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原文標題：揭秘ETH和美股的暴跌的幕後黑手？
In Brief
2022年6月11日起，stETH輕微脫錨，且長時間在“水下”運行。 Alameda Research帶頭拋售近6萬枚stETH，引發小範圍恐慌，Amber Group隨後從Curve撤出約1.5億美元的stETH，當前各路巨鯨正在持續出逃，加劇了stETH的脫錨幅度。
stETH是在Lido上生成的。 Lido是流動性質押賽道的頭牌項目，用戶在Lido上質押ETH會按1：1的比例得到存款憑證stETH。與直接鎖倉到以太坊信標鏈上的ETH不同，stETH具有流動性，可被交易或作為DeFi借貸的抵押品。
stETH的脫錨是由Celsisu引起的。 Celsius是美國一家知名CeFi，在被爆出多起惡性事件導致的巨額損失後，用戶的集中贖回引發了流動性風險。 Celsius被迫在Curve上拋售stETH兌換ETH以應對用戶的贖回需求，造成流動性池中的比例失衡，致使stETH脫錨。
此外，stETH在Aave上還有巨量的槓桿借貸，產生了類似於2008年次貸危機的風險。 Aave上的大規模清算將始於0.8ETH，目前尚有一段距離。一旦啟動連環清算，stETH會承受更大的拋壓，Celsius的清算閾值在0.6ETH，若連續觸發清算線，將再次加速stETH脫錨。
雖然stETH短期有持續脫錨的可能性，但不會如UST般歸0。 stETH與UST雖然表面相似，但由於兩者的底層資產價格波動不同，其錨定機制存在著本質上的區別。理論上，stETH作為ETH在Lido的存款憑證，其價格波動與ETH一致，並且在以太坊2.0升級後可與ETH進行1：1的剛性兌付。目前，stETH脫錨現象主要是由流動性不足引起，但風險總體低於UST。
Contents
1.stETH的生命之源——Lido
2.stETH脫錨的導火索——Celsius
3.流動性風險的引擎——Curve
4.懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave
5.stETH的領路人——UST？
最近一周，ETH暴跌，價格也從1,809美元直墜1,111美元。同期，美股也暴跌。發生了什麼？
#1
stETH的生命之源——Lido
Lido是一個流動性質押協議，允許用戶在不鎖定資產或維護節點基礎設施的情況下獲得質押獎勵。當用戶通過Lido 在以太坊信標鏈上質押ETH 時，將以1：1的比例接收stETH。
stETH是ETH的衍生品，作為用戶在Lido上質押ETH的憑證。用戶質押的ETH在鏈上會累積通脹獎勵，其質押的ETH餘額也將隨之增長。而stETH具有計息資產的屬性，因此stETH的餘額也會逐漸增加。與質押的ETH不同，stETH具有流動性，能夠像常規的ERC-20代幣一般使用、轉移和交易。另外，由於stETH與DeFi兼容，其同樣可以作為藉貸的抵押品，為用戶提供了更高的資本效率和效用性。當以太坊完成合併後，stETH可被用於贖回其標的資產ETH。
當前，ETH的質押總量超1,286萬枚，Lido上質押的ETH約412萬枚，佔質押總量的32%，是ETH質押領域絕對的頭部協議。
#2
stETH脫錨的導火索——Celsius
stETH坐擁諸多的巨鯨持有者，其中最大的一家名為Celsius。 Celsius是當前市場上管理規模最大的CeFi理財平台之一，然而近年來卻頻繁踩雷。
1)近日，Celsius被爆出在Stakehound事件中損失了至少60,000個ETH，約1.2億美元，並向用戶隱瞞長達一年之久
2)Celsius還在Badgerdao的黑客攻擊中損失了5,000萬美元
3)5億美元的客戶存款在Anchor中灰飛煙滅
當用戶得知Celsius產生的巨額損失時，信心受到嚴重影響，引發了市場恐慌。用戶開始集中贖回，出現了擠兌現象。 Celsius錢包裡雖然擁有足夠的資產，但流動性卻並不充足，超過70%都在ETH 2.0中鎖倉，因此Celsius無法足額兌付用戶的贖回需求。
前期，Celsius持續抵押或拋售其stETH兌換成流動性更強的穩定幣，以滿足用戶的贖回需求。然而，此舉同時證明了其並沒有足夠的資金進行償付。目前，Celsius已經開啟了“HODL”模式，凍結了贖回功能。
#3
流動性的引擎——Curve
Curve出色的定價模型助其成為了DeFi市場中最大的DEX，也是各類穩價資產進行交易兌換的首選之地。穩定幣和錨定資產最喜歡做的就是在Curve上組建流動性池，以保證自身價格的穩定與同類資產之間的平滑兌換。
不過，事物都有兩面性。 Curve優秀的機制如今反而被作為攻擊穩價資產的手段。不久前，UST崩盤、USDT脫錨的危機均是起始於Curve。原理也十分簡單，只要持續抽乾池中的流動性造成定價曲線偏移，就會導致穩價資產脫錨。若其無法及時回錨，用戶信心將大受影響，進而引發市場恐慌，形成踩踏。
stETH輕微脫錨後，Alameda Research在近幾日內拋售了近6萬枚stETH。 Alameda Research是Lido上stETH的七大持倉者之一，此舉或許會加劇擠兌。 6月11日，Amber Group撤出了約1.5億美元的stETH，雖然還沒賣出，但存在拋售的可能性。一旦投入市場，將對stETH形成重大打擊。當下，各路巨鯨不斷出逃，stETH的流動性風險被持續累積。
Curve目前僅有不到14萬枚ETH，ETH/stETH佔比超過2：8。根據測算，如果將Celsius錢包中近41萬枚stETH兌換成ETH，stETH將脫錨至0.32。
Curve上過少的ETH流通盤引發了針對大戶的囚徒困境。由於Curve上的流動性不足，越重的stETH賣盤就將產生越大的滑點，兌換出來的ETH價值會大幅縮水。但是，繼續持有也可能面臨更大的stETH脫錨風險，其導致的資產價值暴跌也將是難以承受的，以上兩者都會造成U本位大戶的巨額損失。
除了Curve的問題以外，Aave上巨量的借貸槓桿也正面臨著斷裂的危機。
#4
懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave
Aave的借貸池佔據了stETH供應量的最大份額。由於Aave上的資金利用率及APY均為0，可以判斷大量的用戶進行了槓桿借貸。用戶能夠先在Lido上質押ETH獲得stETH，再將stETH存入Aave以藉出ETH，並重複以上操作。最高槓桿接近5倍，因此Aave上的清算閾值為81%。
當stETH錨定跌落至0.8ETH時，由於抵押品價值不足，Aave將清算約3億美元的stETH，其後可能引發連環清算，大量拋售會進一步加強stETH的下行壓力，流動性也將枯竭，進入負反饋循環。
Celsius 在Aave上抵押了近41萬枚stETH，價值5億美元，借出了約3億美元的穩定幣，清算線為0.6ETH，被清算的概率較小。可一旦觸及清算線，或將加速stETH的下跌。
#5
stETH的領路人——UST？
stETH在Curve上價格持續偏離，Aave的清算也伺機而動，不禁令市場擔憂stETH是否會重蹈UST覆轍，甚至帶崩ETH。雖然stETH錨定ETH和UST錨定美元表面相似，但錨定機製本身存在本質區別。
stETH和UST的底層資產價格波動不同。穩定幣UST由波動資產LUNA鑄造，兩者的資產價格波動不同頻。理論上，UST錨定1美元，但在市場下行的周期中，LUNA價格暴跌，導致資不抵債，並觸發死亡螺旋。而stETH是通過質押類似資產ETH生成，stETH價格隨ETH價格下跌而下跌，其價格波動同頻，且在以太坊信標鏈合併後，stETH將能以1：1的匯率兌換ETH。
stETH當下的脫錨問題主要是由流動性危機引發的。目前，加密市場整體進入熊市週期，流動性收緊造成各類資產價值大幅縮水，ETH也不外如是。大量用戶將ETH鎖倉到Lido上獲取收益，可如今資產價值暴跌的速率遠高於Lido的貼現率。而以太坊合併又遙遙無期，質押用戶們傾向持續拋售stETH以獲取穩定幣避險。巨量的拋售導致了恐慌情緒進一步蔓延，並加劇了stETH價格的下行壓力，stETH或將大幅脫錨，但不至於如UST般歸0。
綜上所述，UST錨定機制的內生性風險是導致UST崩盤的根本原因，但目前stETH的脫錨僅是受到外部性風險的波及，stETH的風險類別與風險等級均低於UST。
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