當前比特幣價格正處於2021-2022 週期的“中點”——3 萬美元。比特幣多項指標也接近之前週期中的“重新積累期”水平。雖然最近Inscriptions的熱度正在降溫，但比特幣交易市場變得再次活躍。
摘要
- 比特幣價格在2021-2023 年周期中點3 萬美元附近盤整，年初至今的價格表現依舊保持強勁。
- Inscriptions已經明顯降溫，比特幣網絡擁堵開始緩解。不過我們可以看到比特幣交易量開始增加，目前較11 月低點增長了75%。
- 比特幣價格正處於盈虧平衡點，也就是過去週期中長達數月的“重新積累期”。
比特幣保持強勁
2023年至今，比特幣市場保持著持續增長的勢頭，最近幾週反彈至31000美元以上，並在這一價格上下盤整。如果我們假設2022年11月的低點是周期的底部，我們就可以比較從那時起至今"回調"的幅度。接下來我們分佈從“高點”和“低點”的角度將這一價格表現與之前的周期進行比較。
與2023年的高點相比，年內價格跌幅最高僅為-18%，與之前的所有周期相比這是非常淺的。這或許表示了當前市場對比特幣的強勁需求。
圖1:回調幅度
再看低點。從11月低點開始的強勁反彈已經上漲了91%，與之前週期的反彈幅度極為相似。
除2019年外，此前所有經歷過類似觸底反彈的周期，實際上都是新周期上升趨勢的起點。
圖2:反彈表現
Inscriptions放緩，比特幣回溫
2023年最令人驚訝的事件之一是比特幣上出現了Ordinals 和Inscriptions。帶來了兩種不同的Inscriptions熱潮：
- 第一種：主要是基於圖像的Inscriptions，催生了比特幣生態上的NFT。到目前為止，總共有108萬張圖片被刻入；
- 第二種：主要是與"BRC-20 " Token相關的文本Inscriptions。比特幣目前擁有1,480萬個基於文本的inscriptions。
從Inscriptions數量來看，第二種的數量級更大，但自5月以來，活躍度一直在持續下降。本週，文本Inscriptions出現了短暫的回升，比特幣內存Pool中未經確認的交易也開始減少。
圖3:Inscriptions數據
同時，我們在鏈上活動指標中還發現一個非常有趣的現象。一般來說，比特幣鏈上活動指標上升是使用率增長和網絡健康的信號（也就是說上升通常是好現象）。
但是與此同時，大量地址重複使用，Inscriptions相關的交易額也非常小（~10k sats），這些現象會讓Inscriptions主導的區塊空間需求減少。
因此，針對比特幣區塊整體呈現出高需求的現象，我們還需要一個更詳細的解釋。總結如下表所示：
表1:鏈上活動指標上升
由此可見，隨著Inscriptions熱度的冷卻，當前比特幣活躍地址的勢頭又開始攀升。可能有人會認為這是由於之前2-3個月比特幣網絡活躍度下降，但其實當時只是Inscriptions交易者大量使用重複地址，網絡活動實際上正在蓬勃發展，區塊空間也被擠滿。
圖4:比特幣新地址的增長勢頭
由於SegWit的應用，比特幣交易數量也創下新高。這意味著Miner可以在每個區塊中打包更多的交易數據，有些區塊甚至接近4MB的理論上限。
最近幾週，比特幣日交易量也明顯降低，與Inscriptions活動放緩趨勢相一致。
圖5:比特幣交易活動
在經歷了幾個月的網絡擁堵之後，比特幣內存Pool正在緩慢清空，鏈上交易費用也開始下降。自5月份Brc-20爆火以來，以美元計價的比特幣交易手續費下降了96%以上，目前平均費用為1.33美元，費用中位數下降至0.16美元。
手續費指標表明，目前鏈上交易活動正在全面放緩。
圖6:手續費的平均值和中位數（USD）
在鏈上交易活動放緩的同時，交易的BTC數額增加。當前BTC交易額比FTX暴雷期間的交易額低點上漲了75%，目前總結算額達到每天42億美元。
圖7:總結算額（USD）
如果我們只觀察交易平台的流入和流出量，我們會發現比特幣網絡正在進入一個蓬勃的發展時期。當前交易平台流量的月平均值要穩高於年平均值，從資產的角度來看，這是一個好的現象，表明使用比特幣的人越來越多。
雖然其他一些鏈上活動指標還在降溫，但這一指標足夠表明比特幣的主導地位正在回歸。
圖8:交易平台流量
從這種與交易平台相關的活動中，我們可以建立一個NVT價格模型。該模型旨在為給定的鏈上交易量結算提供一個"公允價值"。
NVT價格模型短線（28天）表示"公允價值"為3.59萬美元，自2022年11月以來，此價格首次高於現貨價格。 90天模型也急劇轉高，從2.47萬美元的水平急劇上升。
圖9:交易平台流入的NVT價格模型
堅實的基礎
通過上文，我們已經確定2023年比特幣市場的複蘇是非常強勁的，無論是價格表現，還是網絡使用率。下圖可以幫助我們更好地理解這一點，它展示了在低於3萬美元的價格下買入的比特幣的大致情況。
我們可以看到，於1.5萬到3萬美元之間買入的比特幣相當多，表明在過去的12個月發生了大量的比特幣交易。相反，僅有25%的比特幣供應是在3萬美元以上的價格獲得的，交易時間在2021-2022年。
圖10:實現價格分佈
我們可以將長期和短期持有者引入實現價格分佈圖表，得出以下結論：
- 藍色部分：長期持有者手中的大量比特幣是在1.5萬至2.5萬美元之間買入的（因此是盈利的），儘管價格達到了3.1萬美元，但仍未賣出。
- 藍色部分：幾乎所有買入價格超過3萬美元的比特幣都由長期持有者持有。這些投資者要么是2021-2022年熊市的倖存者，要么是身經百戰的HODLers，要么是準備在價格反彈時進行拋售的人。
- 紅色部分：儘管美國的監管部門咄咄逼人，但自2月份以來，成交價格在2萬至3萬美元之間的比特幣交易仍在不斷增加。
總體而言，比特幣供應分佈相當穩定，持有者的“基礎成本”相對較低，平均低於3萬美元。
圖11:實現價格分佈（長期/短期持有者）
根據下圖顯示，最近比特幣價格調整至2.5萬美元,這期間我們可以看到比特幣的供應量，從“虧損”狀態轉為“盈利”狀態的比特幣約為247萬枚，相當於總供應量的12.7%。
相反，“虧損”狀態的比特幣已降至479萬枚，與2021年7月（3萬美元）、2020年7月（9200美元）、2016年4月（6500美元）和2016年3月（ 425美元）的數量相似。
圖12:“盈利”和“虧損”狀態下的比特幣
歷史總是相似的
在各個不同的周期中，比特幣的數據總是會出現驚人的相似。在2021-2022年的周期中，3萬美元的價格水平在某種程度上可以看作是"中點"，並在該點上下波動。
在2013-2016年的周期中，425美元也是一個非常類似該週期的“中點”，而2018-2019年的6500美元也是。這些價格水平的“虧損”供應量高度相似。
圖13:週期中點比較
隨著市場價格在30,000美元"中點"下方盤整，我們可以看到75%左右的比特幣總供應量處於盈利狀態，25%處於虧損狀態。這比率與2016年和2019年價格達到中間點時的比率相同。
這種75:25的盈虧平衡也可以看作是比特幣整體的平衡點。在所有交易日中，50%的交易日盈虧平衡點高於該點，50%的交易日盈虧平衡點低於該點。
圖14:盈利供應百分比（7D）
歷史上，這個平衡點會持續一段時間，許多比特幣分析師將其稱為"重新積累期"。
我們可以通過觀察未實現虧損（購入價高於市場價，但目前沒有賣出）的市值比例來直觀地了解這一點。在熊市初期，市場陷入虧損，投資者逐漸退出。隨後市場從低點反彈，盈利能力急劇回升，達到與今天類似的水平。
之前"重新積累期"的特點是缺乏宏觀市場方向，往往會在該點持續數月。目前想要打破這一平衡點，是否還需要經歷像這樣一個漫長而波折的過程，還有待觀察。
圖15:未實現虧損
總結
比特幣價格目前正在盤整，低於2021-2022年3萬美元的周期“中點”，同時有幾個指標達到了“中點”的相關平衡點。這與過去週期中的“重新積累期”相同，其特徵則是在幾個月內幾乎沒有任何宏觀方向。
然而，年初至今的價格表現相對強勁，迄今為止最大跌幅僅為-18%。比特幣的鏈上活動有所下降，主要是受inscriptions熱度降低的影響。然而，比特幣交易量開始回升，流動性和使用率形勢逐漸出現積極向好趨勢。
