注：原文來自加密VC 1kx的研究分析師Justin M，以下為全文編譯。

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簡介

據OpenOrgs.info報導，最大的DAO金庫已經積累了數十億美元的管理資產。這些資金主要集中在協議的原生治理代幣中，帶來了各種挑戰，例如：

在最大限度地減少市場影響的同時，實現金庫的多樣化在持有集中頭寸的同時管理協議的特定風險用高度不穩定的資產為工作流提供資金並支付酬勞給貢獻者

許多DAO開始承認這些挑戰，導致人們對更複雜的資產管理策略的看法發生了轉變。

這篇文章是由多部分組成的系列的第一篇，將研究這些策略，並提供關於如何有效治理集體DAO金庫的建議。

在該系列的第一篇文章中，我們討論了作為減少原生DAO代幣集中度的手段的金庫分散分配，並對以正和方式構建分配提供了指導。在整個文章中，我們藉鑑了我們作為兩個DAO金庫分配（Index Coop，Forefront）的主要投資者和作為另一個分配（Visor）參與者的經驗。

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多樣化的好處

在深入了解具體細節之前，讓我們回顧一下為什麼DAO首先要考慮部分分散投資於穩定幣。

對穩定幣的分配可以:

減輕投資組合的總波動性抵消未來的運營費用增加DAO在市場混亂時期的彈性

由於集中於原生代幣的DAO金庫是天然的反射性的，因此利益相關者的前景可以大大改變金庫的估值。如果外部事件或負面的未來前景推動了價格的失調，DAO將在最需要的時候失去對其購買力的獲取。分散投資於非投機性資產可以增強資本儲備，使DAO在熊市期間能夠維持運營。

此外，正如Hasu最近指出的那樣，DAO金庫中持有的原生代幣實際上是一家傳統公司未發行的授權股份。這些股份並不被認為是資產，而是只表示協議或公司可用的潛在總供應量。 DAO可以通過出售這些未發行的代幣來實現一些購買力，但它可能會大大低於市場的報價。換句話說，在分析一個DAO金庫的可用購買力時，我們應該主要關注它的多元化配置。

但獲得穩定幣分配最終需要DAO出售其原生代幣，因此涉及一些細微的問題。籌集穩定幣的方式可以包括，但不限於：

場外交易（OTC）：這是一種分配策略，代幣被直接交換為另一種資產，而不通過二級市場流動。這可以是機構投資者和/或社區之間的直接交易，對價格的直接影響最小，並在代幣鎖定和歸屬時間表方面可以提供額外的靈活性。我們在這篇文章中將重點討論這種特殊的方法。市場出售：這是最直接的籌集穩定幣的方法，但也是對價格最不利的。在市場上出售可以向利益相關者表明對當前估值的負面看法。此外，在流動性差的市場上賣出或在短時間內大量賣出，都會導致價格下行壓力。條件性訂單策略：這是在市場上賣出的一種替代方法，利用基於條件的訂單，隨著時間的推移進行剝離。這可以包括基於日曆的再平衡，TWAP/VWAP策略，限價訂單，以及其他。金融衍生品：衍生品策略可以包括建立對沖的抵押債務頭寸，使用新的金融原素，如UMA的範圍代幣，實施流動性管理計劃，通過Visor等協議進行再平衡，或採用其他創收策略，如Ribbon的金庫。這些往往是複雜的，或者像範圍代幣那樣需要DAO進行充分的營銷來銷售發行，而且通常是一種更加親力親為的籌集資金的方式。

在啟動上述任何策略之前，必須在DAO內部達成共識，因為金庫再平衡將影響所有利益相關者。我們建議創建一個治理提案並進行投票，以確保每個人對穩定幣分配的需求和獲得穩定幣的方法都保持一致。在這個階段，審查如何處理收益的目標和計劃也是不錯的。

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執行分配

1. 設計和確定籌集資金的範圍

在籌集資金之前，需要確定作為一個DAO的具體需求。問問自己最理想的是籌集多少資金，最低可接受的籌集金額是多少。從穩定幣和原生DAO代幣兩方面考慮--對可能的分配金額範圍感到滿意，並確保能接受的原生代幣的最大分配金額。最後，確定一個完成籌資的目標日期；理想的情況是，這應該是一個快捷的過程，以便你可以回到建設中。

一旦你完成了所有這些，就可以開始收集社區對融資的共識。社區前期的共識將有助於防止出現像SushiSwap的Sushi Phantom Troupe-Strategic Raise提案那樣的問題。這是一個從社區金庫中剝離約51mm SUSHI代幣的建議，以便加入各種機構投資者。作為參考，交易條款包括6個月的cliff，然後是18個月的線性歸屬，比30天TWAP折扣20-30%。收益將被部署到生產性資產中，如Yearn、穩定池LPs和Kashi市場。

這一提議遭到了社區的不滿。人們對該交易相對於整體財政資產的規模、被引入的戰略投資者的數量、在SUSHI代幣價格已經低迷的時期的巨大折扣等問題表示關切。

通過預先評估共識並確保關鍵利益相關者加入，DAO可以防止類似事件的發生。

交易規模

從社區金庫出售代幣最終是一個具有多重約束的優化問題。該項目必須使籌集的資本最大化，並使出售的代幣數量最小化，同時吸引最高質量的投資者，他們也在為自己的經濟約束進行優化。所有這些都必須盡快完成，以便DAO可以將注意力轉回其實際目標。

如果一個DAO以太少的資本賣出太多代幣，就會損害項目的長效性。高質量的投資者會理解這一點，推動最公平的價格而不是最低的價格。例如，當ForeFront與我們接洽進行資金籌集時，他們最初對項目的估值為300萬美元完全稀釋的網絡估值（對現貨的50%折扣），並要籌集80萬美元，這大約是他們資金的30%。我們意識到，80萬美元並不能為項目提供太多的發展空間，而且他們在項目的早期階段就賣出了很多代幣。考慮到這一點，我們向社區提供了1000萬美元的估值（後來提高到2000萬美元以滿足需求），因為這對我們和DAO都有好處。如果我們以較低的價格跟進，我們的投資會弊大於利。

DAO第一次金庫多元化分配的一個簡單目標可能是籌集足夠的穩定幣來為1-2年的運營費用提供足夠的資金。這就釋放了資源，使其專注於建設DAO，而不必擔心運營資金的持續壓力。考慮到上面提到的約束優化問題，你可以把這個數字調高或調低，但這為內部討論提供了一個起點。

折扣和歸屬

DAO應該制定適當的歸屬條款，以確保與合作夥伴長期保持一致。條款的長短不一，應考慮到折扣的深度和投資者的胃口。

歸屬期的典型期限是1-2年。超過這個期限是可行的，標誌著戰略夥伴和DAO之間有更大的長期一致性，但歸屬期的延長應與需求相平衡。

當交易中包括歸屬期時，通常會提供對當前價格的折扣。該折扣考慮到了流動性不足的問題。一個簡單的理解方法是一個簡單的思想實驗：如果你在二級市場上有兩個代幣，一個有1年的鎖定期，另一個沒有鎖定期，假設它們的交易量相同，你作為投資者會選擇購買哪個？理性的選擇是選擇流動性更強的方案，因為流動性差的方案不會帶來任何淨收益。

現在，假設流動性較差的代幣比流動性較好的選擇便宜30%。你知道，無論1年內代幣價格如何變化，1年後你都會比直接購買現貨多賺30%。突然間，你會考慮買哪個是理性的。因此，如果交易條款包括鎖定期，必須提供足夠的折扣以激勵承擔非流動性的風險。

隨著交易的進展，銷售的折扣代幣價格需要承諾幾個月，期間的市場波動會導致現貨的巨大折扣/溢價。然而，隨著市場的波動不斷調整價格，對所有參與方來說都是令人不安的。相反，要以穩健的方式執行，只有在絕對必要時才做出改變。

委託談判權

一旦你設計了資金籌集的範圍，確定了你的限制條件，並圍繞出售的需要建立了社區共識，就可以從DAO中確定代表來領導吸引投資者的工作。

由於談判過程的複雜性和敏感性，將DAO談判委託給一個貢獻者團隊是有意義的，就像Index Coop對他們的BD工作組所做的那樣，或者委託給核心團隊本身，這取決於項目在去中心化過程中的進展程度。理想情況下，這個團隊將由以前有商業發展或金融經驗的成員組成，但一般認為，並非所有DAO都有這些類型的成員。重要的一點是確保談判由少數人處理，以便在談判過程中實現速度和責任。

2. 投資者的組成

選擇參與者是資金籌集的最重要組成部分之一。一個項目最好的投資者既是它的用戶，也是它的社區貢獻者，但戰略投資者也可以補充你項目的優劣勢。

戰略投資者

一些DAO追求戰略夥伴的投資，以幫助他們發展協議。這些戰略投資者可以包括投資DAO（如MetaCartel、Seed Club）、機構投資者（如1kx）或天使投資人，他們可以帶來經驗和專業知識，幫助指導項目從想法到執行。

DAO應該仔細考慮他們是否希望有一個領投人，如果是的話，由誰來領投這一輪。牽頭人的好處包括：

幫助DAO用投資者填滿這一輪。額外的投資者因其特定的屬性、經驗或網絡而被選中，當他們與本輪融資中的其他人結合時，可最大限度地增加DAO的價值。而牽頭人可以幫助以一種有助於實現社區目標的方式構建該輪融資。

充當DAO的談判團隊和投資者群體之間的聯繫。通常情況下，牽頭人將代表整個投資者群體進行談判，最大限度地減少所有參與方之間的談判時間。

由於領頭投資者發揮著至關重要的作用，DAO最好選擇一個具有類似精神或願景的領頭人。如果DAO希望擴展到一個特定的垂直領域，找到一個為其他DAO做了類似事情的牽頭人將為項目帶來最大的價值。考慮DAO的最大風險，並找到能夠幫助降低這些領域風險的各方。

通常領頭的投資者（通常是風險基金）由於其基金的經濟性，有著代幣網絡所有權的目標，因此可能要求一輪融資中的很大一部分。這要由社區來決定，基金的價值是否會給社區帶來淨收益，而不是去找一個更多樣化的投資者群體。然而，有時候，更多的投資者可能會對項目產生反作用，因為你可能需要高度集中的少數投資者在遊戲中佔有重要地位。我們通常建議給少數投資者更多的份額，而不是更廣泛的分佈，這通常會導致投資者的冷漠，沒有投資者會感到對項目負責。

不過，牽頭人並不總是必要的。把牽頭人看作是幫助DAO完成其任務的工具包中的另一個工具。如果DAO希望有一個更多樣化的回合，或者對談判過程有更多的實際控制，那麼沒有牽頭人是完全可以接受的。選擇最適合你的情況和限制條件的方法。

如果DAO打算尋求機構投資者的投資，他們應該考慮報告要求。這些要求將因投資者、他們的第三方服務提供商（審計師/行政人員/會計師）以及司法管轄區和結構而有所不同。投資者將大大受益於有關投資的額外驗證和信息，這可能包括：

智能合約/投資條款的細節（從智能合約審計師那裡獲得分配機制的書面確認也是有益的）。關於如何查詢智能合約以查看鎖定/可要求的代幣的說明，或者一個基本的前端用戶界面，允許投資者連接他們的錢包並查看他們的頭寸。諒解備忘錄或條款表，這不是一個具有法律約束力的協議，概述了每個人對機制的理解，並為投資者的審計提供了聯繫人（由DAO和投資者的核心貢獻者簽署）。

機構投資者的一個主要關切是圍繞他們自己的審計工作。不幸的是，審計師目前還不夠成熟，無法驗證智能合約的機制。在傳統的世界裡，如果資產由第三方保管，審計師會與聯繫人聯繫，以核實資金被安全地保管，並且它們被欠回或控制在投資者手中。在智能合約中，這是不可能的，所以盡可能清楚地提供更多的信息將有利於投資者。

社區投資者

請記住，你最好的戰略夥伴是你自己的社區成員。一個成功的金庫多元化分配應該包括一個與社區有類似條件的分配。 Forefront和Index Coop在他們最近一輪的金庫銷售中都是這樣做的。

在Forefront的銷售中，DAO為社區保留了100萬美元FF中的20萬美元FF（20%）的最大分配，優先考慮那些對DAO有重大貢獻的Forefront貢獻者。撥款的上限為1萬美元，最低貢獻為5千美元。

Index Coop也同樣向社區提供撥款。資格的確定是通過審查哪些成員在銷售前的三個月內獲得了貢獻者的獎勵。這些成員被允許以與戰略投資者相同的條件購買，包括6個月的線性歸屬期和對市場價格的折扣，每個貢獻者的總上限為10萬美元。

3. 創建最終提案

在確定最終交易條款時，所有DAO成員都應該有發言權。社區共識是一個持續的過程，應該在DAO的能力範圍內以公開和透明的方式管理。出於這個原因，我們建議起草一份提案，並在最終確定分配之前讓DAO投票。有時是創始人創建提案（Forefront），有時是社區（Index Coop），有時是牽頭的VC。不管怎麼說，它總是為了在利益相關者之間達成協議而進行的。

通過在論壇上進行的審議過程，社區將能夠適當討論和修改提案，以確保它與DAO的目標相一致。該提案應強調資本籌集的目標，交易的具體條款（如折扣，歸屬期），以及社區可以參與的方式。此外，它應該在關閉本輪融資之前，為社區提供足夠的時間來深思熟慮。

金庫多樣化將為許多DAO揭開新的篇章，為他們提供專注於其特定任務的能力，而不被持續運營的恐懼所限制。金庫多元化分配是一種手段，既能保證資金的穩定幣分配，又不會對價格產生實質性影響，還能讓新的利益相關者有動力與DAO協調其目標。