作者： 0xCousin

近期業內社群對以太坊生態失望的聲音很多，因為這個週期以太坊生態計畫二級市場表現不夠好，或者說達不到社群的期待。究其根本，可能是對整體山寨幣遜色表現的不滿。

造成這個現象，我覺得主要有幾個因素：

1.根本原因在於沒有增量資金入場

這個週期的增量資金主要在BTC ETF，但是BTC ETF在納斯達克等傳統證券交易所內交易，再由受託人從Crypto交易所購買BTC。截至8月28日，BTC現貨ETF累計淨流入178.5億美元，但ETH現貨ETF仍處於淨流出4.75億美元狀態。

ETF的增量資金只進入了BTC單一幣種，這部分買盤屬於「買提」模式，沒有真正意義上流入場內，這些增量資金對其他山寨幣基本沒有外溢效應。

2.場內存量資金對以太坊生態沒興趣

Crypto交易所場內資金的存量博弈，呈現互不接盤的現象。

東方社區不接盤西方社區圍繞著Solana生態的DePIN敘事；

西方社區不接盤東方社區圍繞著Bitcoin生態的Bitcoin Layer2敘事；

二級Liquid Fund不接盤一級Venture Capital圍繞著Ethereum生態的Ethereum Layer2和ZK敘事。

所以，以太坊生態項目二級市場表現尤其遜色。

3.這個週期痴迷基建，缺乏應用創新

痴迷基建的現象，不僅限於以太坊生態，基本上整個Web3都還處於這個階段。導致這個局面，一部分是由於Web3價值捕獲的限制——胖協議、瘦應用。

因為價值大多被底層鏈捕獲了，所以VCs普遍熱衷於投資各種layer1、layer2，協議層的收租邏輯相對而言更容易獲得高市值。而且各種細分功能模組的專案在技術方面的敘事越來越深，可能在整個產業中只是負責一個非常小的環節的項目，因為增加了ZKP、FHE之類的較創新技術，一級市場估數值就已經捧到天花板了，二級市場表現自然會經歷估值修復。但這類項目在吸引新用戶、Mass Adoption方面，基本上沒有貢獻。

破局的希望也許還是在應用層。

有長期價值的Web3應用的基本特點

近期，以太坊共同創辦人Vitalik Buterin在Twitter中講到他希望看到的Web3應用類型，得有兩個特點：

一、可以持續有用；

二、不會犧牲原則（無須許可、去中心化等）。

從投資的角度，我覺得可以增加兩條——要有一定的造血能力，最好還有些正外部性。

對於具備這些特質的Web3應用，Vitalik列舉了三個具體的方向：DEX、Decentralized Stablecoin、Polymarket。

Vitalik很直白的提到，他「不尊重」的事務，基本上是那些吸引力來自於一些沒有永續性的臨時來源的東西。並舉例了2021年的流動性挖礦（指的是流動性挖礦的Token激勵是不具備永續性的臨時收益來源）。

Web3應用的探索分析

過去幾年，我們見證了許多方向的應用探索，其中的一些已經被證偽，例如：X2Earn模式的GameFi 1.0；還有一些價值已經被證明，例如：穩定幣在支付領域的應用。

1、DeFi：協議本身有長期價值，治理代幣沒有捕獲價值

DeFi是Web3中最為成功的應用場景之一，它試圖透過去中心化的方式重建傳統金融服務。 DeFi包括借貸協議、去中心化交易所（DEX）、衍生性商品交易、穩定幣以及資產管理協議等。

在完整的一輪牛熊週期後，還是留下了一些非常優質的頭部DeFi協議。例如借貸協議（AAVE、Compound等）、DEX（Uniswap等）、穩定幣（MakerDAO的DAI等）、衍生性商品（dYdX等）。

但這些DeFi協定的Token在這個週期中其實也沒很好的表現。主要可以歸結為兩個關鍵因素：

ETH2.0後，Staking、Restaking敘事起來了，這些新項目對參與用戶普遍有Token激勵，分流了大半TVL；而之前的DeFi協議這邊，流動性挖礦獎勵減少或停止後，LPs的收益激勵大幅降低；

治理代幣普遍沒有捕獲協議的價值，DeFi協議的業務量仍然可觀，協議營收也很可觀，但是單純的治理幣支撐不了更高的FDV（比如：相較於BNB之於Binance，UNI對Uniswap協議收入缺乏價值捕獲）。

雖然DeFi協議的Token市場表現遜色，但DeFi協議實際上是具備持續有用性、有一定的正外部性、同時也符合Web3基本原則（無需許可、去中心化等）。

2、Prediction Market：認知技術的聖杯

Vitalik多次提到預測市場的應用前景，他認為預測市場是認知技術的聖杯。

預測市場的獨特性質和Web3天然契合。預測市場透過允許用戶對未來事件（如政治選舉、體育賽事結果、金融市場走勢等）進行下注或預測，提供了一種去中心化的知識獲取和資訊市場化的方式。天然適合利用區塊鏈的去中心化、抗審查性、全球參與、智慧合約自動化執行等特點。這些預測市場項目可以持續有用、可以符合Web3基本原則（無需許可、去中心化）、也可以有一定的正外部性。

既然人們願意在傳統的博弈平台上，對各種運動賽事押注數百億美元，有理由相信Web3這種更透明的預測市場有一定前景。以Polymarket為例：由於美國總統競選中川普多次分享Polymarket上他勝率領先的數據，這大半年Polymarket的潑天富貴是嘩啦啦的來，平台各項數據大幅提升（8月份投注量超過4.4億美元創新高，每月活用戶超過6萬人創新高），最新的B輪成功融資45M。

在此之前，預測市場的迭代並沒有達到這種規模，因為事件很分散，同時大多數的普通用戶傾向於以小搏大來對事件押注，所以各個事件池不太厚。直到美國總統競選這起事件，Polymarket累積了超過5.5億美元的未結算預測資金。

這個賽道可能是個有不錯前景的Web3應用方向，潛在市場規模也夠大。

3、DePIN：既是基礎設施型網絡，也可能是未來的應用載體

DePIN是實體基礎設施部署和維護的範式創新。透過Crypto、互聯網、物聯網和區塊鏈技術，實現更有效率、去中心化和公平的基礎設施部署方式。

去中心化通訊網路、分散式儲存、去中心化算力網路這類DePIN基礎設施專案的重要性與必要性，在之前的文章中講過。

DePIN也可能是未來的應用載體，這個週期Solana生態推出了Saga手機，近期Binance Labs投資孵化的CoralApp也要推出CoralPhone。這些硬體可能會成為一種Web3世界的新入口。

進一步擴展，共享交通網絡（如共享充電樁、電動車網路）這類現代社會不可或缺的基礎設施，或許也能以DePIN形式運作擴張，充分發揮DePIN的普惠性、包容性、正外部性。

總結

Web3生態的成長點可能還是需要在應用層實現破局，尤其那些有機會實現大規模用戶採用的創新應用。它們要符合去中心化、無需許可等Web3基本原則，同時持續有用，最好能夠有些自我造血能力和正外部性。