拍卖非常适合筹集资金，以播种初始流动性，并将代币分发给社区，同时让市场决定公平的发行价格。这可以通过许多不同的方式来实现，例如英式或荷兰式拍卖或沿着预先编程的价格曲线。尽管它们都有其细微差别，但在销售完成时，就会出现人们所认为的公平价格，这将决定公开发行价格。

南森的研究分析了MasterChef.sol合约上的活动，试图汇总数据，看看产量农民的表现如何。

这项研究的一些结果令人震惊，尽管并不那么令人惊讶：

• 绝大多数农民似乎在进入农场的前5天内就离开了，一半的农民从未在农场停留超过15天。13%的地址在这些合约中仍有资金。

• 在农场启动当天进入的农民中，42%的人会在24小时内离开。大约16%的用户会在48小时内离开，到第三天，在该农场第一天存入资金的用户中有70%的人退出了合约。这被认为是由于启动后每个区块的发行减少造成的。

  
  

正如这项研究所表明的那样，阻止这种唯利是图的资本是极其重要的，这可以通过使用锁定或归属奖励等机制来实现。

要求LP将他们的LP代币锁定一段较长的时间，或者赚取高额奖励是一种过滤唯利是图的资本，并留下那些准备长期坚守的LP的好方法。锁定的长度可能从一周到多个月不等，锁定时间最长的人会获得更高的奖励。

GMX率先采用了奖励归属制度，并已被证明非常成功。在GMX的情况下，他们的代币发行以esGMX分配，这是一种与常规的GMX代币具有同等奖励和治理权重的代币，但不具有流动性。如果满足某些条件，例如保留你的代币或流动性，这些esGMX代币可以在1年内归属。

正如本文所述，在评估、启动、释放和维护代币时，有许多可以调整的部分。由于代币发行领域充满了创新和实验，本文所涵盖的信息并不详尽。

信息来源自Deus Ex DAO，略有修改，作者0xCrixus

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