文字及數據/Carol 視覺設計/Daniel 編輯/Tong
數據合作夥伴/PeckShield
熊市之下，穩定幣卻成了旱澇保收的買賣，諸多新興穩定幣誕生；幣價普跌下，不願意離場的投資者將籌碼換成穩定幣，以求在市場拐點時刻隨時買入。
PAData分析了上萬條數據，探求諸多穩定幣中，誰是“避險之王”？幣價波動會影響穩定幣嗎？大額轉賬會造成穩定幣波動嗎？
PAData聯合區塊鏈數據與安全服務商PeckShield對2018年以來的8個主流穩定幣「 USDT、TUSD、USDC、PAX、GUSD、EURS、nUSD、DGX 」的鏈上數據和二級市場交易數據進行分析後發現：
雖然穩定幣在二級市場的交易價格沒有1:1嚴格錨定，但其波動在加密貨幣中較小，發生大額轉賬的當天或之後五天內發生較大波動的可能性會提高。各主流穩定幣之間以及穩定幣與主流幣之間存在“共振”現象，但震盪方向各有不一。總體而言，穩定幣存在一定的避險作用，尤其是美元穩定幣的避險表現要優於錨定其他標的的穩定幣，USDC最具避險功能。
誰是最穩定的穩定幣？
結論速遞：
· 8個主流穩定幣中，二級市場交易價格整體波動性最小的穩定幣是USDT和PAX
· 穩定幣幣價波動性：錨定黃金>鏈上資產抵押>鏈下錨定法幣
· 除USDT外，其他錨定美元穩定幣當日平均收盤價均高於1美元，USDT在交易所購買力最弱，USDC當日平均收盤價最高，購買力最強
首先要強調的是，這裡討論的穩定性是指二級交易市場中穩定幣交易價格的波動性。就目前而言，還沒有發生主流穩定幣不能按照1:1贖回標的的情況，但是穩定幣上交易所與其他加密貨幣形成交易對後，因為套利行為的存在，穩定幣會在二級交易市場產生不同程度的錨定溢價或折價，形成波動，造成了穩定幣並不穩定的現象。
PAData和PeckShield發現，今年以來，沒有穩定幣在二級交易市場始終保持1:1錨定。在考察的8個主流穩定幣中，二級市場交易價格整體波動性最小的穩定幣是USDT和PAX，其次是USDC。而BTC的單日振幅方差則達到0.470，可見穩定幣雖然沒有嚴格按照1:1錨定，但其價格的振幅要遠遠小於如BTC的主流幣。
除USDT外其他錨定美元的穩定幣當日收盤均價均產生溢價高於1美元。 USDT在交易所購買力最弱，平均收盤價0.99859美元< TUSD 1.0034美元 < PAX 1.00633美元 < GUSD 1.00642美元 < USDC 1.01052美元。 USDC的平均購買力最強，溢價最高。
在不同錨定標的的穩定幣中，錨定黃金的DGX波動性最高，其次是鏈上資產抵押型穩定幣nUSD的波動性明顯高於其他依靠中心化機構鏈下法幣資產抵押型的穩定幣，比如USDT、TUSD、PAX等。
關於穩定幣的波動，還有一個有意思的現象，新興穩定幣在上交易所早期時容易產生較大的波動，後期逐漸企穩。這可能是由於剛面世時市值規模較小，市場供需情況略有變化就能影響到這些新興穩定幣的穩定性。
比如TUSD，其單日振幅的平均波動性很小，但整體波動性比較大，說明受到極值影響較大，而且其價格分佈呈現右偏高峰值形態，說明早期波動性較大，且出現過劇烈波動，但後期逐漸穩定。 PAX和USDC也存在這種情況。
穩定幣幣價之間有關聯嗎？
結論速遞：
· 8個主流穩定幣存在“共振效應”，一個幣種單日振幅較大的當日，其他穩定幣也會有較大振幅
· PAX與TUSD兩者單日振幅之間的相關性最高，幣價相關性也最高
· 波動雖有相關性，但是幣價並無可描述的相關性，幣價互相之間影響不大
從穩定幣單日振幅的相關性分析來看，穩定幣作為一個整體類別，相互之間單日振幅呈現明顯的正相關性，存在“共振”現象。這意味著，穩定幣中的任何一個幣種出現較大的單日振幅，則其他穩定幣也可能會出現較大的單日振幅。
其中，USDT與USDC、USDT與PAX、PAX與USDC、PAX與TUSD、TUSD與USDC之間的波動性呈現強關聯，其中PAX與TUSD兩者單日振幅之間的相關係數高達0.89。這意味著這幾種穩定幣之間的“共振”效應最明顯。
雖然各穩定幣之間波動性基本呈現正相關，但是各穩定幣之間的幣價卻沒有統一可描述的相關性，也就是說穩定幣中任何一個幣種的漲跌，對其他穩定幣的直接影響不大。
但是個別穩定幣的幣價之間還存在一定的相關性，比如USDT與USDC的之間幣價呈現弱的負相關，即USDT漲，USDC可能跌，反之亦然。 GUSD/PAX與TUSD的幣價之間呈現正相關，尤其是TUSD與PAX之間的幣價相關性是所有穩定幣之間最高的，這意味著三者之間任意一個漲，其他兩個也漲的可能很高，但TUSD漲，PAX也漲的可能性最高，PAX漲GUSD也漲的可能性最低。
綜合來看，穩定幣之間的幣價走勢可以分為2種排列組合方式，即波動性正相關且幣價正相關、波動性正相關且幣價負相關。
比如USDT與USDC之間的波動性呈現強正相關，幣價呈現弱負相關。這說明如果USDT出現暴漲，那麼USDC出現大跌的可能性比較高，反之USDT出現暴跌，那麼USDC出現上漲的可能性也比較高。與這種情景相似的還有USDT與PAX。
另一種相反的情況則是如TUSD與PAX那樣，即TUSD與PAX之間的波動性呈現正相關，幣價也呈現正相關。這意味著如果TUSD出現暴漲，PAX也出現暴漲的可能性非常高，反之TUSD出現暴跌，PAX也出現暴跌的可能性非常高。同樣的，USDC與TUSD、USDC與PAX之間也存在這種情景。
大額轉賬會造成穩定幣劇烈波動嗎？
結論速遞：
· USDT的大額轉賬和其二級市場交易價格的波動性沒有相關性
· USDT大額轉賬的頻率要遠遠高於其他穩定幣
· 10月份以來PAX和TUSD的大額轉賬頻次也很高，分別達到了40次和29次
PeckShield抓取了鏈上單筆轉賬數量超過1000萬的大額轉賬數據，PAData分析後發現，USDT的大額轉賬和其二級市場交易價格的波動性沒有相關性。 2018年USDT二級市場交易價格單日振幅均值在2.02%，單日振幅超過均值的當天或之前5天內存在大額轉賬交易的可能較高。換言之，如果觀察到大額轉賬交易記錄，意味著未來一周內出現較大波動的可能性也會提高。
PAX和USDC的大額轉賬情況與USDT比較相似，但這種關聯現在還僅停留在可供觀察到的層面而已。
大額轉賬不影響波動性的原因可能是該次大額轉賬不經過交易所，或純粹是大戶在收幣，亦或是有人在洗錢。只有流入交易所的大額轉賬才有可能對幣價產生影響，也可以說如果大額轉賬造成了幣價的波動，那麼這次轉賬很可能與交易所有關，關注參與轉賬的地址可以為判斷今後的波動性提供參考。
另外值得注意的是，今年以來，USDT大額轉賬的頻率要遠遠高於其他穩定幣，這說明了USDT擁有高度的流通性，短期內是其他穩定幣不可比擬的。但自今年10月以來，PAX和TUSD的大額轉賬頻次也很高，分別達到了40次和29次，也就是說幾乎平均每兩天就會發生一次大額轉賬，也可以側面印證PAX和TUSD的快速發展。
增發/銷毀與幣價有何關係？
結論速遞：
· 整體來看，穩定幣增發和銷毀主要分佈於低於平均收盤價且低於平均波動性的時候
· TUSD今年增發的次數非常多，目前已是市第二大的穩定幣
· USDT的增發和銷毀和幣價關聯不大，也變相證明USDT並未用該手段穩定幣價
對於身處信任危機的USDT，很多市場人士設想，如果穩定幣在二級交易市場上出現溢價，市場供小於求，USDT可以通過增發補充供給量以穩定錨定。反之如果穩定幣出現折價，則可以通過銷毀減少供給量以穩定錨定。但從所有美元穩定幣的增發和銷毀情況來看，並非如此。
PAData將穩定幣單日振幅作為橫坐標、單日收盤價作為縱軸標，以這兩個維度的平均值構建坐標係後發現，整體來看，增發和銷毀的操作都主要分佈於低於平均收盤價且低於平均波動性的時候。
這與一般理解上增發應該主要發生於溢價時有所不同，但與一般理解上銷毀起到減少供應的作用相一致。實際上，如果是真正做到1：1錨定的穩定幣，發行方應該在用戶存入美元購買穩定幣時增發，換回法幣時銷毀。
也就是說，投資者大多時會在低於收盤價時選擇直接在官方買入或銷毀穩定幣，即在交易所流通的穩定幣的幣價，絕大多數時期要比在穩定幣官方買入的高。
另外，值得關注的是，TUSD今年增發的次數非常多，這說明TUSD及時搶占了因USDT信任危機留下來的市場空白，目前也已成為市值第二的穩定幣。
哪個穩定幣最具避險功能？
結論速遞：
· 如果BTC出現劇烈震盪，穩定幣也可能會出現劇烈震盪
· USDC與BTC幣價呈現較為明顯的負相關，避險功能在所有考察的穩定幣中最強，其次是PAX與TUSD
· BTC下跌時，有大量資金買入TUSD避險
從全年來看，以BTC為代表的主流幣與大多數穩定幣之間存在“共振”現象，即如果BTC出現劇烈震盪，穩定幣也可能會出現劇烈震盪。尤其是USDC、USDT、PAX，三者與BTC之間的“共振”現象較為明顯，相關係數都超過了0.5，存在統計相關。
但只有USDC、PAX和TUSD的震盪方向與BTC不一樣（幣價負相關），簡而言之，只有這三個穩定幣可能存在避險功能。其中，USDC與BTC幣價呈現較為明顯的負相關，避險功能在所有考察的穩定幣中發揮最充分，其次是PAX與TUSD，兩者都與BTC幣價呈現微弱負相關，有一定的避險作用。
而USDT作為穩定幣的老大，其與BTC的幣價呈現微弱正相關，即BTC漲，USDT也有可能會漲，反之亦然。這說明USDT的避險功能幾乎不存在了，市場對USDT的認知已經將其歸入主流幣陣營。由此也可以大膽猜想，假如未來某一天USDT不在1:1錨定美元了，它也不會消失，可能會作為主流幣存在。
今年10月由USDT暴跌引發的穩定幣格局變動，再加上幣圈集體進入寒冬的大背景，可以看到，以BTC為代表的主流幣與穩定幣之間的“共振”現像有所加劇。表現在BTC與大多數穩定幣單日振幅相關係數的明顯上升。這說明，在熊市，不同類型的加密貨幣都面臨同樣的市場寒流。但同時幣價之間的相關性也存在“加速”現象，BTC與大多數穩定幣之間幣價的相關性也在提高。這意味著在熊市，穩定幣的避險功能比之前更為明顯。
其中尤其以TUSD表現最明顯，其與BTC的共振提高了，而且幣價相關係數也提高了，這說明BTC下跌時，有大量資金買入TUSD避險。還有一點值得注意的是，錨定黃金的DGX在10月以後是穩定幣中幣價與比特幣關聯度最高的，但這種高相關性可能不來自加密貨幣內部，而是反映了全球市場包括黃金在內的資產普跌造成了DGX的避險功能遠不如美元穩定幣。就目前美元本位的全球貨幣體系環境下，美元穩定幣在穩定和避險上的表現要好於錨定其他資產的穩定幣。
