撰文：Sam Kessler
翻译：白话区块链
仅在过去一个月内，数十亿美元涌入了新的基于以太坊的流动性重新抵押项目，如 Ether.Fi 和 Puffer。这些新兴平台正竞相取代 Lido 的抵押 ETH（stETH）Token，成为去中心化金融（DeFi）交易者的首选资产。
整个趋势的核心是一个名为 EigenLayer 的新协议的发展，该协议于去年 6 月首次推出了一种全新的「重新抵押」系统。该平台正在构建一种解决方案，让区块链应用和网络借用以太坊的安全系统，并且在本月的 24 小时内吸引了超过 10 亿美元的新存款。现在，总金额超过 70 亿美元，根据 DefiLllama 的数据，这意味着该平台单独积累了超过 1.5％的流通以太币（ETH）。
重新抵押提供了一种使用从以太坊的权益证明网络借用的安全性来保护区块链协议和网络的方式。在 EigenLayer 中的 ETH 存款可以「重新抵押」到其他协议中，这意味着它们不必建立自己的权益证明网络。
投资者纷纷涌入 EigenLayer，因为它承诺比传统的 ETH 抵押更高的利息。然而，该平台的最近增长主要归功于一群第三方——「流动性重新抵押协议」，如 Ether.Fi，Puffer 和 Swell，它们声称可以代表用户简化重新抵押过程。
这些流动性重新抵押平台充当用户和 EigenLayer 之间的中间人：这些平台将用户的存款「重新抵押」到 EigenLayer，并交付相应的新生成的 LRT 作为交换，以便用户即使在其存款被用于重新抵押时也可以继续交易。
LRT 代表用户在 EigenLayer 中的存款，这意味着它们可以积累抵押利息，并可以兑换回其基础价值。LRT 还可以在 DeFi 中使用，这意味着人们可以借代并交换 LRT 以获得更大的回报。
除了 LRT 的便利性，最近流动性重新抵押平台的真正吸引力在于「积分」——这种奖励可能使用户有资格获得未来的 Token 空投。虽然积分的货币价值模糊不清，但它们催生了一个全新的附加平台生态系统，例如 Pendle，该平台允许用户通过通常涉及高杠杆的交易策略最大化积分。
这种复杂的积分系统、高收益和高风险的交易策略让人不禁想起 2021 年的情景——「收益农场」和对高回报的追逐引发了 DeFi 的繁荣和衰退，而该行业至今尚未完全恢复。尽管一些专家对流动性重新抵押的风险持谨慎态度，但该技术的支持者坚称在炒作之外存在真正的实质。
1、Staking 101
流动性重新抵押是建立在以太坊抵押行业两年增长基础之上的。
以太坊由超过 900000 个验证者运营，他们是全球各地的人们将 ETHToken 锁定在网络上的地址，以帮助保护链的安全。抵押的 Token 会积累稳定的利息，但一旦它们被用于运行网络，就无法用于其他用途，比如贷款或其他类型的投资。
这种限制促使了「流动性抵押」的崛起。像 Lido 这样的服务为用户代表他们进行抵押，并给予他们代表其基础存款的「流动性抵押 Token」（LST）。像 Lido 的抵押 ETH（stETH）Token 一样，LST 也可以像普通的抵押以太币一样获得利息（目前约为 3%），但它们还可以在 DeFi 中使用——这意味着投资者可以借代这些 Token，以获取额外的收益。
在过去的几年中，流动性抵押行业蓬勃发展。迄今为止最大的流动性抵押协议 Lido 拥有超过 250 亿美元的存款。它的抵押 ETH（stETH）Token 在网络上最大的借代协议中经常出现比普通 ETH 更高的交易量。
2、从流动性质押到流动性重新抵押
现在，类似的流动性抵押趋势正在 EigenLayer 上兴起，这是一种引入重新抵押到以太坊的备受关注的新协议。
「EigenLayer 基本上是构建了一个工具，允许其他网络利用以太坊的安全性进行引导，」Omni Labs 的首席执行官奥斯汀·金解释道，他正在构建一个由重新抵押驱动的桥接协议。
投资者已经转向 EigenLayer，在他们的 ETH 上获得额外的奖励：一方面是为了保护以太坊而获得的利息，另一方面是为了保护使用 EigenLayer 借用以太坊安全性的所谓 AVS（主动验证服务）而获得的重新抵押利息。
根据 EigenLayer 的说法，这些 AVS 最终将包括 Celo，这是一个正在转变为基于以太坊的第二层网络的第一层区块链；EigenDA，EigenLayer 自己的数据可用性服务；以及 Omni，它正在构建桥接基础设施，帮助不同的区块链网络相互通信。
但该系统也有缺点，其中一个关键问题是通过 EigenLayer 重新抵押的 Token 在存款后无法在 DeFi 中使用。对于希望最大化回报的投资者来说，这种锁定机制是一个主要的不利因素。
于是，流动性重新抵押应运而生，本质上就是为 EigenLayer 而设计的流动性抵押。
流动性重新抵押协议接受存款（例如 stETH），通过 EigenLayer 重新抵押，然后发放「流动性重新抵押 Token」，如 pufETH、eETH 和 rswETH，可在 DeFi 中使用以获得额外的积分和其他奖励。
相关人员解释说：「基本上就是抵押 ETH 的价值主张，你可以获得抵押 ETH 的收益，而无需费心设置验证者节点。不仅如此，还能获得这些 AVS 网络带来的任何奖励的补偿。」
3、激励性游戏
Puffer 的 pufETH、Ether.Fi 的 eETH、Swell 的 rswETH 以及其他流动性重新抵押 Token（LRTs）正在与 Lido 的 stETH 竞争，成为 DeFi 中的下一个重要资产。为了做到这一点，它们已经转向了 DeFi 中当前的激励模型：积分。
尽管 EigenLayer 已经接受了数十亿的存款，但它的 AVSs 尚未启动，这意味着存款人并未收到存款的利息。目前，将 Token 存入 EigenLayer 的主要激励是重新抵押积分，这是一个模糊定义的计数，投资者希望通过这些积分能够获得未来确认的 EigenLayer 空投。
Puffer Finance 的首席执行官阿米尔·福鲁扎尼上个月在接受 CoinDesk 采访时指出：「EigenLayer 尚未启动，它没有任何重新抵押。」 「他们现在唯一的激励就是积分，基本上是对这些积分未来价值的猜测。」主要的流动性重新抵押协议（包括 Puffer）已经开始提供自己的积分，作为早期投资者的额外激励。
围绕积分交换也出现了新的服务，推广了涉及反复抵押同一 Token 的高风险交易策略 - 以更高的未来回报为代价，增加对协议的敞口。
其中一个协议是 Pendle，它将流动性重新抵押 Token 分成两个独立的 Token- 收益 Token 和本金 Token- 以解锁杠杆交易。Pendle 的一种产品接受 Ether.Fi 的 eETHToken 的存款，并根据该网站的广告，可以获得 45 倍的 Ether.Fi 积分和 15 倍的 EigenLayer 积分。
虽然积分仍然高度投机，但它们似乎对流动性重新抵押存款产生了积极影响。根据 DeFiLlama 的数据，现在市场领导者 Ether.Fi 有 12 亿美元的存款，是一个月前的五倍。Puffer Finance 以 9.7 亿美元的存款紧随其后，仅在过去三周内就增加了 10 倍。
4、惩罚风险
随着流动性重新抵押存款的激增，这种趋势的风险也在增加。
一方面，与 EigenLayer 相关的一般风险是在将资金投入到一套由层层协议构成的复杂系统中时所带来的：随着相互连接的 AVS 网络的复杂性增加，错误将不可避免地变得更加可能。
这些错误的最大风险将是「惩罚」，即由于违反网络规则或使用有缺陷的软件连接到网络而导致抵押人受到经济处罚。流动性重新抵押协议在其营销中经常提到「防惩罚」功能，但在 AVS 开始运行之前，这些承诺将无法在实际中得到验证。
在 EigenLayer 重新抵押的背景下，惩罚发生在 AVS 层面上：每个 AVS 都将设定自己的惩罚规则，而流动性重新抵押提供商将能够选择他们想要为用户验证的 AVS 协议。如果流动性重新抵押平台选择验证具有恶意（或有缺陷）惩罚参数的网络，那么就会使用户面临存款被削减的风险。
「我们将在更广泛的重新抵押生态系统中建立类似的声誉系统」，关键管理服务公司 Cubist 的首席执行官 Riad Wahby 在接受 CoinDesk 采访时预测道。「如果我要将资金投入到一个运营商中，我很可能会选择一个在风险和回报之间给我正确平衡的运营商。」
5、投机风险
流动性重新抵押最明显的风险是，尽管有数十亿美元的存款，但目前这种做法非常投机。
AVS 可能无法向存款人提供他们期望的利息回报，这可能会导致投资者离开该系统，寻找更有利可图的投注机会。在所有关于积分的激动中，也有一些可能性，即伴随的空投可能会失败或永远不会发生，使积分和建立在其上的新市场几乎毫无价值。
这种结果的风险被放大的原因在于，积分通常不是在区块链上发行的，而是由发行者直接跟踪。这意味着很难知道特定类型的积分有多少在流通，使得难以确定它们的价值。
流动性重新抵押积分的投机吸引力让人联想起收益农场的日子。在 2021-2022 年，当 DeFi 行业达到鼎盛时期时，资金纷纷涌入像 Olympus 和 Terra 这样的项目，它们承诺向用户提供市场领先的收益，以换取对其复杂系统的信任。批评者指责这些项目创造了毫无价值的 Token，并肆意印制它们，以人为地支撑收益数字，而在这些平台崩溃后，这些批评最终被证明是正确的。
无论表面上的相似之处如何，EigenLayer 以一种 yield farming 最糟糕的行为者从未做到的方式进入了以太坊开发者的思维，而且流动性重新抵押的支持者表示，它有潜力支持应用程序和基础设施的发展，超越了狭窄的积分和游戏化的投机领域。
