近期，香港金管局發布了《2022 年年報》，文件提到“未來我們率先規管的對象將是那些標榜與一種或以上法定貨幣的價值掛鉤的穩定幣”，因為這類穩定幣可能對貨幣及金融穩定帶來更高及更迫切的潛在風險。可見，穩定幣在加密資產中的高佔比及其在支付領域的地位，引起了香港金管局的格外重視。
金管局的擔憂是無可厚非的，去年這個時候Luna/UST 的暴雷，令無數幣圈人仍心有餘悸或難以釋懷，甚至目前其餘震還未完全消除。 3 月份矽谷銀行事件又讓USDC 短時間內脫錨10% 以上，$DAI 也深受波及。
任何一個新生事物，都需要一個被反複驗證和不斷迭代的過程，尤其是在金融領域，這樣一個牽一發而動全身的體系中，更是需要未雨綢繆。不過相信在監管的逐步完善下，未來穩定幣將逐步打開新的局面。
當前，伴隨著香港穩定幣監管框架的逐步清晰，一個新的穩定幣項目HOPE 吸引了不少目光，與其他穩定幣項目不同，$HOPE 的最初發行價格其實並不是1:1 錨定法幣，這令人感到好奇，今天就聊聊對HOPE 的一些看法。
HOPE 是由前貝寶金融創始人Flex Yang推出的一個新的分佈式穩定幣項目，上個月剛上線，目前$HOPE 的單幣質押量在527 萬枚左右，價值約270 萬美元；HopeSwap 中3 個池子的TVL 在717 萬美元左右，總TVL 接近1000 萬美元
圖12023 年5 月9 日數據
圖22023 年5 月9 日數據
整體規劃上，HOPE 是分三步走：
第一階段
項目啟動階段，主要是$HOPE 價格發現的過程。經過篩選後，穩定可靠的做市商可以通過抵押BTC 與ETH 得到對應比例的$HOPE 代幣，BTC 與ETH 的初始比例為1：10，$HOPE 的初始鑄造價格為0.5 美元。用於鑄造$HOPE 的BTC 與ETH 將通過HOPE Gömböc（儲備池）進行管理，一旦HOPE Gömböc（儲備池）就位，相應鑄造的代幣就將在官網上列出。
在該階段，$HOPE 與BTC/ETH 的價值錨定也是由做市商提供流動性來實現：當市場中$HOPE 的需求增加時，$HOPE 價格高於儲備價格，此時做市商被激勵以高於儲備價出售$HOPE，並鑄造更多$HOPE，供應量的增加使$HOPE 價格回到儲備價格附近；反之，一旦$HOPE 價格低於儲備價格，做市商可以回購$HOPE 並銷毀，維持幣價穩定。
第二階段
臨時定價代幣階段。由於初始時$HOPE 按比例對應著BTC 和ETH 儲備，此時可將$HOPE 視為錨定一定比例BTC 和ETH 的指數基金，因此當BTC 和ETH 價格變動時，$HOPE 的價格也會隨之變動。
隨著未來牛市的到來，一旦$HOPE 達到1 美元以上（掛鉤事件），HOPE Gömböc 將開始包含其他更為穩定的資產。此時，專門的做市商將能夠使用穩定幣、債券等資產從協議中以1:1 的比例認購和贖回$HOPE。同樣地，$HOPE 的錨定仍然由做市商提供流動性的行為保證，原理和第一階段的價格修正機制類似。
第三階段：生態原生穩定幣
經DAO 批准，當HOPE Gömböc 達到$HOPE 總面值的一定倍數時，$HOPE 將被正式宣佈為穩定幣。 HOPE Gömböc 中的BTC 和ETH 將逐步轉化為分佈式、價值穩定和流動性高資產，以避免受到幣價波動的影響。經DAO 批准，$HOPE 保險基金（由超額準備金和部分DAO Treasury 組成）將被設立為專用基金，以保護掛鉤機制並捍衛$HOPE 的價值。
可見，HOPE 的價值發現機制是通過HOPE Gömböc 池的BTC ETH 儲備以及幣價上漲而實現的，同時通過做市商機制實現價值穩定。基於穩定幣的不可能三角，去中心化、穩定性和資金利用效率三者不可兼顧。因此，在設計穩定幣模型時需要仔細權衡，對於穩定幣來說，首要的需求無疑就是穩定，因此大部分穩定幣都是在去中心化和資金利用率兩者之間做妥協。 HOPE 的選擇是擁抱分佈式設計，客觀的說應該是多中心化，因為其將$HOPE 的鑄造權分散到相對穩定可靠的若干個中心化做市商手中以避免單點風險。通過引入部分的中心化來穩定市場，當幣價波動時，這些做市商可以通過對應的銷毀或鑄造操作來穩定幣價，避免了極端不理性情緒導致的大幅脫錨。
另外，資產託管方面，HOPE 採用分佈式的資產儲備方式，資產儲備將分散託管在例如Coinbase 等全球最受信賴的機構中，並在全球各大區域與當地的託管方合作，HOPE 認為這種託管方式能夠在滿足當地監管條件的同時，又避免資產過於集中的中心化風險。
由於中心化的做市商和託管方的引入，使未來的風險更為可控，HOPE 也更容易滿足未來的合規要求。這種部分妥協，可能也是HOPE 擁抱監管的體現。
HOPE 的代幣除了穩定幣$HOPE 外，還有激勵與治理代幣$LT，其代幣經濟模型的設計引入了ve 模型。具體地，用戶質押$HOPE 可以得到質押憑證代幣$stHOPE，持有$stHOPE 可獲得$LT 獎勵。除了單幣質押，用戶還可以在HopeSwap 內向流動性池提供流動性並質押LP token 來獲得$LT 獎勵。另一方面，質押$LT 可得到veLT，veLT 持有者可以獲得獎勵加成，並可以通過向特定Gauge 投票來決定不同流動性池內$LT 的分發比例。另外，$HOPE 的貨幣政策、Teasury 政策等諸多關鍵議題也使用$veLT 進行投票。
HOPE 的可擴展性問題。
分佈式做市商將使做市商規模的擴展更為容易，HOPE 計劃在全球多個地區選可信做市商節點，以適應不同地區監管政策。未來滿足各地監管政策的合規機構都可以申請成為HOPE 的做市商。
但是由於HOPE 使用BTC、ETH 作為儲備資產，因此$HOPE 自身規模的擴展仍然受制於BTC 和ETH 的市值規模。這一點仍然無法與USDT、USDC 這類中心化穩定幣相比。 HOPE 在發展的第三階段中提到未來HOPE Gömböc 中的BTC 和ETH 將逐步轉化為分佈式、價值穩定和流動性高的資產。雖然這部分資產具體是什麼目前未可知，但是隨著RWA 的發展，也有可能將更多滿足分佈式、價值穩定、流動性高條件的鏈下資產引入儲備中，以擴展規模。
參與機會
HOPE 上個月已經推出了HopeSwap 協議，穩定幣對當前的APR 在200% 以上。由於目前的$HOPE 錨定了BTC/ETH 的價值，並且$HOPE 還未達到掛鉤價格(1U)，因此可以通過持有$HOPE，並在HopeSwap 上質押生息來間接地實現BTC/ETH 的生息。但是作為一個新的DeFi 協議，雖然合約已經經過多家審計機構審計，但尚未被時間證明，仍然需要注意風險，理性參與。
下一步，HOPE 計劃於今年三季度推出其另外兩個協議：HopeLend 和HopeConnect。其中， HopeLend 是具有多個流動資金池的非託管借貸協議；HopeConnect 將是一個去中心化的託管與清結算協議，第一階段將實現DeFi 與CeFi 與TradFi 的連接，能讓用戶夠在去中心化的協議上享受CEX 級別的流動性和交易體驗。
HopeLend 與其他借貸項目相比並無新意，但HopeConnect 將DeFi 資產與CeFi 和TradFi 產品打通，未來可能會產生更多的組合玩法，值得關注。
總之，當前穩定幣作為風險最大的領域，成為了監管的第一站。目前的去中心化穩定幣項目大都通過優化CDP 模型、優化清算機制來降低風險，但是仍未完全解決風險隱患，並給合規性帶來很大挑戰。 HOPE 通過引入分佈式的合規做市商，可以更容易地滿足監管要求。並且，HOPE 從BTC/ETH 的價值錨定入手，整個邏輯建立在BTC/ETH 價值上漲的預期之上。通過為幣本位持幣人提供有吸引力的收益，在前期為其帶來增量。但是HOPE 作為一個新項目，還未經過時間考驗，目前也面臨著$HOPE 應用場景不足的問題，未來收益逐步下降後，TVL 的留存情況如何仍有待觀察。
