Web3スーパーユニコーンファントムの背後にある隠された懸念

著者: zhou、ChainCatcher

2025 年の暗号通貨ウォレット市場では、市場シェアをめぐる激しい戦いが繰り広げられています。

ミームコインのブームが収まるにつれ、高頻度取引（HFT）ユーザーは、手数料が低くインセンティブが強い取引所提携ウォレットに流れ始めました。取引所の閉鎖的なエコシステムに直面し、独立系プレイヤーの生存空間はますます狭まっています。

こうした背景から、Phantomの業績は注目を集めています。年初には1億5,000万ドルを調達し、評価額は30億ドルに達しました。第4四半期以降、Phantomは独自のステーブルコインCASH、予測市場プラットフォーム、暗号通貨デビットカードを立ち上げ、取引事業以外の新たな成長ポイントを模索しています。

評価額30億ドルで、Solanaから始まり、複数のチェーンに拡大しました。

Phantomの開発履歴を振り返ると、2021年当時はSolanaエコシステムが誕生したばかりで、オンチェーンインフラはまだ未完成でした。MetaMaskなどの従来の暗号資産ウォレットは、主にEthereumエコシステムをサポートしており、他のチェーンとの互換性に欠けており、ユーザーエクスペリエンスに一定の欠陥がありました。

通常、ウォレットを作成する際には、ユーザーは12語または24語のシードフレーズを手動で入力する必要があります。このキーを紛失すると、資産は永久に回復不可能になるため、多くの潜在的なユーザーは面倒でリスクが高いと感じています。

Phantomの3人の創設者は、長年0x Labs（イーサリアムDeFiインフラプロジェクト）で働いていました。彼らはこの機会を捉え、Solanaから始め、シンプルなインターフェースと直感的な操作性を備えたウォレットを開発しました。その核となるイノベーションは、バックアッププロセスの最適化にあります。メールログイン、生体認証、暗号化されたクラウドバックアップなど、複数のシンプルな方法を提供することで、シードフレーズを手動でコピーする手間を省き、初心者にとっての参入障壁を大幅に下げています。

2021年4月にはPhantomブラウザ拡張機能がリリースされ、数か月のうちにユーザーベースは100万人を超え、Solanaユーザーに最も選ばれる選択肢となりました。RootDataによると、同年7月には、まだテスト段階にあったPhantomはa16zが主導するシリーズAで900万ドルの資金調達を実施しました。2022年1月には、Paradigmが主導する1億900万ドルのシリーズB資金調達ラウンドで評価額が12億ドルに達しました。そして2025年初頭には、ParadigmとSequoia Capitalが再び主導する1億5000万ドルの投資により、評価額は30億ドルに達しました。

Phantomは事業拡大に伴い、マルチチェーン対応へと発展し、イーサリアム、Polygon、ビットコイン、Base、Suiといった複数のパブリックチェーンをサポートすることで、「Solana専用ウォレット」というレッテルを払拭しようと努めました。しかし、Phantomは現在BNBチェーンをネイティブサポートしておらず、一部のユーザーからは、PhantomがETHはサポートしているもののBNBチェーンをサポートしていないため、エアドロップの受け取りに遅延が生じるという苦情が寄せられています。

2025年の喜びと悲しみ

2025年はPhantomにとって極端な年となるでしょう。一方ではユーザーベースと製品開発において急速な進歩が見られる一方で、他方では取引所関連のウォレットによって取引量シェアが大幅に侵食されるでしょう。

特に、ユーザー数の増加が際立った特徴です。Phantomの月間アクティブユーザー数は、年初1,500万人から年末には2,000万人近くに増加し、独立系ウォレットの中でもトップクラスの成長率を誇ります。特にインドやナイジェリアといった新興市場でのユーザー数の増加が顕著です。

一方、Phantomの運用資産は250億ドルを超え、週当たりの収益はピーク時には4,400万ドルに達しています。年間収益はかつてMetaMaskを上回り、累計収益は現在5億7,000万ドル近くに達しています。

しかし、取引量への懸念も同様に顕著です。Dune Analyticsのデータによると、Phantomのネットワーク全体における組み込みスワップ市場におけるシェアは、年初には10%近くありましたが、5月には2.3%に低下し、年末にはわずか0.5%にまで縮小しました。一方、取引所系ウォレットは、手数料優遇、迅速な新製品リリース、そして手厚いエアドロップ補助金によって、多くの高頻度取引ユーザーを引きつけています。現在、Binance Walletが約70%、OKX（ウォレット＋ルーティングAPI）が20%以上を占めています。

Phantomに対する市場のより大きな懸念は、Solanaへの深い依存度にあります。データによると、Phantomのスワップ取引の97%はSolana上で行われており、Solanaの総ロック額（TVL）は9月14日のピークである132.2億ドルから34%以上減少し、現在は6ヶ月ぶりの安値である86.7億ドルとなっています。これはPhantomの主要取引指標を直接的に低下させています。

こうしたプレッシャーに直面して、ファントムは第2の成長曲線を切り開くために、新製品にリソースを投入してきた。

製品レベルでは、Phantom は次のような一連の差別化された機能を導入しました。

7 月には Hyperliquid 永久契約と統合され、開始からわずか 16 日間で約 18 億ドルの取引量を達成し、ビルダーコードを通じて約 93 万ドルの収益を生み出しました。
同社は8月に、ミームコイン監視ツールのSolsniperとNFTデータプラットフォームのSimpleHashを買収し、セグメント化された取引ニーズへの対応をさらに強化した。
9月末にローンチされたネイティブステーブルコイン「CASH」は、発行額が急速に1億ドルを超え、11月には取引件数が16万件を超えました。その強みは、手数料無料のP2P送金と、それに伴うレンディング報酬にあります。
12月に米国で初めて発売されたファントムキャッシュデビットカードは、ユーザーがオンチェーンステーブルコインを使用して直接購入することを可能にし、Apple PayやGoogle Payなどの主流のモバイル決済方法と互換性があります。
12月12日には、予測市場プラットフォームが開始され、Kalshi予測市場がウォレットに統合され、現在対象ユーザーに公開されていることが発表されました。
同時に、無料SDK「Phantom Connect」がリリースされ、ユーザーは同じアカウントでさまざまなWeb3アプリケーションにシームレスにアクセスできるようになり、開発者とユーザーのオンボーディングのハードルがさらに下がりました。

中でも、最も注目を集めているのはデビットカードとCASHステーブルコインであり、ファントムはこれらを利用して暗号通貨消費の「ラストマイル」問題を解決しようとしている。

PhantomのCEO、ブランドン・ミルマン氏は、短期的には新規トークンの発行、IPO、自社ブロックチェーンの構築は行わないと公言しています。すべての努力は、製品の改良と、ウォレットを一般の人々が利用できる金融ツールにすることに注力します。彼は、ウォレット市場における最終的な勝者は、取引量が最も多い企業ではなく、暗号資産を日常の支払いに最初に導入する企業だと考えています。

しかし、暗号通貨決済の「ラストマイル」は容易な道ではなく、Phantomはデビットカードを発行する最初の独立した非管理型ウォレットではない。

これに先立ち、MetaMaskは2025年第2四半期にMastercard、Baanx、CompoSecureと提携し、仮想通貨を法定通貨にリアルタイムで変換して支払いに利用できるMetaMaskカードを発表しました。このカードはEU、英国、ラテンアメリカなどの地域で展開されています。MetaMaskのカードはより広範囲に利用でき、より早くリリースされましたが、EthereumとLineaネットワークに制限されているため、手数料が高く、速度が遅く、「便利だがあまり使われていない」というユーザーからのフィードバックがありました。

対照的に、Phantomのデビットカードは市場参入が遅く、現在のところ米国で小規模にしか提供されておらず、実際に普及するかどうかはまだ不明です。理論的には、Solanaの低手数料を活用することで、手数料に敏感な新興市場でより競争力を発揮できる可能性がありますが、世界的な普及率と加盟店受け入れの点では、MetaMaskカードに大きく遅れをとっています。

ステーブルコインに関して言えば、CASHが持続的なネットワーク効果を形成できない場合、他のウォレットネイティブ・ステーブルコインと同様に「高値で始まり安値で終わる」ことになるかもしれません。例えば、MetaMaskのネイティブ・ステーブルコインであるmUSDは、ローンチ後すぐに供給量が1億ドルを超えましたが、2ヶ月足らずで約2,500万ドルまで下落しました。

結論

ミームの流行が衰えるにつれ、取引量はもはや信頼できる競争上の優位性ではなくなり、独立したウォレットは金融サービスの本質に戻らなければなりません。

全体的に、Phantom は、ハイエンドユーザーを維持するために、取引側で Hyperliquid 永久契約と Kalshi 予測市場を統合しています。一方、消費者側では、CASH ステーブルコインとデビットカードに賭け、オンチェーン資産を日常生活に取り入れようとしています。

「デリバティブ取引＋消費者決済」という二重のアプローチは、ウォレット業界におけるマシュー効果の圧力下でのPhantomの自己救済策です。第二の成長曲線を模索しているだけでなく、独立系ウォレットの終局を決定づけるものでもあります。