來源：鏈聞ChainNews
著名加密貨幣研究者Hasu 說了，只有兩類人在玩Ampleforth 這個項目，「IQ 值140 的，和IQ值60 的」，不過，「這兩類人中只有一類人會長期陪跑」。不斷有新項目在自己的協議中整合類似Ampleforth 的彈性供應功能。是時候挑戰一下自己的智商，更充分的了解一下這個起起伏伏、亦妖亦仙的項目。
撰文：Derek Schloss 與Stephen McKeon，均為科技風投Collaborative Fund 合夥人
編譯：Leo Young
Ampleforth 最近獲得市場極大關注度，不斷有新項目在自己的協議中整合類似功能。值得花些時間來讀懂Ampleforth，了解它的設計與價格機制，洞悉背後的心理與需求推動因素，並探討一下其未來演化的方向。
Ampleforth (AMPL)採用了「彈性供應量」的加密貨幣經濟政策，也就是說， AMPL 總量隨單位價格而變。原理如下：
北京時間每天上午10:00， Ampleforth 智能合約將增加或減少AMPL 總量，每日總量調整稱為「Rebase」。所有錢包餘額按比例接受供應量調整。 Rebase 之後，持幣人的全網持有量比例與Rebase 之前相同。 Rebase 並非稀釋，因為所有賬戶餘額按比例調整，無論是正向還是負向調整。錢包內餘額變化沒有相關空投或交易，只是AMPL 智能合約功能在起作用。每日Rebase 根據AMPL 市場價格而定。若AMPL 交易價格高於目標價5% 以上，Rebase 後錢包內AMPL 持有量增加。若AMPL 交易價格低於目標價5% 以下，Rebase 後錢包內AMPL 持有量減少。目標價是在2019 年為1 美元。 2019 年目標價是1 美元，現在2020 年，計入通脹（按消費價格指數CPI）目標價為1.011 美元。那麼平衡區間就是0.96 美元至1.06 美元(+/- 5%) 之間。市場價（預言機報價）處於這個區間，不進行Rebase。
用類比來理解Rebase：
股票分拆、牛群、黃金和美元
類比模型有助於投資者理解財富如何隨Rebase 變化。下文將探討四種其他類型資產的供應量增加：股票、牛、黃金和美元。
我們先從股市的股票分拆開始談起。
為了控制每股價格，公司會拆分股票，降低單價（或者通過反向拆分即合股提高單位股票的價格） 。例如一個公司不想股價超過100 美元，現在達到90 美元，可以進行2:1 拆分。假如我有100 股，拆分後就變成200 股。這種按比例分配就與AMPL 類似。如果我有100 個單位AMPL，10% Rebase，那我現在持有110 個單位的AMPL。每個錢包內的餘額也會按比例相應增加。
那分拆後的價格會怎樣？
回答這個問題並不容易。股票2:1 拆分，開盤每股交易價減半(45 = 90 - 45) ，那我的股票總價值未變(100*90 美元= 200*45 美元) 。我在課堂上講股票拆分，總會用蛋糕做比喻。蛋糕切成小塊，並不會改變蛋糕總重量，就像拆分股票為更多股一樣，並不會改變公司基本面。改變總股數，對公司股票價值沒有影響。
但有一點很重要，那就是AMPL 作為商品貨幣並非是股票，基礎協議也不是公司。企業股票價值是未來現金流折現價值，這種估值框架並不適用於商品貨幣，所以通過股票拆分來類比並不能對AMPL 一窺全貌。商品價格對數量調整的評估框架，我們需要採用略有不同的方法。
例如我們有100 頭母牛，生了25 頭小牛，我們不會立即說母牛單價減少了20%。牛群數量增加會創造新價值，要是沒有新價值，那農民便會放棄餵養。要是農民的牛群增加20%，市場上的牛供應過量，那每頭牛市場價也會隨之降低。但價格變化要視市場對供應增量預期、以及增量進入市場的程度而定。要是商家預計到會有牛群湧入市場，那價格就會預先調整。而我們預計市場對供應量增加沒有反應（畢竟小牛還沒有長成） 。
在這個類比中，牛是消費商品，不是商品貨幣（至少近代以來不是） 。儘管有數字消費商品，但AMPL 不是。設想消費商品供應量調整，並非股票拆分那樣單純增加供應量。這就引入一個概念，增量造成現有總價值增加，但這個類比仍舊不是很完美。
我們再以世界上最古老的商品貨幣黃金為例。黃金供應量增加會怎樣？供應量增加會為增加供應量的一方（例如礦工）增值。如果礦工增加供應量1%，那麼增量不會讓個人金櫃裡的黃金增加。即便供應量增加，個人持有的黃金量未變。市場總體平衡，按特定需求量，增量進入市場，平衡後市價降低，要是個人沒有獲得同等份額供應增量，那財富價值也相應減少。供應量增加（產出）造成當前持有者（存量）的價值下降，投資者可用存量產出比(stock-to-flow ratios)對商品貨幣估值。
最後再來看法幣。美聯儲印美元，那你的資金會增加嗎？或許會。例如增發的錢可能會作為援助匯款給你。你要是收款者，那你的持有現金會變多。但增發的錢不會按比例在所有持款人中均分。例如國外美元持款人就得不到匯款。你可以辯解，政府增發的錢會造成利息增加，銀行存款相應增加，但這就涉及到另一個概念：貨幣作為可投資資產持有。你放在家的紙幣沒有利息，有趣的是，不知道央行數字貨幣是否會改變這一現象。貨幣供應量增加會帶來價格通脹，意味著每單位購買力下降。法幣的增發效應主題太宏大，在此不做過多論述。但我們可在此做出結論，法幣增量並不會完全按比例分配給所有持款人，所以將法幣與AMPL 比較不適合。
因此，Ampleforth 供應量模式與股票拆分和牛群增加類似，但與黃金和美元完全不同。
價格機制
我們來看下Rebase 的一些有關數字。
每日Rebase 按（預言機價格– 目標價）/ 10 計算。如果當日預言機價格為2 美元，目標價為1.01 美元，那當日Rebase 後每個錢包內AMPL 餘額增加9.9%，即[(2.00–1.01)/10]。按規定，負調整上限10%，正調整無上限。
實際上，Rebase 讓價格像在Uniswap 上一樣，按「幾何平均數做市商」 (geometric mean market makers)方向移動。系統控制儲備常量的加權幾何平均數。這就意味著以下公式的X 為常數：
正調整會讓資金池內AMPL 總量增加，那AMPL 價格必須降低， X 才會保持衡量，負調整相反。
例如，Uniswap 上Rebase 之前200 AMPL 兌1 ETH，10% Rebase 後，有220 AMPL。可能有人會想在Rebase 後萬分之一秒進入交易，利用系統獲利1.1 ETH。不行，因為池內AMPL 數量調整後，價格立刻從每ETH 200 AMPL 變為每ETH 220 AMPL。換句話說，AMPL 兌ETH 價格降低（兌美元也是一樣） 。這就不需要套利交易，Rebase 本身就是通過調整資金池讓價格向目標價靠近。
認識到Uniswap 價格與AMPL 預言機價格不同很重要，我們列出下表來解釋重要的原因。
假設Rebase 後沒有買賣，我們就使用Uniswap 價格來指導Rebase。若有人在2 美元價格花1,000 美元購買500 AMPL，然後停止交易，等Rebase。二十二天后， AMPL 價格回到1.06 美元，總價未變，AMPL 變為942。
接下來是心理學方面。 Uniswap 價格不是預言機價格。 Uniswap 的價格與商品貨幣增發不同，與股票拆分類似。
如果市場參與者認為增量有價值，並不會按比例降低Rebase 前的資產持有價值，我們會看到中心化交易所的資產交易價格更高，而Uniswap 立即調整價格。這就會出現套利行為，推高Uniswap 價格，中心化交易所價格降低，直到兩者價格接近。
再回到股票拆分，需要注意的是，價格原理並非只是成本摩擦，也涉及心理因素。股價超過100 美元，投資者就覺得貴。海量學術研究表明，投資者會按參照點做出操作。對二十世紀的股票投資者來說，每股100 美元就是參照點。股票拆分部分原因就是，根據參照點調整，符合投資者心理。
Ampleforth 的調整也有參照點：2019 年為1 美元。對參照點的回應可以視作行為偏見，但確實會對經濟結果產生影響。可編程加密貨幣帶來傳統資產無法實現的功能，因此每日Rebase 的心理學效應未經研究，也未獲理解。這是如今加密資產領域最妙的實驗，因為這將驗證心理學和經濟學融合的貨幣設計空間。
理性人會辯論，貨幣網絡價值隨貨幣商品總量增加而增加是否合理？但最終貨幣價值還是得經過社會構建。貨幣之所以有價值是因為大家相信其有價值，反之亦然。網絡價值是市場信念聚合的結果。
由於AMPL 的價格和供應量持續調整，投資角度就主要關注網絡價值。我們的觀點就是，相比供應，網絡價值更多取決於需求。對Ampleforth，供應依附於需求。
那麼，問題是推動需求的是什麼？
Ampleforth 的心理學
https://www.ampleforth.org/dashboard/
7 月份，Ampleforth 網絡價值攀升，隨後從最高點回調65%。是什麼推動需求增長？更重要的是，需求的長期推動力是什麼？
大家應該考慮以下三點：
激勵作用短期投機AMPL 經濟效用上升
激勵作用最初AMPL 需求上昇說明了激勵的作用。我們過去觀察Ampleforth 經常辯論的一個問題是，什麼吸引更多人開始參與其中？ AMPL 要成為以太坊或其他生態的商品貨幣，那麼Ampleforth 系統需要更多參與者。
進入「收益耕作」時代。
2020 年6 月23 日，Ampleforth 團隊推出激勵項目Geyser，對在非託管去中心化交易平台Uniswap 提供AMPL-ETH 交易對流動性的用戶進行分配獎勵。流動性帶來流動性，這是需求催化劑。
在Uniswap 提供AMPL-ETH 流動性的用戶，除了可獲得流動性提供者(LP)獎勵外，還可以將LP 代幣在Geyser 抵押（背景閱讀：Placehoder 的《流動性證明》） 。用戶在Uniswap 提供更多流動性，在Geyser 抵押，可通過項目獲得更多AMPL 獎勵份額。
需要注意的是，區塊鏈不僅可追踪資產餘額，還追踪資產持有時間，這可謂是殺手級應用。這對Ampleforth 激勵項目有什麼作用？ Geyser 除了會根據流動性數量獎勵，還可以根據用戶在Geyser 抵押期進行獎勵，90 天以上抵押可獲得高達三倍獎勵。
所以，可以說Geyser 的成功不僅僅基於流動性激勵。增加時間成分，來獎勵未提取流動資產的用戶。這就帶來Geyser 推出以來~70% 的留存率，這讓人非常驚訝。
Geyser 有三種激勵：1. Uniswap 上LP 獎勵；2. 存款量獎勵；3. 存款期獎勵。這為Ampleforth 帶來巨大關注，還對Ampleforth 系統產生一些二階效應(second order effect) 。
Geyer 的一個影響就是大幅提高AMPL 持有者更加分散。 2018 年6 月，Ampleforth 只是私人項目，網絡只由團隊、顧問及一小部分投資者控制。 2019 年6 月，Ampleforth 在Bitfinex IEO 僅七秒就籌資500 萬美元，因此登上頭條。 2020 年6 月，約四千以太坊錢包持有AMPL，之後就出現了Geyser。
至本文完成，持有AMPL 錢包的地址接近兩萬。 Ampleforth 上Geyser 的另一個效應就是AMPL 流動性大幅提高。 AMPL-ETH Uniswap 資金池是Uniswap 上過去三十天最大的資金池，總量達4,500 萬美元，為交易對帶來很好的市場深度。一段時間內, AMPL-ETH 資金池佔當日交易量一半以上，佔Uniswap 總流動性三分之一。七月AMPL-ETH 在Uniswap 的交易量達五億美元。
Ampleforth 正在優化商品貨幣使用案例，可靠的貨幣需要可靠的流動性。這就激發建立流動性激勵需求的深度資金池。 Geyser 獲成功後，Ampleforth 基金會最近宣佈網絡23.5% 代幣未來十年用於開始支持Geyer 或類似項目，將專注於去中心化、流動性、網絡健康和廣泛獎勵。
短期投機
第二個需求就是短期投資，也就是FOMO、熱點、趨勢交易等等。這一概念就是需求帶來需求。資產獲得上升動力，更多投機者湧入，以期掙快錢。需要說明的是，這肯定會推高AMPL 網絡價值，但也不可持續。
不應該因為投機就拋棄某個項目。在BTC 和ETH 上也有同樣的投機需求。每次出現這些後，媒體就會說比特幣已死，我們也不喜歡對AMPL 做同等結論。
漲跌循環是加密貨幣走向成熟過程的一大特質。比特幣2011 年、2013 年、2017 年都有過需求暴增。每次之後都伴隨著大跌，然後再創新高。例如2013 年第四季度，BTC 網絡價值15 億美元，當季隨後飆升至130 億美元，2014 年第一季度腰斬，2015 年再次跌半。 2015 年市值一直在30 至40 億美元，再沒有回到15 億美元。 2017 年初BTC 市值150 億美元，第四季度飆升至三千億美元，之後2018 年末和2019 年初維持在600 至700 億美元。又再沒有跌倒150 億美元。評估AMPL 的重要指標就是，需求增加和下降波動之後，AMPL 網絡價值更高。
只有時間能證明Ampleforth 的生命力。長期是成功還是失敗，仰賴於協議應用性和社區活力。投機只是市場了解應用性的窗口，但網絡價值短期波動也會分散注意力。
Gauntlet Network 在2020 年8 月發布研究報告，分析Ampleforth 在2020 年1 月3 日至2020 年6 月22 日期間的交易，同時在Ampleforth 系統模擬不同短期交易策略，並評估效果。模擬套利交易者、平衡交易員、均值回歸交易員、趨勢交易員等不同市場參與者假設分配，結果發現Rebase 套利交易策略是唯一有可觀獲利能力的交易模型。 2020 年下半年的數據模擬評估會很有意思。
AMPL 經濟效用上升
如果資產沒有經濟效應，協議本身短期激勵或短期投機都不可持續。為獲得可持續性，Ampleforth 協議（和AMPL）必須成為有說服力的經濟產品，產品說服力在於社區用戶黏度。
比特幣誕生以來，網絡開放、不可篡改、賬本透明，再加上可驗證的稀缺性，重塑全球個人和機構對貨幣和數字價值的思考。
很多其他加密資產網絡也優化商品貨幣使用案例。利用比特幣的經濟設計功能（例如固定總量） ，同時迭代其他功能（例如隱私、治理、共識） ，我們已看到很多不同實驗創造新型加密貨幣。供應量只是設計的另一個維度，並不是很多實驗的主題。這主要是因為供應量增加，若沒有按比例分配給持有者，對持有者資產不利。
資產供應量固定，資產持有需求波動完全體現在價格上。而AMPL 等供應彈性資產，則通過供應增減來吸收正向或負向需求震盪，讓價格保持相對穩定。重要的是，持有者「財富」 （單位量*價格）仍舊會隨需求波動而變化，但波動性影響單位量而非價格。這就驗證了那個老格言，金融風險很少減少，更多是轉移到其他地方。
價格波動性從轉移到單位量是否有效？答案是或許會。但要考慮可靠貨幣的三種功能：
計價單位(UoA)。 「一塊糖1 AMPL」交換媒介(MoE)。 「好的。我很樂意接受AMPL 購買糖」價值儲存(SoV)。 「我要在冷錢包存AMPL 十年後再買糖」
我們注意到，1971 年之前，美國使用黃金調控基礎貨幣美元供應量，但黃金不便用於價值交換，計價單位是建立在黃金之上的美元而非黃金本身。加密貨幣錢包和交易所基礎設施持續演化、合併，資產兌換逐漸變得無摩擦，兌換成本趨向於零，最終兌換成本對用戶來說可以忽略不記。
這就解綁了可靠貨幣的特性。相對於固定總量資產，彈性供應量資產作為計價單位更有用，而有深度流動池的資產則可能成為最佳的交換媒介。若AMPL 可達到穩定目標狀態，那麼可代表最優計價單位，因為目標價格會隨法幣通脹上漲。
可靠貨幣的這三種功能中，價值儲存特性對於早期實驗資產最難預知。由於波動性影響單位量而非價格，十年後糖果價格可能仍舊是1 AMPL，但你打開錢包可能有0.01 AMPL 或500 AMPL。所以值得考慮的做法是，不要將你的AMPL 放在冷錢包，而可以購買AMPL 遠期合約，將風險轉移給希望承擔市值波動的投資者。
為證明價值儲存的特性，AMPL 需要達到穩定性，長期價格保持在平衡價格區間，只是真正使用需求變化（不是投機）偶爾造成偏離價格區間。例如，一個流行App 添加AMPL 作為可支付貨幣，推動AMPL 需求。理論上價格會根據需求變化超出價格區間，增加供應量來滿足市場需求，之後再回到新的平衡。
穩定態不可能通過大量投機交易實現，而要通過整合AMPL 非投機使用來實現。另外，也存在心理學因素，AMPL 只會在市場相信它到了穩定狀態後，才會到達穩定態。穩定態的特點就是，在目標價以下有持續買盤支撐，在目標價以上有持續賣盤壓力，價格處於平衡區間。 AMPL 長期持有者相信穩定態最終會實現，且會達到高網絡價值。
AMPL 儘管仍舊處於早期，但一直在按預計設想運行：
彈性供應。過去一年AMPL 供應量持續伸縮。低波動。除了2019 年9 月至10 月極低需求和2020 年7 月極高需求，AMPL 價格始終在0.5 美元和1.5 美元之間波動。雖然仍舊有點偏移平衡區間，但相對固定供應量資產價格相對穩定。相關性脫離。 Gauntlet 在2020 年8 月報告中的結論認為，按市場資本，在不同時間段，AMPL 歷史回報與BTC 和ETH 不相關。我們會緊密觀察與其他資產的相關性，及Ampleforth 網絡價值增長。重要的是，AMPL （貨幣單位）達到穩定態作為基礎貨幣，必須伴隨Ampleforth （系統）達到可信中點。未來幾年，其去中心化會由市場在幾個特性方面體現，例如協議變更、預言機報價和項目持續開發。
有些項目努力實現漸進式去中心化，通過構建社區治理流程來解決這些挑戰。對其他項目來說，隨著時間，協議可靠性更依靠消除人為調控。 Ampleforth 團隊最近宣布，協議「緊急暫停」功能（setRebasePaused 和setTokenPaused）從協議智能合約中移除。隨著系統演化，團隊早期致力於最小化人為治理。
正如大家所知道，貝殼、石頭、黃金、法幣等所有其他類型貨幣使用長久性基於市場信心。問題是， Ampleforth 是否創造了可信的經濟產品，以及隨著時間推移， AMPL 作為商品貨幣的可信度是否會被接受，並在經濟中發揮使用？
說得更複雜一些，未來貨幣最終形態可能不會是傳統可靠貨幣架構（計價單位、交換媒介、價值儲存）簡單映射在鏈上。如今我們探索的新世界中，資產可以經過數字「封裝」和編程，讓我們能以最小摩擦和交易成本兌換、定價和價值儲存。我們依賴的貨幣功能最終可能會經過解綁、再捆綁，未來以我們現在無法理解的形態呈現。
歡迎加入這場貨幣實驗。
