作者：Carol，PANews
受到外部监管政策和货币政策变化的影响，今年加密市场整体处于震荡调整状态，流动性持续紧缩。在这样的背景下，市场中仍然涌现出了一些热门概念和热门资产，这些概念的轮动串联起了今年的行情走势。在缺乏长期上涨趋势的背景下，追逐不同概念的轮动有可能抓住震荡市场中的结构性机会，实现超额收益。
今年哪些概念已经上涨？哪些概念还未上涨？上涨概念中哪些概念出现的次数最多？结构性投资机会能够带来的理论收益率有多少？PANews旗下数据专栏PAData选定了14种概念114种资产，对其价格变化进行深入分析，结果表明：
- 从每周平均涨幅最高的概念来看，今年已经过去的32个自然周已经形成了LSD/LSDFi、Appchain/stack、NFT/NFTFi、SocialFi、Layer2、MEME、Social Trading Bot、BTC、香港web3概念、Wallets和BRC-20这11个概念的轮动，各轮动领涨的概念每周的平均涨幅达到26.42%。
- 不同热门概念在轮动上涨序列中的重复性为市场参与者捕捉结构性机会提供了可能，在上涨的轮动过程中，Social Trading Bot、MEME和BRC-20出现的次数最多，其次是LSD/LSDFi和SocialFi，分别在4-6自然周内实现最高平均周涨幅。
- 今年大盘走出了相似的三个上行趋势段，大部分热门概念资产的走势与之相似，对上行的持续时间进行分析可以发现，整体上涨趋势依次减弱，其中个概念在第一上行趋势段中的平均持续天数为48.43天，此后上行趋势段中的平均持续天数分别为30.04天、20.48天和14.86天。
- 在考虑概念轮动的情况下，对比不同策略发现持有BTC很可能是一种收益率处于中间水平的投资策略，若能精准把握每次热点，今年的理论收益可达20倍。
14种热门概念于今年流行，BRC-20和交易机器人为新概念
参考今年媒体公开报道的热门事件，以及CoinGecko和Dune Analytics（@cryptokoryo）对资产类别的分类，PANews共选定了香港Web3概念、NFT/NFTFi、Layer 2、LSD/LSDFi、MEME、Social Trading Bot、appchain/stack、RWA、Wallets、SocialFi、BRC-20、DEX/Perp DEX、Lending/Borrowing、CEX这14种热门概念。
这些概念中包括了因政策红利刺激的香港Web 3概念、因以太坊升级而带来的LSDFi概念、因比特币应用场景扩展而产生的BTC-20概念、因ChatGPT启发的社交媒体交易机器人概念、还有一直流行的MEME概念和DEX、NFT、CEX等过往主流概念等。
接下来按照市值大小和市场声量大小在每个概念中各综合选定了5-15种资产，额外考虑主流资产BTC和ETH，最后选定本次分析的114个热门资产作为观察样本。其中有些资产可能同属两个或以上热门概念。
从选定观察资产的上市交易时间来看，只有BRC-20和Social Trading Bot（交易机器人）为今年新出现的概念，其中选定观察的资产也均为今年发行的新资产，其中BRC-20主要在今年5月至7月左右兴起和流行，交易机器人主要在今年7月至8月左右兴起和流行。另外，Layer2、LSD/LSDFi、MEME、NFT/NFTFi这4个热门概念中也有部分今年发行的新资产进入观察列表，这意味着这些概念在今年表现相对以往主流概念更活跃。
不同概念代币轮动上涨，交易机器人、MEME、BRC-20三大概念多次涨幅最高
今年哪些概念已经上涨过了？上涨次数最多的概念又是哪些？对此，PANews按照周一至周日的自然周对时间周期进行划分，统计了不同概念所有资产在今年各个自然周内的价格变化情况。
首先，从总体上看，在5月中旬以前，14种概念每周的平均涨幅分化并不明显，但在5月中旬以后，多个概念开始出现显著上涨趋势，而且是以自然周为周期的大幅上涨，在图中表现为明显的三角形凸出。比如5月14日那周（以该周的周日指代该周，如5月14日那周指5月8日至5月14日），MEME概念的平均周涨幅达到了979.65%，远远高于其他概念，并创下了今年以来单个概念的最高周涨幅记录。但这主要受到当周LADYS初上市时价格剧烈拉升的影响。
另外几个明显的凸出还包括5月14日那周香港Web3概念平均涨幅为202.97%；5月21日那周LSD/LSDFi概念平均涨幅为99.86%；5月28日那周交易机器人概念平均涨幅为187.89%；7月2日那周香港Web3概念平均涨幅为114.79%；7月23日那周交易机器人和SocialFi概念平均涨幅分别为173.69%和137.26%；8月13日那周SocialFi概念平均涨幅为174.21%。从中可以清楚地看到，今年不同概念在不同时间内轮动上涨的情况。
为了更清晰地展现全年不同概念的轮动情况，PANews进一步选取了每个自然周平均涨幅最高的概念和平均涨幅最低的概念，可以发现，从每周平均涨幅最高的概念来看，今年已经过去的32个自然周已经形成了LSD/LSDFi、Appchain/stack、NFT/NFTFi、SocialFi、Layer2、MEME、Social Trading Bot、BTC、香港web3概念、Wallets和BRC-20这11个概念的轮动。RWA、DEX/Perp DEX、Lending/Borrowing、CEX、ETH未上榜，即在今年没有领涨过。今年各轮动领涨的概念每周的平均涨幅达到26.42%（中位数）。
从每周平均跌幅最高的概念来看，今年只有CEX和Layer2没有出现在其中过，其余概念均或多或少成为过某一周内平均跌幅最高的概念。这些周均跌幅最高的概念每周的平均跌幅达到10.22%（中位数）。
在上涨的轮动过程中，交易机器人、MEME和BRC-20出现的次数最多，也即分别在6个自然周和5个自然周内，这些概念的平均周涨幅最高。其次，LSD/LSDFi和SocialFi今年也在4个自然周内平均涨幅最高。以上5个概念是在今年的轮动中表现最好的概念，其他概念则只在轮动上涨中出现过1-2次。
而在下跌的轮动过程中，交易机器人出现的次数最多，在7个自然周内平均跌幅最高。其次，Wallets、NFT/NFTFi、和BRC-20也在3-4个自然周内平均跌幅最高，其他概念则在1-2个自然周内平均跌幅最高。
综合来看，交易机器人属于波动较为激烈的热门概念，以自然周为时间周期，同时多次出现在平均涨幅最高和平均跌幅最高的轮动序列中。而LSD/LSDFi和SocialFi的波动相对较小，出现在平均涨幅最高的轮动序列中的次数更多，都属于相对强势的板块。另外，Wallets和NFT/NFTFi中尽管有些资产表现可圈可点，但总体上，今年这两个概念出现在平均跌幅最高的轮动序列中的次数更多，属于相对弱势板块。
不同热门概念的在轮动上涨序列中的重复性为市场参与者捕捉结构性机会提供了可能。
今年已走出三个主要上行趋势段，年初上涨持续时间长、涨幅高
如果不以自然周为时间周期进行分析，而拉长交易时间，降低交易频率，以上行趋势为周期进行分析的话，那么情况有所不同。
上行趋势段的判定标准为一段总体上涨超过7天的时间段，起点是近期价格最低点的时间，终点为近期价格最高点的时间，期间可能出现短暂下跌走势，但时间不超过7天，并且价格不创新低。
按照这一基本标准，今年BTC和ETH这两大主流资产走出了相似的三个上行趋势段，第一个上行趋势段大约在1月1日至2月21日期间，第二个上行趋势段大约在3月11日至4月17日之间，第三个上行趋势段大约在6月15日至7月14日期间。其中，打破第一个上行趋势的主要力量来自外部监管环境和金融环境的变化，关键事件如美国SEC等监管机构前后夹击Paxos；美国联邦地区法院最新裁定认为NFT可能符合证券定义；合作银行倒闭使USDC面临脱锚危机等。对一些强势版块的资产而言，这些变化是一个中断，但对一些弱势版块的资产而言，这些变化就是一个转折。打破第二个和第三个上行趋势的主要力量主要来自金融环境的变化，在美联储连续加息的背景下，流动性持续紧缩，行业内部没有涌现新的叙事或新的叙事处于早期，带来的资金量有限，上行乏力转向调整。近期BTC和ETH都处于调整阶段，但出现了部分新概念，这些代币最近的上行趋势段归纳为第四个上行趋势段。
将所有概念代币的上行趋势划分按照BTC和ETH的上行趋势段（大盘上行趋势段）进行标准化归类，比如某代币全年只在6月15日至7月14日前后开始上涨，则认为它与第三个大盘上行趋势段同步，但没有经历前两个大盘上行趋势段。这种划分不是绝对的，有一些概念代币的上涨趋势横跨了其中几个大盘的上行趋势段，比如CEX中的MX，从年初开始的上涨持续了109天（到6月4日），相当于横跨了第一个和第二个上行趋势段，在统计中将其归入第一个上行趋势段中。
对上行的持续时间进行分析可以发现，整体上涨趋势依次减弱，其中个概念在第一上行趋势段中的平均持续天数为48.43天，此后上行趋势段中的平均持续天数分别为30.04天、20.48天和14.86天。其中部分概念的上涨趋势变化与整体有轻微不同，比如CEX、Layer2、MEME概念在在第三上行趋势段中仍然保持了相当的上涨能力，平均持续天数比上一阶段更长；SocialFi和MEME概念在第四上行趋势段中受到个别资产的影响，拉长上涨持续时间分别至26天和18.5天。
并且对大多数代币而言，在第一个大盘上行趋势段期间的最高收益即为全年最高收益，部分今年首发的新代币在最近一个趋势段期间的收益为全年最高收益。
三种结构性策略的对比，每周追热点的理论收益率可能高出基线策略很多
那么如果要追逐轮动的概念，可以采用哪些策略以实现较高的收益呢？
首先将BTC全年持币策略确定为简单的基线策略，该策略的理论收益率为60.22%。
接下来，根据上述分析，将考虑两种基于概念轮动的策略，并简单计算其理论收益率。这里不考虑资产配置和风险对冲，只简单对比不同的交易策略带来的理论收益高低，不构成任何投资建议，仅为了解市场变化提供一种参考。两种策略都以本金10000美元作为初始总资产，计算复利。
第一种基于概念轮动的策略是每周追热点，按照自然周的时间变化依次买入当周涨幅最高的资产，假设有每周的前两天为观察时间，买入时间为自然周的周三，卖出时间为自然周的周日，买入的资产随机选择当周涨幅最高的资产类别中的一种，按此策略的收益率约为2053.20%。但这种策略对选择的资产高度敏感，比如若将7月23日那周的资产从UNIBOT换为PAAL，那么该策略的收益率就将下降至389.66%。
第二种基于概念轮动的策略是降低交易频率，按照上行趋势段持续时间最久的题材来轮换资产，假设买入和卖出均有3天观察时间，买入时间为上行趋势开始后3天，卖出时间为上行趋势结束后3天，买入的资产随机选择该周期内上涨持续时间最长的资产类别中的一种，不同趋势段之间的买入可能存在空仓期，按此策略的收益率约为1536.67%，但这只要得益于在7月底至8月初的第四段上行趋势段中选择了BRICK这一资产，受其暴涨的影响，此策略的收益率激增，但如果不考虑第四上行趋势段，只考虑前三个上行趋势段，那么该策略的收益率约为44.93%。
综合来看，持有BTC很可能是一种收益率处于中间水平的投资策略。如果每周追题材热点，理论收益率可能高出基线策略很多，但收益高低受到选定资产的影响很大，因此该策略的理论受益区间也很大。如果按照上行趋势持续的时间，以较低交易频率参与市场，有可能会产生低于基线策略的理论收益率，这主要取决于参与了几段上行趋势。
对概念轮动的不同理解可能导致最终收益的巨大差异，但总体而言，若能参与其中一种热门概念的上涨，都会明显拉升全年投资的理论收益率。对概念轮动的把握除了重点关注新出现的概念和代币以外，还可以关注既往概念再次轮动的机会。
