作者| Amber Group PANews授權校對並發布
原文| https://medium.com/amber-group/decentralized-liquidity-strategies-fa99d243808a
在去中心化金融網絡中，有多種通過交易策略營利的方法。基本策略可分為兩大類：1）保障依賴第三方流動性的應用的鏈上流動性；2）從鏈上流動性已有保障的應用裡抽取費用。
Keeper（守護者）策略
目前， 市場參與者可以通過幾種方式賺取高於“無風險”利率的回報。此處“無風險”利率可以看成是Compound Protocol上的出借利率，或者是即將推行的DAI存款利率(DAI savings rate, “DSR”)。除了投機交易之外，充當Keeper(守護者)的角色就是其中一個方式。 Keeper是獨立的運作方，他們利用特定的機會盈利，並在此同時幫助維持各種系統的市場平衡。 Makerdao、dYdX、SET Protocol、DDEX，以及Compound Protocol等應用中都存在Keeper可以利用的機會。在這些去中心化應用中，外部參與者可以通過發揮以下部分或全部功能，通過承銷或提供流動性獲得經濟收益：
1.在Makerdao上清算劣質的抵押債倉（Collateralized Debt Position，“CDP”）- 參與者可以調用bite函數來承擔所有債務以換取PETH (以太池) 抵押品和3%的清算費。
2.在dYdX上調用liquidate()函數，清算和接管抵押不足（小於115%）的倉位， 並收取5%的清算費。
3.在Compound Protocol上調用liquidateBorrow()函數，清算和接管抵押不足（小於150%）的倉位，並收取5%的清算費。
4.在DDEX上調用liquidateAccount()函數（該函數將會對抵押品發起減價拍賣），清算和接管抵押不足（小於110%）的倉位，並對超出保證金最低維持金額的部分收取的5％的費用。
5.在SET Protocol上的再平衡拍賣中參與競標，爭奪利潤，以及發行和贖回被低估/高估的Set。
根據目前在上述應用中可用的有關清算和再平衡的年化數據，我們可以估算出Keeper的年總利潤（假設市場無摩擦且沒有對沖滑點）：
*這裡假設Set Protocol上的做市商利潤相當於減價拍賣過程中的交易滑點（再平衡買價/賣價vs 市場賣價/買價），而0.7%是Set再平衡時減價拍賣的平均滑點。
總的來說，我們可以估計，在目前的市場狀態下，Keepers的年收益在三到四百萬美金之間。這裡忽略了Maker上PETH持有者在清算時能獲得的罰金，因為多抵押DAI（multi-collateral DAI, or “MCD”）的清算罰款最終將歸MKR持有者所有。由於估算套利利潤較為困難,我們同時也排除了利用DAI/ETH，DAI/WETH以及PETH/WETH之間的定價錯誤在Maker上套利的Keeper策略。
理論上來說，Keeper策略（除了Set拍賣以外）的敞口可以通過一串連續的敲入期權進行合成複制。對於單個給定的期間，我們可以通過確定底層抵押品價格情況過程的最大值和最小值，來描述Keeper策略的收益結構：
這裡敲入期權的障礙價格L（清算門檻%）設於即期價格S0（抵押率%）之下， 即L<S0。在它的有效期內，S（抵押率%）必須至少有一次跌到了障礙價格之下，該期權才會生效，並成為普通實值看漲期權：
再來看Set Protocol，拍賣參與者使用TokenSets的長期預期收益結構高度依賴於各種Token策略之間的相關係數。但是從廣義上講，我們可以將Keeper策略的敞口視為做多波動率。
Uniswap上的自動做市機制
Uniswap的自動做市機制建立在恆定乘積定價模型之上- ERC20代幣對的匯率計算基於公式x * y = k，其中x 和y 是流動性池中的代幣數量（比如ETH和DAI），而k 是恆定乘積。代幣的匯率始終落在聯合曲線上的特定點上，因此兩個流動性池的乘積在交易前後始終保持不變。例如: x = ETH，y = DAI，x * y = k，y / x = p. 受價者在每筆交易中支付0.3％的費用，該費用將被加回到流動資金池中。
流動性提供者（Liquidity Providers, “LPs”）為資金池提供代幣，並獲得代表其在池中的份額的代幣（(LP shares)作為回報。根據恆定乘積定價，任何方向（即任何交易活動）的價格變化都會對LP產生負面影響。這意味著某一Uniswap LP share的收益與從流動性增加到流動性的撤除之間的資產相對價差，以及資金池累計的交易費用相關。換句話說，當最終價格與LPs最初提供流動性時的價格一致時，LPs可以獲得最高的利潤。
Short Straddle Payoff
假設1）資金池總量保持不變（即沒有增加或提現），2）代幣價格遵循隨機過程，3）資金池累計的交易費用歸LPs所有， 我們可以帶有啟發性的把Uniswap LPs的收益函數想像成賣空永續實值跨式期權，其執行價格會根據每單位流動性的交易量（volume per unit of liquidity）不斷地重新調整。
更實際的來說，這個收益結構可以通過賣空一串連續到期的相同執行價格的短期跨式期權來估算。即，在t+0 （進入資金池）時，賣出實值跨式期權，然後在t+1, t+2……t+每個時間段遞歸賣出同樣執行價格的跨式期權（例如每隔一個區塊）。如此，該收益應是因代幣價格變化造成的暫時損失與累計的溢價（池中交易費用）之和的函數。
利用衍生品來複製並估算各種DeFi策略的收益意味著，對於給定的一組參數，市場參與者將能夠直接推斷流動性資金池中的代幣對的波動率，以及Keeper策略的必要收益率等等(至少抽象的來說）。這同樣也可以成為，在去中心化金融原生的環境下，投資組合的構建和優化方面的有趣的思想實驗。
