NFT的全称是非同质化代币（Non-Fungible Token），是一种具有不可分割和稀缺等特性的加密货币。2021年，NFT获得空前关注和长足发展。如下图所示，相比于2020年，NFT市场的交易金额和交易次数从2021年初开始大幅上涨，全年总交易金额高达186亿美元。毫不夸张地说，NFT的发展对整个加密货币市场起到了极大的助推作用。

图1：NFT的交易金额和交易次数（数据来源：cryptoslam）

一、NFT生态概览

NFT生态大致可分为基础设施、应用项目和服务平台。

（一）基础设施

NFT是创建在区块链上的加密资产，NFT的铸造、交易和其他应用都离不开基础设施的支撑。NFT的基础设施包括底层公链、存储、身份系统、开发工具等。

底层公链层负责整个NFT生态的安全性和可扩展性，上层应用项目的发展受限于基础设施的性能。以太坊是NFT发展的主要生态，目前已经有ECR721、ECR1155等比较成熟和广泛应用的NFT协议标准。针对于以太坊的性能低和手续费高等问题，很多项目推出了不同的解决方案：一是建立新的更适合NFT发展的公链，如Flow；二是在以太坊生态中搭建性能更高的Layer 2，如Immutable X；三是侧链，典型代表是Ronin。

存储是NFT基础设施的重要组成部分。目前，大多数NFT项目只将所有权数据记录在链上，代表NFT实际形态的图片、音乐或游戏道具等数据被存在链下，在确保所有权不可篡改的同时尽可能降低存储成本。在链下存储中，数据一般会存在中心化的云存储服务商或IPFS等去中心化存储中。随着NFT的普及，存储有巨大的使用需求和发展空间。

在NFT生态中，去中心化身份系统（DID）是至关重要的一环。DID与Web3的核心理念相符，允许用户拥有并控制自己的数字身份。去中心化身份NFT是一种身份标识，这种NFT身份不具备交易属性，更多的是使用价值。

（二）应用项目

NFT项目包含的资产类型很多，包括图片、音乐、视频以及其他各种类型的资产。从产生的维度来看，NFT可以分为实物资产映射的NFT和原生于区块链的NFT两大类。

1、实物资产映射的NFT

实物资产映射的NFT是一种和现实世界有直接映射关系的NFT，例如将房产、名画等制作成区块链上一一对应的NFT。有些防伪和溯源类的区块链项目会将实物资产以NFT的形式映射到链上，进而对实物资产进行追踪。

但实物资产映射的NFT在实施过程中存在诸多问题。简单锚定某个实物资产的NFT存在被复制、修改、删除的可能，也可能会被作恶者剽窃和盗版。同时，链上和链下的协同问题难以解决，持有者缺乏对NFT声明权属的清晰定义，意味着NFT的价值不明确。第三，与实物资产之间可能会产生原创纠纷和法律冲突，这也会给NFT持有者带来资产损失。

2、原生于区块链上的NFT

另一类NFT是区块链上的原生资产，它们的产生、交易和销毁都是在链上完成，主要包括收藏品、艺术品和游戏资产等。原生于区块链上的NFT是应用更广泛、自由度更高、更容易实现的NFT。在区块链世界中，几乎所有的虚拟资产和个人身份都可以通过NFT形式来实现。从发展趋势来看，原生于区块链上的NFT不存在链上链下的协同问题或版权的争议，未来会成为NFT市场的主流。

收藏品是目前的主流NFT资产，稀缺性吸引了很多参与者进行投资和收藏。Bored Ape Yacht Club（BYAC）是一组猿猴NFT收藏品，总数为1万个。除了收藏之外，BYAC还具有社交属性。游戏资产是在某款游戏里挖掘、使用和交易的NFT，包括虚拟土地和武器装备等。此外，市场上还有与DeFi挖矿、社交媒体、DAO相关的NFT。

（三）服务平台

服务平台是由NFT项目衍生出的NFT交易平台、数据平台等。目前，非常知名的NFT交易平台包括OpenSea、LooksRare等，除交易功能之外，这些平台也提供NFT的铸造和发行服务。数据平台的主要功能包括NFT资产信息搜索查询、交易记录查询、铸造和转账记录展示等。

二、NFT具有潜力的发展方向

（一）基础设施的完善

公链、Layer 2和侧链具有各自不同的优点和劣势，应用项目需要根据实际情况做出取舍和选择。在Axie Infinity成功推出Ronin后，预计会有越来越多的NFT项目选择自行开发基础设施，满足特殊的定制化要求。同时，不同NFT项目和生态之间的互操作性也是需要解决的问题。NFT的基础设施还有很大的完善空间，更适合NFT项目的基础设施才能吸引更多开发者和用户加入到生态中来。

（二）DID系统

DID系统是Web3.0和元宇宙中所有商业模式的入口，因此DID系统也是非常有前景的NFT应用方向。一方面，去中心化身份可以记录用户的历史行为，进而构建出链上信用系统，为其他应用提供数据支持。另一方面，借助NFT可以对不同用户设置不同的身份权限，从而满足特殊的合规和准入要求。

（三）NFT的借贷

NFT与DeFi的结合具有很大吸引力，例如NFT的去中心化借贷。作为非标资产，NFT资产的分类和定价非常困难，如何使NFT的价格发现更为公允是一个需要解决的关键问题。价格发现在借贷中是很重要的一环，现在NFT价格发现分为贷方定价、拍卖定价、中心化平台定价和预言机定价等。同时，NFT借贷的风险控制的机制设计需要更加合理，特别是市场处于下行趋势中时。

（四）NFT的数据平台

数据平台是对用户非常重要的信息来源，例如Etherscan在以太坊生态中发挥了重要作用。随着用户和链上活动的增多，对NFT进行数据分析变得越来越重要，数据平台对NFT源数据进行全面的解析，进而向用户提供搜索查询、稀有度查询、巨鲸追踪和新项目动态等。通过数据平台，用户可以及时获取NFT价格变化、稀有度、链上交易等信息，作为投资NFT的指导。

（五）创作者经济

区块链和NFT为创作者经济提供了新的探索方向。随着市场对创作者经济的更加认可，未来创作者NFT会越来越多。结合NFT的创作者经济会带来的生产关系的变革，人与人之间的沟通和协作效率会有很大的提升，工作形态和收益分配模式会与现在有明显的不同。

三、代表项目

（一）NFTSCAN

NFTSCAN是NFT的资产浏览器，核心功能主要包括：NFT资产信息搜索查询、NFT交易记录查询、NFT 资产实时铸造和转账记录展示，以及钱包地址的NFT资产持仓数据和铸造记录、交易记录等。NFTSCAN是早期提供NFT API的项目，面向B端用户和C端用户都有布局。对B端用户主要是提供开发者API接口供数据查询和展示，同时建立市场影响力；对C端用户主要是数据分析服务，期望在NFT铸造、检索、交易、分享形成闭环生态。

近期，NFTSCAN已经完成对BSC生态的NFT全量数据的解析，将会发布基于BSC生态的NFT API和浏览器。同时，NFTSCAN官网上线NFT开发者签名认证功能和用户Web3.0钱包登录功能，具备了一定的社交属性和功能。

（二）NFT3

NFT3是去中心化身份系统。相较于其他DID项目，NFT3增加了链上信用系统。NFT3项目团队通过NFT将DID具象化，让用户可以使用NFT作为身份象征。同时，NFT3通过链上历史行为数据给出信用评级，为后续DeFi借贷等行为提供数据参考。NFT3计划兼容和集成其他生态的标准，实现多链生态互通，在以太坊、Polkadot、Cosmos等多个生态提供DID服务。目前，NFT3正在进行MVP产品的开发。

四、NFT市场现状

自2021年以来，NFT市场的交易量和交易金额快速增长，造富效应和名人效应吸引越来越多的参与者涌入这个市场，使得NFT成功出圈。明星、网红和草根纷纷推出各自的NFT。

（一）多样性的NFT参与者

1、明星

许多NBA球星就与NBA Top Shot进行合作，包括NBA球員LeBron James、O’Neal、Iverson等,发行了个人精彩瞬间NFT，并通过销售获得额外收入。

图2：NBA Top Shot展示图（数据来源：网络图片）

港台明星是华语娱乐圈中公开参与NFT比较积极的群体，预计未来越来越多的港台明星会推出与自身连接的NFT，成为华语和亚洲NFT的重要力量。

2022年1月，NFT平台Ezek与周杰伦潮流品牌PHANTACi合作发布了PhantaBear系列NFT，该系列NFT共将发行10,000枚。Ezek是Starvision Entertainment Ltd.（S.E.L）孵化建立在区块链技术上的新一代数字加密互动娱乐平台，创始人WillL和MarkG曾与周杰伦合作推出多部电影。PhantaBear的价格表现还不错，并且PhantaBear的持有者还能获得实体店的卫衣等周边产品。

图3：PhantaBear的价格（数据来源：OpenSea）

名人明星的本身影响力比较大，可以通过影响力赋能NFT。NFT的叙事大于基本面，名人明星NFT的关键叙事在于明星本身的影响力以及明星和NFT的捆绑程度、附加权益等，头部明星NFT初期会较为火爆，但热度的持续性有赖于社区持续建设、权益设计等。

2、网红

网红Irenezhao以自己的照片附加各种Meme文字铸造成NFT，吸引了市场上很多人的关注，总交易量超过2500 ETH。

图4：IreneDAO展示图（数据来源：OpenSea）

网红的NFT项目在初期会具有一定话题性和先发优势，但热度以及持续性和明星的项目相比，不确定性更加大，依赖于网红的粉丝群体大小和NFT本身的爆点和差异化。

3、草根

草根NFT的代表是一位印尼年轻小哥Ghozali Ghozalu，他从2017年坚持自拍照片，铸造成NFT。这名不修边幅的东南亚小镇青年，发行了900多张怼脸自拍NFT。

图5：Ghozali Everyday展示图（数据来源：OpenSea）

很多人认为，草根推出的NFT符合Web3.0的精神，这本身就是个爆点，草根叙事的NFT也是一种创作者经济。需要注意的是，相比于一些奢侈品级NFT（稀有收藏品、顶流明星的限量NFT等），草根推出的NFT在关注度减弱后的贬值的风险更大。

（二）NFT的价值

加密货币市场的参与者对NFT的快速崛起有不同看法。有人认为NFT代表未来的发展方向，具有非常高的价值和发展潜力；也有人认为当前NFT市场的热度完全是过度炒作的结果，存在很大的泡沫。

价值是指客体能够满足主体需要的效益关系，从这个角度来讲，客体的价值来源于它对某个主体的主观需求的满足程度。由于NFT包括具有不同价值的各种类型的资产，因此NFT的价值来源并不相同，取决于它所代表的资产类型。

如果NFT代表的是房产、名画等实物资产，那么这类NFT的价值就与实物资产的价值有关联。实物资产映射的NFT可以代表某一个实物资产的现实中的所有权，也可以代表在某个区块链上的使用权，在不同的设计中，NFT的价值会有很大的差别。

原生于区块链上的NFT并没有实物资产做支撑，因此没有可参考的实物价值。这类资产的价值更多的是依赖项目方赋能、市场共识和供需关系来建立的。

1、使用价值

使用价值是NFT最广泛的价值来源。项目方为了使NFT具有价值并持续发展，需要不断对这些NFT进行赋能，让它们在生态中具有实际使用场景。例如，持有NFT可以当作参与游戏的门票，或者可以不定期参与抽奖和获得空投等。使用场景的大小会对NFT的使用价值造成很大的影响。如果NFT可以在很多不同的场景中进行使用，甚至实现跨平台和跨生态使用，那么这个NFT的使用价值就会很高。随着市场的发展，NFT已经成为一些人展示身份和财富的方式，这也是NFT使用价值的一种体现。

2、收藏价值

很多NFT项目的早期场景是收藏。由于NFT具有稀缺的特性，很多投资者非常认可NFT的收藏价值。随着NFT市场的发展，越来越多的投资者开始关注并参与NFT市场，他们对NFT的需求增长强劲，优质NFT的稀缺性会进一步显现出来，这类NFT的收藏价值也会更高。

3、历史价值

与BTC等同质化代币不同，每个NFT的发行者和持有者可以清晰地记录在区块链上，NFT的历史价值取决于NFT的发行者和持有者的身份。如果某个NFT曾经被明星等知名人士持有过，那么这个NFT的历史价值就会更高。

4、未来价值

未来价值是NFT持有者能够赚取的未来收益。例如，音乐人发布的NFT，并约定NFT的持有者可以参与他的未来收入的分成。区块链和NFT为这类创作者经济提供了新的探索方向。创作者可以向忠实粉丝和投资者发行NFT，在提高用户粘性的同时还能与粉丝或投资者共享未来收益，并且，通过这种模式还可以摆脱中心化平台的制约。

（三）参与NFT市场的诉求

NFT是创作者经济发展的重要环节和催化，随着市场对创作者经济的更加认可，未来创作者NFT会越来越多。但数量的上升也会增加单个项目成功的难度，热度和持续性都讲面临较大挑战。

NFT的购买诉求主要有三类：一是投机，参与者认为NFT会升值，二是追星，粉丝表示对明星的支持，三是单纯喜欢NFT的设计和概念。优质的NFT项目可以满足三个诉求，但这类项目的数量并不多。满足条件1的项目往往需要具备好的NFT叙事，项目本身具有稀有性、共识度高、合适的商业模式。满足条件2的NFT项目更多在于NFT与追星的连接和社区的管理，而且影响力大的明星和项目更容易获得追捧。只满足条件3的NFT项目一般发展潜力有限，参与者的诉求相对较弱。

五、总结和展望

NFT市场发展中肯定存在的投机、炒作和泡沫。但不能否认的是，NFT具备使用价值、历史价值、收藏价值和未来价值，而且有越来越多的参与者原因认可这些价值。从长期来看，这些NFT被赋予的价值，关键取决于它们的具体使用场景和能带来的收益。NFT和品牌的绑定也会越来越多，通过品牌的影响力来制造明星NFT的效应。需要指出的是，大部分NFT项目的最初目标人群是私域流量内的粉丝，如果想进一步发展，这些项目方需要赋予NFT更多价值。

相比于实物资产映射的NFT，原生于区块链上的NFT是应用更广泛、自由度更高、更容易实现的NFT，未来会成为NFT市场的主流。但这两种NFT的法律监管都处于缺失状态，一旦发生版权争议和投资纠纷，维权的难度会很大。

NFT未来的发展空间非常大。底层基础设施是决定生态系统生存和发展的重要因素。NFT的底层基础设施在安全性和性能方面还需要进一步完善。随着基础设施的完善，NFT还会吸引更多投资者和建设者。NFT的互操作性的实现、NFT与DAO的结合进行治理、NFT和DeFi的结合获得投资收益等都是非常有潜力的发展方向。

在与几个NFT项目方进行交流时，他们都不约而同地提到了人的重要性。在这些项目方看来，在开发过程中遇到的技术难题并不是真正的困难，寻找到合适的团队成员更具挑战。与其他领域的项目一样，招募价值观一致的优秀人才是一个公共问题。

作者：Kevin（Cipholio分析师）

免责申明：Cipholio Ventures是NFTSCAN、NFT3的投资者，我们在本报告公开发布后7天内不会对这些项目资产进行任何交易。本文章仅为分析师个人观点，不应被当作或构成任何形式的投资建议，请读者理性分析市场，独立思考。本文为原创文章，未经许可不得随意转载；如需转载，可后台私信开白名单