デイヴィッド・ヤッフェ・ベラニー、エリック・リプトン、ニューヨーク・タイムズ
編集：ペギー、BlockBeats
編集者注：「暗号大統領」の政治的支持から、DAT財務会社、トークン化された株式、高レバレッジ取引の急速な増加に至るまで、暗号資産業界は前例のないペースで伝統的な金融と公共政策の限界へと突き進んでいます。新たな商品、構造、そして資金調達経路が絶えず出現し、一方では効率性を向上させ金融インフラを再構築する技術革新として捉えられていますが、他方では、融資、ガバナンス、そしてリスク伝達における潜在的な懸念を蓄積させています。
規制の姿勢が緩和され、資本の参入が加速するにつれ、政策、資本、テクノロジーによって推進されるこの実験は、業界内の問題から、より広範な金融システムに影響を及ぼす可能性のある構造的な問題へと徐々に進化しています。
以下は原文です。
今夏、一群の企業幹部が、トランプ大統領の顧問を短期間務めたウォール街の金融家アンソニー・スカラムーチ氏に事業計画を提案した。
彼らは、スカラムーチ氏に、投資家にとって会社をより魅力的にするために大量の暗号通貨を蓄えるというかなり珍しい戦略を持つ上場企業に加わってほしいと考えていた。
「私に売り込む必要は全くありませんでした」とスカラムーチ氏は語った。その後まもなく、彼は同じ戦略を採用していた、それまでほとんど無名だった3社のコンサルタントとして公に発表された。「あの会話はとてもリラックスしたものでした」
しかし、この熱狂は長くは続かなかった。この秋、仮想通貨市場は暴落し、スカラムーチ氏が関与していた3社の株価はすべて急落し、最も業績が悪かった企業は80%以上も下落した。
これらの企業は、トランプ大統領が牽引する仮想通貨ブームの一翼を担っています。トランプ大統領は、かつては辺境に過ぎなかったデジタル通貨の世界を、世界経済において重要な地位へと押し上げました。彼は自身を初の「仮想通貨大統領」と称し、仮想通貨企業への規制強化を終わらせ、大統領執務室で仮想通貨投資を公然と推進し、数々の仮想通貨推進法案に署名し、さらには「$TRUMP」というミームコインまで立ち上げました。（ただし、発言者が発言している場合を除き、引用符は不要です。）
この肯定的な支持の結果は、現在、徐々に明らかになりつつあります。
今年、仮想通貨関連ビジネスが次々と登場し、仮想通貨の非常に不安定な世界に直接触れる機会が増えました。現在、250社以上の上場企業が仮想通貨を保有しており、これらのデジタル資産の価格変動は、株式や債券といった従来の投資商品と何ら変わりません。
一方、多くの企業が、証券口座や退職金制度への暗号資産の配分を容易にする新商品を立ち上げています。業界幹部は、上場企業の株式を表象し、暗号資産を活用した「株式市場」で取引されるトークンの発行を規制当局に働きかけています。
この一連の実験は既に問題を露呈している。過去2ヶ月にわたる主要仮想通貨の価格暴落は、関連資産を大量に保有する企業を急落に追い込んだ。他の新たなプロジェクトについても、経済学者や規制当局からリスクの蓄積を指摘する警告が出ている。
主要な懸念事項の一つは、借入の増加です。今秋時点で、上場企業は暗号資産の購入のために多額の借入を行っており、一方で投資家は将来の暗号資産価格に2,000億ドル以上を賭けています。これらの取引は多くの場合レバレッジに依存しており、市場が正しい方向に動けば巨額の利益を生む可能性がありますが、逆に間違った方向に動けば壊滅的な損失につながる可能性があります。
業界の最新製品は暗号資産を株式市場や金融システムの他の部分とも結び付けており、暗号資産危機がより広範な経済セクターに波及する「連鎖反応」の可能性を高めている。
「賭け、投機、投資の境界線はほぼ消滅している」と、2008年の金融危機後、米国財務省で金融安定担当次官を務めたティモシー・マサド氏は述べた。「これは非常に憂慮すべきことだ」
ホワイトハウス報道官のキャロライン・リービット氏は、トランプ大統領がイノベーションと経済的機会を促進することで米国を「世界の暗号通貨の中心地」へと変貌させていると述べた。
暗号資産業界の幹部たちは、これらの新しいビジネスが、時代遅れの金融システムを変革するテクノロジーの可能性を示していると考えています。彼らは市場のボラティリティを潜在的な利益源と捉えています。
「リスクは高くなりますが、潜在的なリターンも大きくなります」と、暗号資産への投資をより身近なものにするために様々な金融商品を提供する21Sharesの社長、ダンカン・モア氏は述べた。「私たちの仕事は、こうした投資機会をより多くの人々に提供することです。」
こうした実験はすべて、仮想通貨ビジネスにとって前例のないほど好ましい規制環境によって可能になった。業界との長年の法廷闘争を経て、米国証券取引委員会（SEC）は今年1月に仮想通貨タスクフォースを設立し、新たな規則や製品の承認を求める企業と数十回にわたる会合を重ねてきた。
SECの広報担当者は、同機関は「投資家が十分な情報に基づいて判断を下せるよう」努めていると述べた。
これらの新興企業の多くはトランプ一家の拡大し続ける暗号帝国と結びついており、ビジネスと政府の境界線をさらに曖昧にしている。
今夏、トランプ大統領が支援する仮想通貨スタートアップ企業、ワールド・リバティ・ファイナンシャルの経営陣は、上場企業ALT5シグマの取締役会に参加すると発表した。以前はリサイクル事業を営んでいた同社は、現在、仮想通貨購入のために15億ドルの資金調達を計画している。
「激流」
暗号通貨コミュニティは、トランプ新政権によってもたらされたこのハイリスクで感情的な時代を「DATサマー」と名付けました。
DATとは「デジタル資産トレジャリー」の略で、可能な限り多くの暗号資産を購入することを主な目的とする上場企業を指します。暗号資産コンサルティング会社Architect Partnersの統計によると、これらの新興企業の半数弱が、最もよく知られている暗号資産であるビットコインを主要な資産配分対象として選択しています。しかし、数十社がドージコインなど、あまり知られていない暗号資産の保有を発表しています。
今年に入ってから、毎月新たなデジタル資産保管会社が設立されており、その数は明らかに増加傾向にある。
これらのプロジェクトは、比較的シンプルな運用手順を辿ることが多い。まず、幹部グループが、知名度は低いものの、既に暗号通貨準備金の構築に関心を示している上場企業（玩具メーカーなど）をターゲットとする。次に、チームはその企業と提携し、裕福な投資家から数百万ドルを調達し、その資金を使ってデジタル通貨を購入する。
その主な目的は、投資家に「従来の株式のように見える」資産を購入させることで、暗号資産の価格変動に間接的にさらすことです。これは潜在的に収益性の高いビジネスとなる可能性があります。一部の投資ファンドや資産運用機関が暗号資産の直接購入に消極的な理由の一つは、暗号資産の保管プロセスが複雑でコストがかかり、盗難やハッキングの標的となることが多々あることです。
DAT（デジタル資産保管庫）企業に投資することで、ファンドマネージャーはこうした煩雑な業務をアウトソーシングできます。しかし、DATも同様にリスクが高いことが証明されています。これらの企業の多くは、上場企業の運営経験のない幹部によって急いで設立されたり、経営されたりしています。Architect Partnersによると、これらの企業は暗号資産の購入のために総額200億ドルを超える借入計画を発表しています。
「金融危機は往々にしてレバレッジから始まる」と、米国証券取引委員会（SEC）の元仮想通貨アドバイザー、コーリー・フレイヤー氏は述べた。「そして今、莫大なレバレッジが生み出されているのだ。」
実際、すでに事業運営上の困難や経営危機に陥り、投資家に損失をもたらした企業もあります。例えば、金庫のような企業であるForward Industriesは、Solanaと呼ばれるトークンを大量に保有していました。今年9月には、個人投資家から16億ドル以上を調達した後、株価は一時1株あたり40ドル近くまで急騰しました。
投資家の中にはマイアミ出身のアラン・テ氏もおり、彼は今年ファミリーオフィスを代表してフォワードに250万ドルを投資した。
「当時、この戦略は間違いなく成功し、資産価格は上昇し続けると誰もが考えていた」とトランプ氏は語った。
しかしその後、市場は調整局面に入り、フォワードの株価は今月、一時1株あたり7ドルまで下落しました。同社はその後、今後2年間で最大10億ドルを自社株買いに充てる計画を発表しましたが、株価の下落を止めることはできませんでした。
「音楽が止まった。もう辞めた方がいいのか迷っている」と、すでに約150万ドルを失ったTは言った。「こんなことで、あとどれだけの損失を出さなければならないんだ？」フォワード氏はコメントを控えた。
DATの急増はSEC内で深刻な懸念を引き起こしている。「明らかに懸念事項がある」と、SECのポール・アトキンス委員長は先月マイアミで開催された暗号資産カンファレンスでのインタビューで述べた。「我々はこれを非常に注意深く見守っている」
しかし、暗号通貨界のこの新たな一角の背後には、強力な支援者、トランプ一家が存在している。
今年8月、ワールド・リバティ・ファイナンシャルは、社長の息子であるエリック・トランプ氏を含む創業チームが、上場企業ALT5シグマの取締役会に加わることを発表しました。同社は、ワールド・リバティ自身が発行するトークンであるWLFIを大量に保有する計画です。（現在、エリック・トランプ氏は戦略アドバイザー兼オブザーバーとしてリストされています。）
この取り決めは、トランプ一家に急速な利益をもたらすと見られています。ワールド・リバティのウェブサイトに掲載されている収益分配契約によると、WLFIトークンが取引されるたびに、トランプ一家傘下の事業体が利益の一部を受け取ることになります。
しかし、その後、ALT5シグマの経営状況は悪化し始めました。8月、同社は子会社の幹部がルワンダでマネーロンダリングの罪で有罪判決を受けていたことを明らかにし、取締役会は「これまで公表されていなかった問題」について調査中であると発表しました。その後まもなく、ALT5シグマはCEOの停職処分と、他の2人の幹部との関係断絶を発表しました。
8月以降、同社の株価は85%下落した。ALT5シグマの広報担当者は、同社は「将来については楽観的である」と述べた。
フラッシュクラッシュ
最近の暗号通貨市場の混乱の多くは、10月のある夜にまで遡ることができます。
トランプ大統領の支持に支えられ、仮想通貨市場は年間を通して着実に上昇傾向を辿っていました。しかし、10月10日、ビットコインとイーサリアムの価格が突然急落し、他の数十のトークンもそれに追随しました。
これは典型的な「フラッシュクラッシュ」であり、非常に短期間で価格が急落した。
直接的なきっかけは、トランプ大統領による対中追加関税の発表であり、世界経済を揺るがしました。しかし、暗号資産価格が特に大きな打撃を受けた主な理由は、市場における貸出の高水準にあります。
暗号資産取引プラットフォームでは、トレーダーは自身の資産を担保として現金を借り入れたり、投資をレバレッジしてデジタル通貨へのより大きな投資を行ったりすることができます。暗号資産データエージェンシーであるGalaxy Researchの統計によると、第3四半期だけで暗号資産をベースとした世界の融資額は200億ドル増加し、総額は過去最高の740億ドルに達しました。
最も積極的かつリスクの高い暗号資産取引は、通常、海外市場で行われます。しかし、今年7月、米国最大の暗号資産取引所であるCoinbaseは、トレーダーが保有資産の最大10倍を借り入れ、ビットコインとイーサリアムの将来の価格に賭けることができる投資ツールの導入を発表しました。
コインベースは、連邦規制当局がこのような高レバレッジ融資を制限する以前のガイドラインを撤回し、米国で再びこのような業務が可能になったことを背景に、この商品を発売した。
10月の急落は、2022年に複数の大手仮想通貨企業が破綻し業界を壊滅させたようなシステム的な大惨事を引き起こすことはなかった。しかし、この出来事は、仮想通貨業界全体を巻き込む可能性のある危機がどのように展開するかを明確に予兆するものとなった。
メカニズム的には、貸出は市場の低迷期に損失を増幅させます。これは、価格が下落すると、取引所が顧客の担保資産を売却せざるを得なくなるためです。このプロセスは「清算」と呼ばれ、多くの場合、価格をさらに押し下げます。
業界データトラッカーのCoinGlassによると、10月10日には世界中で少なくとも190億ドル相当のレバレッジをかけた仮想通貨賭博が強制的に清算され、160万人のトレーダーに影響を与えました。清算は主にBinance、OKX、Bybitなどの海外取引所で発生しました。
この急落により取引量が急増し、一部のトレーダーは主要取引所間で資金を移動しようとした際に技術的な問題に遭遇しました。Coinbaseは、一部の顧客が取引中に「潜在的な遅延やパフォーマンスの低下」を経験していることを認識していると述べています。
テネシー州出身のソフトウェアエンジニア兼仮想通貨投資家、デレク・バートロン氏は、コインベース（Coinbase）のアカウントが一度凍結されたことがあると語った。「ポジションを決済したくても、どうしてもできなかったんです」と彼は語った。「まるでコインベースが事実上、全員のアカウントを『ロック』し、自分で資金を蓄える能力を奪い、ジェットコースターのような状況に追い込んだかのようでした」
バトレン氏は、保有していた仮想通貨を理想的なタイミングで売却できなかったこともあり、その後数日間で合計約5万ドルの仮想通貨資産を失ったと述べた。
コインベースの広報担当者は、同社が自動リスク管理ツールを提供しており、「これは正常に機能し、事件発生中も取引所は稼働し続けた」と回答した。
Binanceの広報担当者は、取引量の大幅な増加によりプラットフォームが「確かに技術的な問題に遭遇した」ことを認め、ユーザーに補償するための措置が講じられたと述べた。
実験
今年のある夏の夜、暗号通貨起業家のクリス・イン氏とテディ・ポーンプリンヤ氏は、黒い蝶ネクタイを締める彼らの地位にふさわしい正式なレセプションに出席するために、ワシントンD.C.のケネディ・センターに到着した。
これは注目度の高い社交行事だった。前夜買ったばかりのタキシードを着たイン氏は、元シリコンバレーの投資家であるJ・D・ヴァンス副大統領に自己紹介した。彼とポンペオ氏は、元ヘッジファンドマネージャーのスコット・ベセント財務長官とも会談した。二人はトランプ大統領と記念撮影もし、トランプ大統領はカメラに向かって親指を立てた。
この2人の起業家は、今年業界が提案したもう一つの大胆な計画、つまり暗号化技術の基礎となるアーキテクチャを他の金融分野に拡張するという計画への道を切り開いています。
彼らのスタートアップ企業プルームは数ヶ月にわたり、ユーザーが企業、農場、さらには油井などの「現実世界の資産」のデジタルトークンを購入できるオンラインプラットフォームの立ち上げ許可を米国の規制当局に申請してきた。
海外市場では、プルームの顧客はこれらの商品の「株式」を購入し、他のトークンと同様に取引することができます。しかし、「トークン化」と呼ばれるこのサービスは、米国では法的にグレーゾーンにあります。これは、数十年にわたって施行されている米国証券法が、あらゆる形態の「株式」販売に非常に厳しい規制要件を課しているためです。
これらの規則の主目的は、義務的な情報開示を通じて投資家を保護することであり、株式発行者には詳細な事業、財務、およびリスク情報の開示が義務付けられます。そのため、米国では、現実世界の資産をトークン化して取引することは、海外市場よりもはるかに高いコンプライアンス上のハードルに直面します。
今年、トークン化は暗号資産業界で最もホットなコンセプトの一つとなりました。業界幹部は、「トークン化された株式」によって株式取引のスピードと効率が向上し、24時間365日、世界中で株式が継続的に流通するグローバル市場が生まれると考えています。米国の大手取引所であるKrakenは、既に海外の顧客に暗号資産ベースの株式取引市場を提供しています。
業界幹部によると、暗号資産の世界では、取引は公開台帳に記録されるため、従来の金融システムよりも透明性が高いという。「追跡可能で監査可能なので、リスクとはほぼ正反対です」とKrakenのCEO、アルジュン・セティ氏は語る。
KrakenとCoinbaseの代表者は、米国証券取引委員会（SEC）と会談し、トークン化された資産の規制ルールについて議論した。一方、Plumeは米国への事業拡大に向けた実行可能な法的手段を模索している。
しかし、市場への先駆けをめぐるこの競争は、現職および元職の規制当局者、そして伝統的な金融セクターの有力幹部の間でも懸念を引き起こしている。9月には、連邦準備制度の経済学者たちが、トークン化は暗号資産市場の金融ショックをより広範な経済システムに波及させ、ストレス時に「政策立案者が決済システムの健全性を維持する能力を弱める」可能性があると指摘した。
それでもなお、SECのポール・アトキンス委員長はトークン化された株式に対して前向きな姿勢を示し、これを重要な技術的進歩と呼んでいる。5月に行われたトークン化業界の円卓会議において、同委員長は「SECは証券法の枠組みの中で暗号資産業界に適切な措置を講じるための大きな裁量権を有しており、私はこの取り組みを前進させていくつもりだ」と述べた。
有利な立場を確保するため、プルームの2人の創業者、クリス・イン氏とテディ・ポーンプリンヤ氏は多角的なアプローチをとった。5月にSECの暗号タスクフォースと会談し、ホワイトハウスの暗号レポートにイラストを提供し、エンパイア・ステート・ビルの77階にプルームの米国本社を設立した。
今夏、ワシントンで開かれた正装のレセプションで、トランプ大統領の側近たちは2人の創業者を承認したように見えた。
「みんなプルームのことは知ってるわ」とポーンプリンヤは言った。「みんな私たちのことを知っているわ」
数週間後、プルームはもう一つの潜在的に重要なつながりを発表した。トランプ家の暗号通貨会社、ワールド・リバティとの事業提携だ。
