原文：《 JonesDAO 的jGLP，高收益的$GLP 從哪裡來？ 》
作者：0xivecott
目前，市面上基於GLP 的真實收益（Real Yield）而搭建的DeFi 項目至少有5-10 家，爭奪GLP 的競爭格局逐漸豐富。其中，收益協議JonesDAO 於2023 年一月新推出的jGLP 和jUSDC 資金池自發布就表現優異。根據@defimochi 發布的數據圖表，jGLP 在短短一周內佔據了超28% 的GLP 市場份額，讓Mugen 和Plutus 等對手統統讓出一席。到底什麼是jGLP？為什麼他能迅速吸收大量的GLP ？本文將逐一講解jGLP 和jUSDC 池的原理，讓讀者理解其高收益來源的奧義。
TL;DR
- jGLP 和jUSDC 是基於GMX流動性提供者的權益代幣GLP 推出的收益策略資金池，由Arbitrum 上收益策略協議JonesDAO創辦。
- 其原理類似於傳統的配資，jGLP 資金池通過從jUSDC 穩定幣池中藉$USDC並鑄造更多的GLP（還是賺GLP 的那點$ETH ），從而給質押GLP 的用戶更高的收益（白嫖了大部分來自$USDC 用戶的收益）。
- 來自於$USDC 池的額外收益按照一定比例分給兩個池子（jGLP 多）。
- 兩資金池的原理披露較為清晰，但槓桿率的計算並未給出細節。
什麼是JonesDAO？
JonesDAO 是一個搭建在以太坊主網和Arbitrum 上的DeFi 收益策略協議。
其主要是搭建類型多樣的資金池，針對不同風險偏好的用戶群，每個資金池執行不同的策略。目前其提供了三種類型的資金池：
- OpFi 資金池：更多面向風險厭惡的投資者，存入的資金將用於Dopex 和其他Arbitrum 期權協議。
- Metavaults：存入的資金將去提供各種流動性，資金池幫存款用戶持有LP token。
- 高級收益策略池：這種更像是針對某新項目的定制化的配資池子，目前JoneDAO 提供一個組合的策略池：jGLP + jUSDC 資金池，他們均是基於GLP 池的收益策略。下文我們會詳細說明此部分。
什麼是GMX 和GLP？
GMX 是一個Arbitrum 上的去中心化交易所，其特色的槓桿產品讓用戶有著中心化交易永續合約般的體驗。想成為GMX 的做市商（LP）需要存款並鑄造GLP token。 GLP 本身是GMX 的混合多資產資金池，為其他交易用戶提供流動性，GLP token 則是該池的權益份額代幣。
GLP 池裡有一籃子資產，一半穩定幣，一半非穩定幣，這些資產成為了全部交易者們的對手方。 GLP token 的持有人可以收取70% 的交易手續費（每週發放，發$ETH）。
如果還不太熟悉GMX，我們推薦閱讀這篇Thread 。
GLP 可以交易嗎？
注意，雖然GLP是ERC20 格式的token，但他不能在GMX 之外的任何場所交易或轉賬，因為他合約裡就沒有常規的transfer 合約（Arbiscan 上的GLP 合約）。儘管如此， Staked GLP是可以像常規的其他ERC20 token 一樣轉賬交易的。
從GLP 池子的分配上看，50% 的穩定幣構成給了GMX 市場一半的資金額度允許開空這些非穩定幣，也讓LPs（GLP 持有人）的“倉位”更為安全，但可能會讓LP 們望而卻步，因為對於LP 來說，這些穩定幣都是機會成本，在牛市中他們本可以用這些資產輕鬆找到更高的收益。
Quantumzebra曾寫過一篇極好分析文章，論述在牛市中GMX 會發生什麼，正如他所述，如果沒有人開空，由穩定幣組成的一半池子將毫無用處。交易者只會從GLP 池中藉出$BTC 和$ETH 進行多頭押注。
為留住LP 們，Jones DAO 於是創建了jGLP + jUSDC 資金池。他們用了一個有創意的“場外”配資機制，加槓桿後提高GLP 持有人的激勵，同時向$USDC 持有人提供低風險的收益產品。
jGLP 和jUSDC 池的收益原理
jGLP 池通過從jUSDC 池借入$USDC 來鑄造更多的GLP（這樣就算加了槓桿，賺到更多的$ETH 費用），並拿走了絕大部分的新增收益，從而提高GLP 的收益。
- 用戶將GLP 或GLP 籃子中的任何代幣（ $UNI 、 $LINK 、 $ETH 、 $WBTC ）存入jGLP 金庫。 (所有的一籃子代幣都由jGLP vault 的智能合約先在GMX 中抵押鑄成GLP)。
用戶可以在任何時候從jGLP 池中提款GLP 或任何GLP 成分代幣（$UNI、$ETH、$LINK 等），金庫會幫助用戶從GMX 贖回，但用戶需要支付相應的費用。
- jGLP 池將鑄造jGLP 票據代幣給質押人（只有當他們選擇了自動複利auto-compunding 時才會有）
- 存入的這些GLP 產生的GMX 費用收益將全部轉給jGLP 持有人。到此步驟為止，持有GLP 與將其存入jGLP 金庫的回報還沒有任何區別。
- 那麼額外收益從何而來？因為jGLP 資金池的智能合約會從（並且只從） jUSDC 金庫借入$USDC ，用於鑄造更多的GLP以實現加了的槓桿頭寸。
jGLP 會藉多少美元去加槓桿？槓桿率有多大？槓桿率是否會變動？
目前，我們無法找到相關數據來展示確切的槓桿率，但JonesDAO 表示其資金池採用的是一個動態槓桿率，方向與市場趨勢相反。當市場下跌時，它將會走高，反之亦然。
根據它的官方文件，它只說明里“在特定的風險參數內借入$USDC，並錨住目標槓桿範圍”。
- 因此，jGLP 池裡的GLP 可以被分為兩部分：基礎部分（來自jGLP 持有人的直接存款）+ 槓桿部分（從jUSDC 資金池借來的錢mint 的GLP）。
- 槓桿部分的收益（也是GMX 手續費）會被分配給三方：jGLP 持有者、jUSDC 持有者（30%-50%）和治理庫。
jUSDC 資金池是jGLP 槓桿的流動資金來源。適用於風險偏好較低的用戶。該池子的穩定幣借貸收益要高於普通接待協議入AAVE 和Compound。
- 用戶將$USDC 存入jUSDC 資金池以獲得利息。收益率相對GLP 當然是較低，但至少比其他借貸協議有利可圖。
- jUSDC 池將鑄造jUSDC 票據代幣給質押人，也只有在他們選擇自動複利的時候。
注意，從jUSDC 池中提幣需要提前發起申請，並在24 小時後可以開放提幣。
- 存入的$USDC 會被設定好“特定槓桿率”的jGLP 合約直接借出，以去在GMX 中鑄造更多的GLP 實現槓桿加成（賺更多手續費）。
- 這些新鑄造的GLP 將產生更多的GMX 費用收益。這些收益按照我們之前提到的槓桿部分規則分配。 jUSDC 持有人可以獲得30% 到50% 的槓桿部分收益，具體數值還會取決於jUSC 池的利用率。
三種收益來源組成jGLP 的高收益
jGLP 持有人主要從三個方面獲得收益：
- 基礎部分。用戶們直接存入的GLP，會源源不斷收到GMX 的手續費（每週發$ETH），全部分配給jGLP 持有者（原始收益率✅）。
- 槓桿部分。從jUSDC 池借來的$USDC 也被mint 成了GLP，每週收到GMX 發的$ETH，一大部分分給jGLP 持有人。 (更多的收益率✅)
- 不撤出激勵Reflexive incentives。一種防止退出流動性的激勵，來自於從jGLP 池撤出提款的用戶，分給仍舊留在池裡的LP 們。
更多的激勵來源：自動複利的獎勵和提款懲罰
從jGLP 提現需要支付總倉位的3% 費用。其中1/3 將作為“不撤出獎勵”分配給其他存款人。 2/3 將分配給選擇了自動複利的用戶（jGLP 收據代幣的持有人）。
jUSDC 的用戶將主要從槓桿部分的收益率中獲得收益。從jUSDC 提幣撤出，也需要向其他jUSDC 用戶支付其倉位大小的0.97%，作為留存的“不撤出獎勵”。
但是，留下來的jUSDC stakers 實際收到的獎勵是和0.97% 有差距的。真實是上述金額（0.97%）與GMX 贖回$USDC 的真實發生成本之間的差額。當成本高於0.97% 的費用時，將不會有留存獎勵了。
請注意，當從jUSDC 資金池提幣$USDC 時，首先的流動性來源是池子里中未使用的閒置$USDC。超出部分的提款都需要在GMX 中銷毀GLP 實現。
結論
請大家注意，jGLP + jUSDC 並沒有消除GLP 的任何機會成本或對手方風險，相反，它只是加槓桿的手段增加了直接持有GLP 的收益率，讓它變得更有吸引力，而且是通過從其他規避風險的用戶手中藉錢實現的。
這種模式服務於兩類用戶：
- GLP 持有者可能因為各種原因（風險確實多，index 波動、對手方等）想增加風險溢價。通過這種方式，JonesDAO 可以通過提供有吸引力的收益率獲得更多的GLP。
- 而也要有厭惡風險用戶不滿足於借貸協議的利息，想要更高收益。 Jones DAO 也為規避風險的用戶提供相對高的收益率產品。
但對於後者（jUSDC 的存幣用戶），其實他們間接承擔了GLP 的流動性風險，因為他們自己的錢也被拿去用於mint GLP，卻沒有得到該風險應得的100% 的回報（大部分被jGLP 分走了）而只是一部分。如果GMX 真的出現$USDC 贖回的擠兌，jUSDC 池用戶將受到較大影響。至於額外收取的風險溢價是否能cover 這些新增的風險，我們仍缺乏數據支持。其官方文件和白皮書中缺乏槓桿率數據和詳細的收費結構。因此，DYOR 並在做任何決策時都要謹慎，我們會持續跟進。
