作者：JONASCYANG
編譯：深潮TechFlow
在數位資產交易領域，永續交易作為一種衍生性商品市場，已成為加密貨幣市場中的重要組成部分。本文將深入探討永續交易市場的最新動態，特別聚焦於Solana 生態下的一項頗具潛力的新型協議：Drift Protocol。透過對Drift Protocol 的核心設計、技術特點以及在Solana 生態中的定位進行分析，我們可以更好地理解永續交易領域的現狀與未來發展方向。
永續交易現狀
在永續交易領域，中心化交易所仍占主導地位，但不可否認，去中心化的永續協議在過去兩年中快速發展，未平倉總量實現了近10 倍的成長。
數據並未包括DYDX
在這種背景下，永續協議之間的競爭非常激烈。成交量數據的快速成長促使開發者將CEX 視為一個有利可圖且可持續的業務。許多協議都是GMX 和DYDX 的基礎上進行小規模的創新，如價格來源、交易費用結構和激勵用戶等領域的創新。
就像DEX 一樣，每個DeFi 領域都有大量的分支。永續協議領域中分支過多加劇了競爭，這是因為商業結構過於簡單。目前如果不利用永續協議的流動性來發展DeFi ，就會錯失良機。
Drift Protocol 介紹
Drift 正在Solana 上使用動態vAMM (DAMM) 機制建立去中心化的永續協議。 Drift v2 於2022 年中推出，並由於其新的混合流動性解決方案，已成長為TVL 前5 名的永續CEX。 Drift Protocol 在沒有原生代幣的情況下成功運營了2 年，從而脫穎而出。 Drift Protocol 提供多種類型的衍生性商品市場，包括永續合約、現貨、借貸等。
Driftv1 及其問題
vAMM
在大多數情況下，自動做市商（AMM）用於互換，也被稱為現貨交易。傳統上，AMM 使用恆定乘積公式x * y=k 來定價資產，其中x 和y 代表流動性池中兩種資產的儲備餘額，k 代表總流動性。這裡的關鍵概念是，由於自動重新平衡，k 在整個交易過程中保持不變。
Perpetual Protocol 是另一個基於AMM 的永續交易所，基於AMM 的基礎上，最初提出了虛擬自動做市商或vAMM 的解決方案。與傳統AMM 不同，vAMM 交易不依賴底層資產。儘管使用相同的x * y=k 公式，但重要的是要注意，在vAMM 模型中，k 是在vAMM 模型中預先確定和固定的，因為所有交易都發生在該虛擬池中。
例如，如果使用者想要使用1000 USDC 對SOL 進行5 倍槓桿，他們需要將1000 USDT 傳送到一個金庫。作為回報，協議在vAMM 中信用5000 vUSDC 購買SOL，然後他們將有相應的SOL 曝險。
Drift v1 是在這個概念上建構的，有兩個創新：重新掛鉤和調整流動性。重新掛鉤意味著根據預言機價格（資產價格）有效更新報價資產的價格，使交易在更深的流動性區域進行。透過處於更深的流動性區域，交易執行得更好。預言機將價格資料提供給vAMM，並將其設定為最新的「終端（起始）價格」，然後收集的費用被添加到池中以滿足價格調整，確保調整後的活躍價格範圍內有足夠的流動性。在初始的vAMM 模型中，當建立一個池時，參數「k」是在建立池時設定的。然而，在Drift v1 中，「k」可以多次調整。簡單來說，為了進一步深化流動性，應計交易費被注入vAMM 池，類似於為Uniswap v2 增加流動性，從而導致「k」的增加。
問題
在傳統的現貨-AMM 或Peer-to-Pool 模型中，總有一方充當被動的流動性提供者（LP），交易者的利潤來自這些被動LP。然而，在沒有被動LP 的vAMM 情況下，交易者相互充當LP，意味著一個交易者要獲利，必須有另一個交易者作為對手方。因此，沒有人想成為最後一個交易者。結果，大多數人更傾向於策略性地開倉和平倉來執行套利策略，最終創建了一個玩家對玩家（PVP）市場。
如果始終有大量的交易者，這樣的PVP 市場可以繼續正常運作。然而，當套利者無法獲得足夠的利潤時，市場可能會崩潰，這就是問題所在。預設的'k'設定了起始價格。噹噹前價格高於起始價格時，持倉為淨多頭，反之亦然。在大多數情況下，公平價格由CEX 驅動，因此vAMM 池需要使用收集的交易費用作為公平價格與起始價格偏離時重新定價。但同時，資金費用由收集的交易費用支付。當偏差變大時，重新掛鉤和k 調整的成本會增加。雖然資金費用有上限，但重新掛鉤和k 調整的成本可能會耗盡保險基金，然後套利者獲得的利潤減少。
如果套利者因為收益不再吸引而離開，則大部分收集的費用用於為零售商提供「更好」的價格。問題是：沒有套利者，沒有成交量，沒有費用。
由於vAMM 的不對稱交易模型，如果槓桿管理不善，資金可能會因價格操縱而流失。操縱者可以被允許先後開設兩個高槓桿頭寸，將價格推高到一個點，其中一個頭寸的利潤可以覆蓋另一個頭寸的損；這個利潤來自其他用戶的資金。此外，正盈虧和負盈虧之間的差異可能會導致破產。
Drift v2 核心設計
Drift v2 引入了一種混合流動性解決方案，旨在提供更多的抵押品並降低vAMM 本身的風險。對於Driftv2，有3 種類型的流動性保證執行訂單時為交易者提供最佳價格：
- Just in time（JIT）即時流動性
- vAMM 流動性
- 去中心化訂單簿（DLOB）流動性
即時流動性
當交易者提交市場訂單時，它會被廣播到一個由守護者組成的市場做市商網絡，並啟動一個荷蘭式拍賣。預設情況下，荷蘭式拍賣持續5 秒（20 個時間槽），起始價格由預言機價格和vAMM 的庫存狀態決定。在此過程中，市場做市商不斷在競爭中搶跑，價格從對接受者最有利變為最不利。 JIT 拍賣給交易者提供了在交易活動中體驗零滑點的機會。
vAMM 流動性
在Drift v2 中，如果沒有做市商執行市場訂單，vAMM 將充當備用流動性。 Drift v2 AMM 具有內建的買賣價差和Drift 流動性提供者（DLP）。 DLP 是具有主動功能的被動流動性提供者，與vAMM 開設相對頭寸。使用者可以為特定池添加流動性並獲得其接受費用的份額。內建的買入/ 賣出價差使Drift vAMM 具有更廣泛的流動性，而不僅僅是在拍賣過程中以當前的預言機價格填充。透過這個過程，緩解了高成本的多空不平衡問題。
不管是基於vAMM 還是基於預言機的，永續市場總是零和遊戲，交易者從他人的損失中獲利。這與v1 形成對比，在v1 中，交易者有「真實」的流動性作為他們的盈虧，這是重要的，因為提供了更多的抵押品。在將DLP 整合到DAMM 後，透過增加“k”，流動性深度將得到改善，80% 的交易費用將作為獎勵分配給DLP。
Drift v2 還引入了一種新的基於預言機的定價機制，透過考慮諸如波動性和庫存等因素來優化重新定價和設定價差的過程。這確保了套利者參與活動以有效平衡多空部位。 v2 中的價格運動依賴預言機提供的數據，而不是多空不平衡。
去中心化訂單簿（DLOB）流動性
Drift v2 提供了一個去中心化的訂單簿網路。背後的機制非常簡單：一組稱為Keeper 的機器人負責記錄、儲存以及匹配和執行提交的限價訂單。每個Keeper 機器人都有自己的鏈下訂單簿。訂單按價格、期限和頭寸大小排序。當一個訂單達到觸發價格時，Keeper 將提交交易以對抗DAMM。作為回報，Keeper 根據數學公式確定的比例獲得交易費用，這裡有進一步的解釋。值得注意的是，如果有買賣訂單具有完全相同的參數（例如，以110 USDC 買入1 SOL——以110 USDC 賣出1 SOL），Keeper 可以直接匹配它們，而不經過vAMM，這可以提高效率。
總的來說，為了解決償付能力問題，Drift v2 將訂單執行去中心化到真實的流動性來源，例如JIT、DLP 和DLOB 中的直接訂單匹配（這也意味著更多的抵押品）。
其他特點
現貨
Drift v2 提供現貨交易和現貨保證金交易。與永續交易不同，所有類型的現貨交易都基於真實的底層資產。例如，現貨交易的流動性來自OpenBook DEX。此外，現貨和保證金交易允許用戶透過在Drift v2 上借用資產來增加其現貨的槓桿。這兩種方法的目的主要是對沖永續部位。
Swap
Drift 上的交換依賴Jupiter 路由為用戶提供最佳價格。然而，流動性來源來自Drift v2 本身。使用者還可以使用閃電貸來增加交換的槓桿。
借貸
Drift 的借貸模組類似於Aave，它使用超額抵押機制。當你將資產存入Drift 時，這些資產會自動產生收益。
成長催化劑
激勵預期
Drift 在2021 年推出其v1。直到現在，Drift 還沒有自己的原生代幣，錯過了激勵用戶上線協議的機會。儘管如此，Drift v2 已經實現了超過50 億的總交易量和近10 萬用戶。
2024 年1 月24 日，Drift 宣布它也將成為points-meta 的成員，推出自己的積分系統，為期三個月。 Drift 擁有一支強大的團隊並且有快速迭代產品的歷史。我們相信，在積分系統推出後，Drift 協議將獲得更大的市場份額和交易量。
Solana 論點
2023 年Solana 的復甦令人興奮，尤其是去年年底。
- 高品質項目如Jito 為Solana 帶來了更多流動性。
- 由於Solana 的技術優勢，meme 也經歷了一次繁榮，Bonkbot 在12 月賺取了1000 萬美元的費用，BananaGun 推出了自己的Solana 版本。
- Depin 和RWA 敘事為Solana 帶來了更多曝光。
Solana 生態系統的繁榮帶來的TVL、用戶和鏈上活動的增加，將是Drift 協議增長的基本推動力。 Drift 將有更多機會捕捉DeFi 協議產生的收益，而活躍資產的推出將帶來槓桿交易的需求。
潛在機會
我們觀察到許多永續DEX 以不同的策略成長。 Drift 在Solana 生態系統中的領導地位是其最大的優勢之一。自meme 季節開始以來，越來越多的長尾資產出現，具有大量的交易量和良好的流動性。如果Drift 能像HyperLiquid 一樣列出更多流行的代幣，Drift 可能會成為Solana 上的主要degen 中心。
Drift v2 的TVL 目前為1.71 億美元，在DeFiLlama 的衍生性商品中排名第5。在Drift v2 的TVL 中，DLP 佔約1,600 萬美元。市場做市商金庫代表1,600 萬美元，保險基金金庫1,000 萬美元。其餘的TVL 由存款人的資產組成。 Drift 目前服務了13.3 萬用戶，並已促成超過940 萬筆交易，顯示Drift v2 擁有足夠的資產和用戶基礎。
儘管每日交易量在5,000 萬美元到1 億美元之間，但仍明顯落後於其他生態系統的競爭對手。同時，缺乏交易意願，子產品產生的效益對使用者吸引力不大。我們相信，隨著Drift 的激勵計劃推出，交易將會改善。作為一個A 輪產品，值得注意的是，代幣激勵帶來的更高的利潤成長可以提高儲戶的基礎收益，從而產生飛輪效應。
結論
從v1 到v2，我們可以看到Drift vAMM 解決方案在持續添加真實流動性和加強預言機在定價中的干預方面有一個非常明顯的改善趨勢。儘管這似乎否定了vAMM 的原始設計概念，實際上，真實流動性和vAMM 的結合可以為用戶提供在交易長尾資產時更好的體驗。有了代幣和積分系統，Drift 將變得越來越有利可圖。
然而，Drift 也有明顯的缺點。由於Solana 的高性能，混合流動性解決方案也將Drift 上的交易變成了一種訂單流模式。因此，Keeper 和DLP 作為流動性提供者，在執行交易時無法獲得平等地位，使得DLP 的吸引力不夠強。我們相信，即將推出的代幣可能會為Drift 帶來更多改進的可能性。
