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比特幣市場概述

比特幣在走出第二次大牛市調整後，本週表現非常強勁。價格以周低點48,918美元開盤，週末反彈至61,683美元的歷史新高。

儘管現貨市場表現強勁，但本週灰度GBTC產品的交易價格始終處於折價狀態，上週五收盤時對淨資產的折價率為-7.1%。這不僅反映了修正的影響，也反映了類似比特幣ETF領域新競爭的穩步上升。與此同時，MicroStrategy宣布以1500萬美元的價格額外購買262個BTC，作為他們囤幣戰略的一部分。

灰度溢價實時圖表

比特幣賣出行為

隨著比特幣價格表現繼續給人留下深刻印象，評估不同的市場參與者對價格提升的反應變得越來越重要。一般來說，我們對長期持有者(LTH)和短期持有者(STH)進行區分，前者擁有的幣齡超過155天，後者擁有的幣齡小於155天。

我們基於這樣的觀察，即每天交易的大多數流動性供應由過去幾個月內最後一次移動的年輕幣組成。下圖顯示了幣齡，表明在大多數情況下，超過95%的幣的年齡小於3個月（頂部的白色空間是超過3個月的幣）。

相反，一旦一枚幣通過我們的155天門檻成為LTH持有幣，在統計基礎上，它越來越不可能被花費，往往只有在波動期間和在牛市中價格較高時才會復活。

幣齡和支付圖表

我們經常需要對LTH與STH的不同消費行為進行假設，以準確解讀鏈上交易數據。

LTH我們假設他們對比特幣協議有相當的了解，對資產有很高的信念。他們傾向於在熊市中以低價購買幣，在牛市中實現利潤。

我們假設STH更可能是新的市場參與者和在交易所之間移動價值的交易者。因此，這個群體對價格波動更敏感，因此更有可能在上次交易後不久就花掉幣。

隨著牛市的進行，LTHs將把部分BTC財富轉移到STH，而一些STH積累他們的幣並將他們的幣轉成LTHs。

下圖顯示了這些實體各自持有的盈利幣數量。鑑於BTC價格有效地處於歷史高位，這幾乎佔了整個供應量（在過濾掉交易所餘額和其他已知實體後）。

我們可以看到，自2020年11月下旬（1.78萬美元）以來，LTHs已經逐漸出售了約140萬枚BTC（藍色，平滑的下降趨勢），而STH已經積累了這些幣並承擔了波動（紅色，波動的上升趨勢），這是典型的牛市。

與2016-17年的周期相比，LTHs和STHs目前持有的幣量都與2017年中前後相當。這個週期LTHs實際上是來自於比之前的周期更高的基數(持有更多的幣)，這是礦工更多賣出，也是2018年以來經歷熊市的漫長積累期。

持幣盈虧實時圖

這就描繪了一幅畫面，當前STH需求依然強勁，LTH正在逐步放幣，而且放幣速度放緩。不過，需要注意的是，LTH手中也仍有更大的供應量，這是流動性方面的好消息，但隨著價格的進一步上漲，或者接下來出現更持續的修正，也可能成為上方阻力。

循環供應動態

在全球供應方面，持有波浪理論提出了不同於壽命期的UTXO所持有的供應比例的觀點。隨著舊幣被花掉以實現利潤，它們從舊幣轉化為年輕幣，其壽命被重置為零。

下面的持有波浪圖呈現了流通供應中小於6個月的比例。這些波段的高度會隨著更多的老幣比例而增加（老幣轉化為年輕的幣），隨著更多的幣持有時間更長而減少（年輕的幣變成老幣）。

在所有重要頂峰，小於6個月的流通供應量持續增加，峰值達到50%或更多。在當前的牛市中，約35.9%的流通供應量小於6個月，表明相比之下，相當一部分幣種仍被LTHs牢牢持有。

持有波浪圖

回到支出產出年齡段（SOAB），這次我們不看所有年輕幣，只看壽命超過6個月的LTH幣的賣出行為。這張圖向我們展示了LTH賣出增加的情況，通常與牛市上漲或熊市中的極端波動有關。

如果我們把目光投向2017年末的牛市，LTH經歷了三個階段：

上漲賣出：價格漲幅超過之前的ATH，LTH在強勢的市場中實現利潤。 SOAB表現，價錢漲出重大的修正（黃色），支出增加。

頂峰賣出：與前兩次上漲相比，最後一次上漲的頂峰的特點是LTH支出減少，這表明新情況出現，我們這次的情況會像之前一樣嗎？

下跌回調賣出： 在第一次熊市從2萬美金跌到6千美金之後，LTH賣出達到了一個ATH，因為價格重新攀升到1萬美金，不過此時的價格已經是高點的一半了。

老幣賣出情況圖

對於2020-21年的牛市，最初的上漲賣出階段其實相對更早開始，因為價格接近之前的2萬美元。第二階段出現了類似的行為，價格上漲4.2萬美元，然後在1月份修正到2.9萬美元。

在最近的這次修正中，從5.8萬美金跌到4.3萬美金，現在又漲到了6.13萬美金的ATH，LTH的賣出行為其實讓人想起了2017年的頂峰階段。我們可以看到隨著時間的推移，賣出在減少，而且幅度較低。其實在整個牛市中，LTH的賣出明顯低於2017年的牛市。

LTH的消費行為當然與2017年牛市後期有相似之處。然而請記住，歷史必須結合當時的市場動態。例如，本週期特有的一個發展是加密金融、借貸服務和對沖風險的衍生品市場（包括中心化和去中心化的形式）的爆炸性增長。

除了將機構主要引入市場之外，隨著持有者找到新的方式來獲取流動性和風險管理工具，而不處置他們的幣，本週期的消費行為將具有獨特的特徵。

每週專題：礦工收入衝擊ATH

本週，比特幣礦工收入創下了52300美元/天的歷史新高。儘管區塊補貼在2020年5月減半。由於礦工成本(CAPEX和OPEX)一般都是以法幣計價，這對保證比特幣協議的持續安全是有積極意義的。

比特幣礦機收入圖表

在後減半時代，礦工總收入通常為約1000BTC/天，由區塊補貼（約900BTC/天）和交易費組成，交易費一直在75-125BTC/天之間波動。

總交易費實時圖表

與交易所活動相關的鏈上交易費支付也是一個有趣的指標，可以追踪市場的動向和重點。目前，與交易所相關的全球交易費用約佔鏈上交易費用的30%，存款約佔其中的一半，為14.65%。

還要注意的是，大多數交易所利用交易批量化，使交易成本更有效率。因此，雖然提現交易占整個收費市場的4.1%左右，但它們可能由更多的惡意組合，特別是與14.65%的存款費用相比，後者可能是一筆交易對應一個用戶。